Axon、2027年の成長見通しを巡る取引。11月5日の報告書が証明すべきこととは

主なポイント

• Axon Enterpriseは11月5日の市場終了後に第3四半期決算を発表予定。アナリストは、売上高が今年は約33%、2027年は約29%成長すると予想している。
• 需要は堅調に見える。しかし、フリーキャッシュフローは上半期でマイナスだったため、年間目標の4億5000万ドルを達成するには、下半期で約5億600万ドルが必要だ。
• Tyler Technologiesは、堅調な公共部門の需要を記録的なフリーキャッシュフローに変えたばかりであり、Motorola SolutionsはAxonの1日前に決算を発表する。
• 予想PER48倍で取引されているAxonの株価は、5年平均を大きく下回るが、約27倍で取引されるMotorolaやTylerをはるかに上回っているため、2027年の予想が下方修正されれば打撃となる。

Axon Enterprise (AXON)は、11月5日（木）の市場終了後に第3四半期決算を発表する。これは、2027年まで保有すべき銘柄として投資家に売り込まれている。

これは正しい見方だ。Axonは予想PER48倍で取引されているため、その株価は来年の数字にかかっている。そして、これはアナリストが新年に向けてそれらの予想を設定する前の最後の大きなアップデートとなる。

同じ警察や政府予算を対象に販売する2社がほぼ同時期に決算を発表する。Tyler Technologies (TYL)（州政府や地方自治体向けソフトウェアを販売）は10月28日に堅調な四半期決算を報告した。Motorola Solutions (MSI)（ボディカメラと警察向けソフトウェアでAxonの最大の競合他社）は、Axonの1日前の水曜日の市場終了後に決算を発表する。

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成長はすでに予想に織り込まれている

アナリストは、Axonの売上高が2025年の27億8000万ドルから、今年は37億1000万ドル、2027年には48億ドルに増加すると予想している。

これは今年の成長率が約33%で、経営陣が示した32%から34%の業績見通しの範囲内だ。経営陣は2026年にこの業績見通しを2度引き上げている。来年の予想はさらに約29%の増加を示している。収益はより速く成長すると予想されている：コンセンサスEPSは今年の7.64ドルから2027年には10.51ドルへ、38%の跳躍だ。この跳躍こそが投資家が支払っている対価だ。

四半期単体では、アナリストは売上高が約9億3700万ドルと予想している。これは第2四半期の9億400万ドルから増加した数字だ。Axonの売上高は10四半期連続で30%以上成長しており、将来の契約済み受注残高は6月30日時点で151億ドルに達し、41%増加した。

キャッシュが追いつく必要がある

AxonはTASERデバイスやカメラを前払いで出荷し、その後、複数年にわたる契約で各機関に請求する。したがって、キャッシュの入金は売上高の計上よりかなり遅れ、フリーキャッシュフローは過去2年間で四半期ごとに大きく変動している：

2026年上半期のフリーキャッシュフローはマイナス5560万ドルだった。経営陣は依然として年間で約4億5000万ドルを目標としているため、Axonは下半期で約5億600万ドルが必要だ。昨年の下半期は1億8900万ドルを生み出し、そのうち第3四半期に生み出されたのは3340万ドルだけだった。

もし今期第3四半期が昨年と同水準であれば、Axonは第4四半期単体で4億7000万ドル以上を必要とする計算になる。これはグラフ上で最高の四半期の2倍以上だ。したがって、今週木曜日のフリーキャッシュフローの数字は、この目標に対する最初の実質的なチェックとなる。強気の見方は、この資金はすでに帳簿上にあるというものだ：6月30日時点で、Axonは10億5000万ドルの契約資産（獲得済みだがまだ請求されていない売上高）を抱えていた。

Tylerは、成長がキャッシュに変わる様子を示している。同社の第3四半期SaaS売上高は21.2%成長し、フリーキャッシュフローは四半期記録となる2億7700万ドルに達し、11.9%増加した。「堅調なSaaSの受注は、健全な公共部門の需要を裏付けている」と、Tylerの会長兼社長兼CEOであるLynn Moore氏は第3四半期決算リリースで述べた。これはAxonが販売対象とする予算にとって良い兆候だ。今、Axonは同じ需要をキャッシュに変えられることを示す必要がある。

Motorolaが先に発表

MotorolaはAxonの1日前に決算を発表するため、その数字は最も近いプレビューとなる。8月、同社は第2四半期の売上高が13%成長し、受注残高が記録的な156億ドルに達した後、年間売上高見通しを約129億7500万ドルに引き上げた。しかし、第3四半期の成長率は約8%のみと予想した。同社のビデオセキュリティの結果と、受注残高に関するコメントは、警察機関がAxonの予想が前提とするペースで支出を続けているかどうかを示すはずだ。

Motorolaはまた8月にメモリコストの上昇に言及しており、Axonの経営陣もこれらのコストが自社の第3四半期のマージンに現れると述べている。さらに、Motorolaは対ドローン企業のD-Fend Solutionsを15億ドルで買収することに合意した。これは、AxonのDedrone（第2四半期に122.6%成長して1億4980万ドルに達したプラットフォーム・ソリューション事業の一部）の市場に直接参入することを意味する。

過去と比べれば割安、同業他社と比べれば割高

Axonの予想PERは過去5年間で大きく下落している：

11月2日時点で48倍のAxonは、5年平均の77倍や2025年8月のピークである131倍を大きく下回り、10月19日に記録した43倍の安値からそれほど離れていない。しかし、MotorolaとTylerはともに約27倍で取引されている。市場はすでにAxonをキャッシュの問題で割り引いており、それでも成長に対してプレミアムを支払っている。

株価は売上高やキャッシュの数字には表れない事柄でも動く可能性がある。第2四半期の総受注額は20%の成長にとどまったため、受注やAI導入に関する弱気なコメントがあれば、好決算でも株価が下落する可能性がある。

売上高はAxonにとって簡単な部分だった。もし第3四半期のフリーキャッシュフローが昨年の第3四半期を大幅に上回り、4億5000万ドルの目標を堅持すれば、アナリストが来年の収益を38%成長させると予想する企業にとって48倍は妥当に見え、2027年の予想は維持されるはずだ。もしキャッシュが再び低調であれば、それらの予想は切り下げられ、MotorolaやTylerに対するプレミアムも縮小すると予想する。

もちろん、Axonが4億5000万ドルを達成したかどうかは、2月下旬に第4四半期決算を発表するまでわからない。

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