バリュエーションモデルのご紹介! 
投資家は銘柄を評価する際、財務指標や業界動向に注目することが多いが、企業の経営陣の質も同様に重要である。
ウォーレン・バフェットは、バークシャー・ハサウェイが投資する事業で優れた経営陣を探すことの重要性をしばしば強調している。
この記事では、投資調査の一環として、企業の経営陣を効果的に評価する方法を紹介する。
このガイドでは、一般に公開されている知識を使って、企業の経営を時間効率よく分析するための実践的なフレームワークを紹介する（電話や特別なコネは不要）。
さあ、飛び込もう！
経営評価に時間を割くことが重要な理由
まず第一に、投資において運用を評価することが時間の無駄だと人々が感じる正当な理由がいくつかある：
- マネジメントを評価するのは難しい： 特に公に入手可能な知識から、「見せかけだけの経営者」と真に優れた経営者を分けるのは難しい。
- 経営者に近づくとバイアスが高まる：経営者は自社の事業について楽観的な傾向があるため、経営者に近づくことは投資家の確証バイアスにつながる可能性がある。
- 情報過多： 企業について調べる価値のある側面はすでにたくさんあるため、経営について調べることはプロセスに時間を増やすだけだ。
しかし、経営が業績を左右することは間違いない。
経営陣の評価に時間を費やすことが重要な理由をいくつか挙げてみよう：
経営陣が長期リターンを牽引
投資家が経営評価に多大な調査時間を割くべき重要な理由の一つは、リーダーシップと資本配分の決定が長期的リターンに大きく影響するからである。
例えば、コダックはかつて写真業界で圧倒的な強さを誇っていたが、経営判断の誤りによって失敗した。経営陣は、デジタル技術の革新や投資よりも自社株買いに資金を振り向けた。
結局のところ、こうした誤った決断が株主価値を破壊したのである。経営陣を評価することで、投資家はコダックの過ちを繰り返す可能性のある企業を避けることができる。
競争優位性の特定
卓越した経営陣は、しばしば持続的な競争優位性を生み出す。
ジェフ・ベゾスは、顧客満足に徹底的にこだわり、利益をアマゾンに再投資することで、他社が追随できない競争力を築き上げた。
他社に先駆けて同様の質の高い経営陣を見極めることで、長期的に大きな投資リターンを得ることができる。
投資リスクの軽減
経営陣を評価することは、投資家のリスク軽減に役立つ。
ヴァリアント・ファーマシューティカルズのような誤解を招く経営陣は、積極的な会計処理や買収によって財務の実態を覆い隠すことがある。
ヴァリアントのリーダーシップを精査していた投資家なら、警告のサインを早期に発見し、大損を回避できた可能性がある。
時間をかけて経営陣の実績や透明性を調査することで、投資家を隠れたリスクから守ることができる。
投資の優位性を得る
純粋な財務指標に比べて目に見えにくいため、多くの投資家が経営の評価を見落としている。
この見落としがチャンスを生む。経営陣の倫理観、能力、モチベーションを注意深く評価することで、差別化された見解を構築することができる。
例えば、コストコやバークシャー・ハサウェイのように、インサイダー保有率の高い創業者主導の企業を研究することで、長期的なコミットメントや株主との連携が明らかになる。
マネジメントを評価する3つの主要カテゴリー
投資家は、3つの重要なカテゴリーを見ることによって経営を評価することができる：
- 倫理
- 能力
- モチベーション
幸いなことに、一般に公開されている知識を使えば、これら3つの指標で経営陣を評価することができる。
倫理と誠実さの評価
投資家が経営陣の誠実さを評価する方法をいくつか紹介しよう：
ミスと課題についての透明性
倫理的リーダーシップに不可欠な兆候のひとつは、過ちや課題に対してオープンであることだ。
透明性の高い経営陣は、苦境や挫折を隠すのではなく、率直に伝える。
ネットフリックスの首脳陣は、ストリーミング事業とDVD事業への分割の失敗のような戦略的失敗について率直に語っている。
この透明性により、投資家は困難な時期であっても経営陣を信頼することができ、会社の長期的見通しに対する信頼が高まった。
リファレンス・チェックの実施
公開されている知識を使ってこれを行う簡単な方法の1つは、企業のグラスドアをチェックすることである。
グラスドアのレビューは、財務諸表では明らかにならない経営陣の行動に関する赤信号を発見することができる。
逆に、元従業員からの一貫した肯定的なフィードバックは、リーダーシップの倫理基準や社内文化に対する信頼を強化することができる。
高ストレス時の経営行動を分析する
経営者の誠実さは、しばしばプレッシャーの下で姿を現す。危機の際、非倫理的な経営者は、短期的な利益のために手を抜いたり、長期的な評判を犠牲にしたりすることがある。
