Punti Chiave
- La conference call sugli utili del Q2 FY27 di Walmart è stata incentrata su un balzo del 17,4% a tassi di cambio costanti del reddito operativo rettificato, con il CFO John David Rainey che ha evidenziato margini incrementali che crescono al doppio del ritmo dell'intero business.
- I dati riportati da TIKR per lo stesso trimestre, chiuso il 31 luglio 2026, mostrano qualcos'altro: il reddito operativo è sceso a 6,48 miliardi di dollari dai 7,69 miliardi dell'anno precedente, anche se i ricavi sono saliti a 187,94 miliardi di dollari da 177,40 miliardi.
- Il margine operativo è sceso al 3,45%, il livello trimestrale più basso negli ultimi nove anni, risalendo al 2017 fiscale, al di sotto del minimo del 3,76% dell'inizio 2022 e di ogni dato pre-pandemia nel periodo intermedio.
- I costi di autoassicurazione, l'ammortamento più elevato, l'acquisizione di Vibe e un accordo transattivo per una controversia sugli oppioidi accantonato nello stesso trimestre sono tutti finiti sulla riga GAAP che la storia del marketplace e della pubblicità dovrebbe invece far crescere.
La Seconda Storia del Conto Economico del Titolo Walmart Non Compare nella Prima di Walmart
Nella conference call sugli utili del Q2 2027, John Furner e John David Rainey hanno illustrato agli analisti quella che è diventata la frase preferita di Walmart quest'anno: il secondo conto economico. Il marketplace è cresciuto del 52%. La pubblicità è cresciuta del 38%, con Walmart Connect in aumento del 43%. Le entrate da membership sono salite di quasi il 17%.
Un mese dopo, in due diverse conferenze per investitori, Ryan Mayward e Manish Joneja sono stati ancora più specifici sui meccanismi. Mettere l'inventario di un venditore in Walmart Fulfillment Services fa aumentare la conversione del 50% a un costo del 15% inferiore rispetto all'alternativa. Aggiungendo la pubblicità in cima a ciò, il GMV può aumentare di cinque volte. I margini pubblicitari sono superiori al 70%, contro circa il 5% per il business retail di base. Rainey ha detto agli analisti che il reddito operativo è cresciuto 4 volte il tasso delle vendite comparabili negli Stati Uniti, un livello di crescita degli utili che la società ha dichiarato di non aver prodotto in due decenni.
Niente di tutto ciò è inventato. È anche, per ammissione della stessa società, una cifra rettificata, a tassi di cambio costanti, che esclude un beneficio una tantum derivante dai 2,9 miliardi di dollari di rimborsi tariffari che Walmart ha ricevuto e prevalentemente reinvestito nei prezzi durante il trimestre.
Non escludere nulla e guarda cosa è effettivamente apparso sul conto economico che TIKR traccia: il reddito operativo per il trimestre di luglio è stato di 6,48 miliardi di dollari, in calo rispetto ai 7,69 miliardi dell'anno precedente, un calo di circa il 16%, su ricavi cresciuti di quasi il 6%.
Allargando la visuale al grafico di nove anni, il quadro diventa più nitido. Al di fuori del periodo anomalo 2020-2022, quando il margine è salito fino al 6,24% grazie alla domanda alimentata dagli stimoli, il margine operativo trimestrale di Walmart ha trascorso gran parte del decennio precedente oscillando tra circa il 3,9% e il 4,7%. Il 3,45% registrato questo trimestre si colloca al di sotto di ognuno di quei dati.
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La Vera Prova per il Titolo Walmart è Se il Flywheel Raggiunge la Linea di Fondo
Parte del divario ha una spiegazione chiara. Rainey ha segnalato oltre 2 miliardi di dollari di costi incrementali legati al carburante, circa 20 punti base di freno dall'integrazione di Vibe e un balzo delle spese di autoassicurazione e sanitarie di gruppo legato alla minore rotazione dei dipendenti. Aggiungendo l'accordo transattivo sugli oppioidi del DOJ che Walmart ha dichiarato di aver accantonato nello stesso periodo, senza ammettere responsabilità, una fetta reale della compressione dei margini è identificabile e probabilmente temporanea piuttosto che strutturale.
Ma questo è proprio il punto su cui vale la pena riflettere. Ogni meccanismo descritto dagli amministratori delegati questo mese, gli aumenti di conversione di WFS, i moltiplicatori di margine pubblicitario, gli inserzionisti non endemici che non acquistano mai un prodotto da Walmart, è reale e in rapida crescita in termini percentuali. Ciò che non è ancora visibile è che quel flywheel stia effettivamente superando i costi di gestione di un retailer da 750 miliardi di dollari, su base riportata, nel trimestre in cui viene celebrato con più enfasi. Anche le previsioni del management si basano su questa distinzione: hanno esplicitamente detto agli analisti di giudicare insieme il Q2 e il Q3 piuttosto che ogni trimestre singolarmente, perché gran parte della spesa per il rimborso tariffario è avvenuta alla fine del trimestre. È una richiesta ragionevole, e il prossimo dato mostrerà se il margine si riprende verso l'intervallo dal 4,2% al 4,6% che Walmart ha registrato nella maggior parte dei trimestri comparabili negli ultimi nove anni, o se il 3,45% segna una nuova linea di base strutturalmente più bassa mentre i business a margine più alto continuano a crescere partendo da una base ancora piccola.
Finché la crescita del reddito operativo GAAP non seguirà effettivamente la storia rettificata che il management racconta, il secondo conto economico rimane una sottotrama promettente piuttosto che quella che determina dove si scambia il titolo.
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