Punti Chiave
- Le entrate di TSMC a ottobre sono aumentate del 14,7% rispetto a settembre e del 59,7% rispetto all'anno precedente, raggiungendo NT$586,89 miliardi, il suo primo rapporto mensile dopo il crollo dei chip post-elezioni di medio termine.
- Il crollo sconta ordini di AI più deboli nel 2027 e 2028, un rallentamento che non ha ancora raggiunto le vendite di TSMC.
- I clienti avevano prepagato NT$234,2 miliardi per la capacità produttiva di TSMC entro il 30 giugno, anche se il management pianifica con cautela per il 2027.
- TSMC scambia a 16 volte gli utili futuri, al di sotto della sua media quinquennale di 18x. Le sue prospettive per il 2027, attese a metà gennaio, sono la prossima vera prova.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) ha riportato entrate di ottobre di NT$586,89 miliardi il 10 novembre, in aumento del 14,7% rispetto a settembre e del 59,7% rispetto all'anno precedente. È il primo rapporto mensile di TSMC da il crollo dei chip post-elezioni di medio termine, e non mostra alcun rallentamento.
Questo è importante non solo per TSMC. Nvidia (NVDA) si affida a TSMC per produrre i suoi chip AI, quindi le vendite mensili del fondario sono il dato più vicino a una lettura in tempo reale della domanda di hardware AI che gli investitori possano ottenere.
Ottobre ha superato il ritmo delle previsioni di TSMC
TSMC ha fornito previsioni per le entrate del quarto trimestre tra US$52,3 e US$54,3 miliardi, assumendo un tasso di cambio di NT$31,8 per dollaro USA. Distribuite su tre mesi, ciò equivale a NT$554-576 miliardi al mese, e ottobre ha superato il limite superiore dell'intervallo. Le vendite fino a ottobre hanno raggiunto NT$4,49 trilioni, con un aumento del 43,3% rispetto all'anno precedente.
Per rientrare in quella previsione, novembre e dicembre ora necessitano rispettivamente di NT$538-570 miliardi ciascuno. La stima degli analisti di NT$5,58 trilioni per l'intero anno richiede circa NT$548 miliardi al mese, nella metà inferiore di quell'intervallo e al di sotto di quanto realizzato a ottobre. Successivamente, gli analisti si aspettano che le entrate raggiungano NT$7,69 trilioni nel 2027 e NT$9,73 trilioni nel 2028:
Niente nel rapporto di ottobre dà loro motivo di tagliare.
Il crollo è una scommessa sul 2027 e 2028
Mike Wilson di Morgan Stanley ha riassunto il crollo nell'episodio del 9 novembre di Thoughts on the Market: "Le elezioni di medio termine erano la voce, e il mercato ha passato diversi mesi a scontarla". Ha indicato i semiconduttori in calo di circa il 40% dai massimi di giugno.
Le vendite di TSMC non lo hanno percepito. Le entrate sono aumentate per sei trimestri consecutivi, raggiungendo NT$1,49 trilioni nei tre mesi fino al 30 settembre, con un aumento del 51% rispetto all'anno precedente:
Le vendite di un fondario riflettono ordini piazzati mesi fa, quindi ottobre non può dire cosa vorranno i clienti nel 2028. I prepagamenti si avvicinano di più. I clienti avevano pagato in anticipo a TSMC NT$234,2 miliardi entro il 30 giugno, in aumento rispetto ai NT$189,9 miliardi alla fine del 2025. La parte non corrente è più che raddoppiata, raggiungendo NT$92,4 miliardi. TSMC afferma che questi pagamenti servono a riservare capacità produttiva e vengono successivamente rimborsati o compensati con i crediti. Non sono entrate garantite, ma i clienti di solito non vincolano liquidità per riservare capacità che non intendono utilizzare.
Nvidia avrà il suo test il 17 novembre. Ha fornito previsioni per le entrate del trimestre terminato il 25 ottobre a $108 miliardi, più o meno il 2%, in aumento del 12% rispetto ai $96,2 miliardi del trimestre precedente. Le sue prospettive per il trimestre successivo mostreranno se i suoi clienti stanno ancora ordinando al ritmo implicato dalle vendite di ottobre di TSMC.
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Prezzato per un rallentamento che TSMC non ha visto
Alla chiusura del 9 novembre, TSMC scambiava a 16 volte gli utili futuri, al di sotto della sua media quinquennale di 18x e ben al di sotto dei 25x raggiunti a luglio 2024:
Il rischio è reale. Il CEO C.C. Wei ha dichiarato durante la conference call degli utili del 15 ottobre che TSMC "sta agendo con prudenza nella pianificazione aziendale per il 2027", mantenendo al contempo il budget di capitale 2026 tra US$60 e US$64 miliardi. L'ultima volta che una costruzione record ha incontrato un mercato più lento, nel 2023, le entrate sono diminuite del 4,5%.
Tuttavia, credo che il crollo sia andato oltre le evidenze. A 16x, gli investitori stanno pagando un multiplo inferiore alla media per un'azienda che ha superato le proprie previsioni l'ultimo trimestre e ha iniziato questo al di sopra del ritmo previsto. Le vendite di novembre, attese intorno al 10 dicembre, sono il prossimo controllo. Quello più importante sono le prospettive di TSMC per il 2027 a metà gennaio. Se queste si avvicineranno al consenso, il prezzo di oggi sembrerà un affare.
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