2008年の世界金融危機の際、JPモルガン・チェースのように慎重な決断を下した銀行は、過剰なリスクを取ったりポジションを虚偽表示したりした銀行よりも良い結果を残した。
ストレスの多い時期における過去の行動を評価することで、経営陣が倫理や長期的な持続可能性を優先しているかどうかを浮き彫りにすることができる。
企業資源の管理
倫理的なリーダーは、会社のお金を扱う際に責任を持って行動する。
ウォーレン・バフェットは、バークシャー・ハサウェイの資本を自分のものであるかのように慎重に配分することで、強力なスチュワードシップの模範を示している。
コストのかかる虚栄的なプロジェクトや、明確な株主利益を伴わない過大な報酬体系を頻繁に行うリーダーは、スチュワードシップが弱いことを示している。
また、投資家はマネジャーの個人的な支出習慣を調べることで、そのマネジャーがどのようにお金を使うかを知ることができる。
マネジメント能力の評価
ここでは、投資家が、経営陣が高業績事業を運営する能力がどの程度あるかを評価する方法をいくつか紹介する。
競合他社に対するパフォーマンスのベンチマーク
経営陣の力量を測る簡単な方法の一つは、同業他社との業績比較である。
投資家は、市場シェアの伸び、投下資本利益率（ROIC）、利益率、全体的な効率性などの財務指標を評価することができる。
例えば、オライリー・オートモーティブ（ORLY）は、特に戦略的店舗立地と在庫管理に関する優れた経営判断により、アドバンスオートパーツ（AAP）のような競合他社を常に凌駕してきた。
競合他社に対して一貫して優れた業績を上げていることは、多くの場合、強力な指導力を示している。
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資本配分戦略の評価
有能な経営者は、一株当たりの長期的価値を高めることが第一の目標であることを理解している。
これには、成長投資、買収、株主への資本還元など、キャッシュをどのように配分するかについて戦略的決定を下すことが含まれる。
例えば、ダナハー社の規律ある買収戦略は長期的に極めて高い価値をもたらしており、高いリターンで資本を再投資する経営陣の能力を浮き彫りにしている。
経営陣が資本活用にどのように優先順位をつけているかを評価することで、持続可能な成長へのコミットメントが明らかになる。
歴史的判例の検証
もう一つの重要なステップは、資本配分と経営上の選択における経営陣の過去の実績を見ることである。
経営陣は、長期的な利益を達成するために短期的な利益を犠牲にする傾向があるかどうかを自問する。
利益を積極的に成長イニシアチブに再投資するアマゾンの戦略は、当初は短期的な投資家を懸念させたが、最終的には多大な株主価値をもたらし、ジェフ・ベゾスの経営手腕を実証した。
経営者のモチベーションを理解する
投資家が経営陣のモチベーションを測る方法をいくつか紹介しよう。
適切なインセンティブが長期的にプラスの結果をもたらすことが多いため、これは重要である。
内発的動機づけ顧客中心のリーダーシップ
内発的動機づけによって突き動かされるマネジャーは、自分自身のアイデンティティを会社の使命や顧客と深く一致させる。彼らは会社の成功を自分自身の成功として扱い、一般的な管理職の責任以上のことをする。
パタゴニアの創業者イヴォン・シュイナードを例にとろう。持続可能性と顧客中心主義の実践に対する彼の個人的なコミットメントが、熱烈な忠誠心を持つ顧客層と差別化された競争上の地位を生み出した。
顧客を本当に大切にする経営者は、長期的に株主に利益をもたらす内発的動機を示すことが多い。
企業文化と従業員アライメントの評価
強力で使命感あふれる企業文化は、一般的に有能な経営陣を反映する。
企業文化を評価する現実的な方法のひとつは、若手社員に直接話を聞くことだ。
Chick-fil-Aのような企業は、新入社員でさえ会社のコア・バリューを深く理解し、それに賛同するような強い企業文化を持っていることで有名である。
若手社員が会社の使命を明確に表現し、その使命とのつながりを感じられるかどうかを観察することは、トップが有能なリーダーシップを発揮していることの強力な証拠となる。
経営陣の経済的インセンティブを理解する
ここでは、投資家が経営陣の経済的インセンティブを理解するために取ることのできる実践的なステップをいくつか紹介する。
通常、結果はインセンティブに従う傾向がある！
経営陣の出資比率
経済的インセンティブは経営者の行動に大きな影響を与える。株式を大量に保有する経営者は通常、短期的な利益よりも長期的な株主価値を重視する。
イーロン・マスクとテスラを考えてみよう。彼の個人的な出資比率はかなり高く、株主と直接利害が一致している。
