Punti Chiave
- Il CFO di Vistra prevede una crescita di circa il 70% del flusso di cassa libero rettificato prima della crescita per azione dal 2027 al 2030.
- Le previsioni includono solo i contratti già firmati da Vistra e i prezzi forward dell'energia di oggi. Non presuppongono nuovi accordi con data center.
- Una parte consistente della crescita per azione deriva da un presupposto di buyback per 3 miliardi di dollari all'anno, e i prezzi dell'energia in Texas sono in calo.
- Vistra scambia a 13x gli utili forward, al di sotto della sua media quinquennale di 15x, quindi gli investitori non stanno pagando alcun premio per il potenziale dell'IA.
Vistra (VST) ha scambiato come una pura scommessa sui data center del Texas durante la settimana elettorale.
Le azioni sono scese del 14% dopo che i texani hanno eletto Gina Hinojosa governatrice. Si è impegnata a imporre una moratoria sui nuovi data center. (Il governatore Greg Abbott aveva già congelato le approvazioni di connessione alla rete per i data center ad agosto.)
Ma durante la conference call del terzo trimestre di Vistra il 6 novembre, il CEO Jim Burke ha dichiarato: "il ritmo era già stato influenzato prima delle elezioni, ma i nostri piani hanno sempre avuto una visione più conservativa dello sviluppo legato all'IA."
Poi il CFO Kristopher Moldovan ha quantificato quei piani: "abbiamo visibilità su una crescita di circa il 70% del flusso di cassa libero rettificato prima della crescita per azione dal 2027 al 2030."
È una crescita notevole per un titolo che il mercato ha appena penalizzato a causa dei data center.
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Il piano considera solo ciò che Vistra ha firmato
Moldovan ha basato quelle previsioni su "le azioni che abbiamo già intrapreso fino ad oggi." Ciò significa l'accordo con Amazon Web Services presso l'impianto nucleare di Comanche Peak, il contratto di Meta per la capacità a Davis-Besse e gli impianti peaker del Permian completati, tutti valutati in base alle attuali curve forward. Diverse fonti di potenziale rialzo non sono incluse: l'ultima fase della rampa di Amazon nel 2032, i potenziamenti nucleari nel PJM che iniziano nel 2031 e qualsiasi accordo che Vistra non ha ancora firmato. Nel breve termine, Moldovan vede il flusso di cassa libero per azione salire da poco meno di 10,50 dollari nel 2025 a circa 14 dollari nel 2027, utilizzando il punto medio delle nuove previsioni della società per il 2027.
Gli analisti si aspettano che il flusso di cassa libero sulla base standard di TIKR raggiunga 5,12 miliardi di dollari entro il 2028:
(Il calo del 2025 è derivato principalmente da garanzie collaterali. Vistra ha versato 769 milioni di dollari di cassa a garanzia delle sue coperture quell'anno, dopo averne recuperati 842 milioni nel 2024.) E non vedo nulla nelle nuove previsioni per il 2027 che dovrebbe spingere al ribasso quelle stime.
La coda di attesa è sempre stata sovrastimata
Durante la call, Burke ha dichiarato: "le code di interconnessione del carico erano sovrastimate in tutto il paese e soprattutto in ERCOT, spinte dalla speculazione degli sviluppatori." I numeri del Texas lo confermano. ERCOT sta valutando circa 474 GW di richieste di connessione, circa il 90% delle quali provenienti da data center, mentre il picco record della rete quest'anno è stato di circa 91 GW.
Sono più di cinque volte la potenza massima che il Texas abbia mai assorbito in una sola volta.
Burke ha mantenuto la previsione di carico di Vistra dopo le elezioni: crescita dal 4% al 6% in ERCOT e dal 2% al 3% in PJM fino al 2030. Ha dichiarato che le utility stanno vedendo una domanda repressa da parte del settore manifatturiero, governativo e petrolifero e del gas oltre all'IA. Il punto debole sono i prezzi dell'energia in Texas. Burke ha attribuito il loro recente calo ai miner di criptovalute che si disconnettono per convertirsi in data center e all'audit e alla pausa nelle autorizzazioni dello stato, e non si aspetta un impatto a lungo termine. Le previsioni utilizzano le attuali curve forward, quindi i prezzi più bassi di oggi sono già inclusi.
Una parte consistente di quel 70% sono buyback
La crescita è per azione, e Vistra prevede di ridurre rapidamente il numero di azioni in circolazione. Moldovan ha dichiarato che Vistra avrà comunque circa 2 miliardi di dollari all'anno di cassa disponibile dopo 1 miliardo di dollari all'anno di buyback, 300 milioni di dollari di dividendi e i suoi progetti di crescita annunciati. La previsione impiega tutto quel cassa extra in buyback: "in questo grafico, stiamo effettivamente assumendo un riacquisto di azioni di circa 3 miliardi di dollari all'anno."
Vistra ha già ridotto il suo numero di azioni diluite di oltre un quarto dal 2021 al 2025:
Ma il numero di azioni che ogni dollaro ritira dipende dal prezzo del titolo. Nel 2023, 1,26 miliardi di dollari di buyback hanno ritirato 45,0 milioni di azioni a 27,89 dollari ciascuna. Nel 2025, 1,01 miliardi di dollari hanno ritirato solo 6,55 milioni a 154,00 dollari. Quindi un titolo più economico aiuta. Moldovan ha calcolato la sua cifra per il 2027 al prezzo delle azioni del 2 novembre, prima del voto, e il consiglio ha appena aggiunto 1,5 miliardi di dollari al programma di buyback.
Il mercato non sta pagando per l'IA
Il P/E forward di Vistra è 13x, al di sotto della sua media quinquennale di 15x e lontano dai 37x raggiunti ad agosto 2025:
A quel multiplo, gli investitori stanno pagando per gli impianti che Vistra gestisce già, i contratti che ha firmato e un buyback che può finanziare. Qualsiasi nuovo accordo sull'IA viene gratis. Sarei un acquirente qui, perché il sell-off ha punito Vistra per una coda di data center del Texas su cui le sue stesse previsioni non hanno mai fatto affidamento.
Il Texas rimane il rischio da monitorare. Circa il 98% della produzione prevista per il 2027 di Vistra era coperta al 30 ottobre. Ma Burke ha dichiarato che Vistra è molto meno coperta in ERCOT per il 2028, quindi prezzi più bassi in Texas si manifesterebbero lì per primi. E Comanche Peak ha ancora 1.200 MW senza un acquirente a lungo termine, in uno stato il cui prossimo governatore entra in carica a gennaio.
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