同様に、TIKR.comのようなツールでインサイダー保有比率を監視することは、投資家が企業内の一致したインセンティブを特定するのに役立つ。
インサイダー取引
インサイダーの売買活動を分析することで、貴重な洞察を得ることができる。
頻繁なインサイダー買いは経営陣の自信を示唆し、頻繁なインサイダー売りは懸念や悲観を示す可能性がある。
例えば、スターバックスのような企業では、一貫したインサイダー買いが投資家に長期的な好結果をもたらした。
投資家は、会社の将来に対する経営陣の自信の代理として、インサイダー取引を注意深く追跡すべきである。
報酬体系の評価
投資家にとってもう一つ重要な検討事項は、トップ・マネジャーの報酬体系である。
理想的には、給与インセンティブは、複数年の目標に連動するストックオプションなど、企業の長期的な業績に密接に連動すべきである。
一例として、ネットフリックスは役員報酬を、四半期ごとの短期的な目標ではなく、加入者数の伸びや収益性といった指標に合わせている。
このような連携により、経営陣は、目先の個人的利益よりも株主価値の創造を優先した意思決定を行うようになる。
経営評価のための実践的ツールとリソース
ここでは、投資家が企業経営を理解する上で優位に立つために利用できる、一般に公開されているリソースをいくつか紹介する。
株主通信と年次報告書
毎年の株主通信や財務報告書を読むことは、経営陣のビジョンや能力を評価する最良の方法のひとつである。
ウォーレン・バフェットがバークシャー・ハサウェイの株主に宛てた手紙は、彼の戦略と思考過程を明確に説明しているため、こうしたコミュニケーションがいかに洞察に満ちたものであるかを示している。
これらの文書を一貫して見直すことで、投資家は経営陣の意思決定をよりよく理解し、それが時間とともにどのように変化していくかを評価することができる。
インサイダー取引と所有者データ
企業幹部による売買を監視することも、経営陣の信頼性を評価する現実的な方法である。
インサイダーによる頻繁な買いは楽観的なシグナルであることが多く、一方、大規模な売りは潜在的な警戒心を示すことがある。
TIKR.comのようなツールを使えば、こうしたインサイダー取引を簡単に追跡でき、投資家が経営陣のセンチメントを測るのに役立つ。
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インタビュー、書籍、解説
インタビュー、書籍、経営者や経営者についての公的なコメントから、さらなる洞察を得ることができる。
ナイキの創業者、フィル・ナイトの『シュー・ドッグ』のような本は、リーダーシップのスタイル、直面する課題、文化の発展について貴重な視点を提供してくれる。
これらのリソースは従来の財務分析を補完し、投資家の経営の質に対する理解に深みを与える。
経営の質を反映する財務指標
特定の財務指標は、経営の有効性を直接反映することができる。
一貫して高い投下資本利益率（ROIC）、拡大する利益率、高い株主資本利益率（ROE）は、資本を効率的に配分する経営陣の能力を示している。
アップルやマイクロソフトのような企業は一貫してROICが高く、株主価値を生み出す経営陣の有効性を示している。
FAQセクション
経営の質をどのように評価するのか？
投資家は、経営陣の倫理観、能力、モチベーション、コミュニケーションの透明性、資本配分の決定、インサイダー所有のデータなどを分析することで、経営陣の質を評価することができる。
経営陣の評価において、なぜインサイダー保有が重要なのか？
インサイダー保有は、経営陣と株主の利害を一致させ、経営陣が長期的な成長と持続可能性に集中する動機付けとなる。
優れた経営を最もよく反映する財務指標は何か？
経営を評価する主な財務指標には、投下資本利益率（ROIC）、株主資本利益率（ROE）、利益率、およびこれらの数値の同業他社との比較における一貫した成長が含まれる。
マネジメントの質の低さを示す赤信号とは？
経営陣の質の低さを示す赤信号には、過剰なインサイダー売り、困難な時期における透明性の欠如、資本配分の決定不備、リーダーシップの頻繁な交代などがある。
株主通信は経営評価にどう役立つのか？
株主通信は、経営陣の戦略的思考や優先事項、課題や機会への対処方法について直接的な洞察を提供するため、投資家が経営陣を評価するのに役立つ。
TIKRテイクアウェイ
倫理観、能力、モチベーション、一致したインセンティブを通じて経営陣を評価することは、投資家がリスクを大幅に削減し、長期的にアウトパフォームする可能性の高い企業を特定するのに役立つ。
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