Punti Chiave
- L'azione TSMC è salita del 30% nell'ultimo anno ma si trova il 19% al di sotto del massimo di ottobre, dopo che le azioni dei semiconduttori hanno ceduto a seguito dei rapporti di Lam Research e Intel.
- Il business di TSMC ha continuato a rafforzarsi, con un terzo trimestre record da 46,7 miliardi di dollari e gli analisti che si aspettano che l'EPS più che raddoppi dal 2025 al 2027.
- Il guadagno molto più ampio di Micron ha cavalcato i prezzi della memoria in forte rialzo, mentre un aumento riportato dei prezzi del packaging fino al 20% che clienti come AMD pagherebbero mostra che la capacità di TSMC è ancora scarsa.
- Il titolo scambia al di sotto della sua media quinquennale del P/E forward anche mentre le stime salgono, quindi il ritracciamento sembra un'opportunità di acquisto in vista del rapporto di metà gennaio di TSMC.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) è salita del 30% nell'ultimo anno, ed è il 19% al di sotto del massimo raggiunto il 5 ottobre. Il business di TSMC sta vivendo il suo anno migliore di sempre.
I produttori di memoria hanno ottenuto i guadagni maggiori, con Micron Technology (MU) in rialzo del 239%. Gran parte del calo di TSMC è derivato dai rapporti di altre società, inclusa una debole prospettiva di Intel (INTC). E le notizie della stessa TSMC continuavano a migliorare, fino a un aumento dei prezzi riportato che clienti come Advanced Micro Devices (AMD) pagherebbero.
Ogni trimestre ha superato il precedente
A luglio, TSMC ha raggiunto il massimo della sua previsione di ricavi, ha alzato le prospettive per il 2026 e ha aumentato il budget per i capex a 60-64 miliardi di dollari. Poi è arrivato un terzo trimestre record: 46,72 miliardi di dollari di ricavi, in aumento del 41,2%, con un margine lordo del 66,4%. TSMC ora si aspetta una crescita di circa il 44% per il 2026 e ha fornito una guida per i ricavi del quarto trimestre a 52,3-54,3 miliardi di dollari, con il CFO Wendell Huang che nel comunicato ha indicato "la rapida rampa della nostra tecnologia a 2 nanometri".
Gli analisti vedono un EPS 2027 di 23,39 dollari, più del doppio dei 10,65 dollari del 2025:
La memoria ha avuto il picco dei prezzi
I ricavi di Micron sono aumentati del 379% rispetto all'anno precedente, raggiungendo 54,23 miliardi di dollari nel trimestre terminato il 3 settembre, mentre i prezzi della memoria sono saliti alle stelle. TSMC non ottiene quel tipo di spinta: il suo CFO ha dichiarato che i recenti aumenti di prezzo hanno solo coperto l'inflazione per strumenti, materiali e manodopera. Ma i prezzi della memoria possono scendere altrettanto rapidamente di quanto sono saliti, e la crescita di TSMC deriva dai clienti che passano ai suoi chip più recenti.
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Lam Research e Intel hanno innescato il calo
TSMC ha perso gran parte del terreno dal massimo del 5 ottobre in due vendite di chip: il 22 ottobre, dopo il rapporto di Lam Research, e il 30 ottobre, dopo quello di Intel.
Intel, ancora in rialzo del 46% nell'anno, si aspetta ricavi del quarto trimestre tra 15 e 16 miliardi di dollari mentre le vendite di PC rallentano. Il CEO Lip-Bu Tan ha dichiarato che la priorità è liberare capacità "per soddisfare la domanda straordinaria per la nostra famiglia Xeon". A corto di capacità per i propri chip server, Intel faticherà a conquistare clienti di foundry da TSMC.
I clienti pagano di più per la capacità scarsa
Il Commercial Times di Taiwan ha riportato alla fine di ottobre che TSMC si sta preparando ad aumentare i prezzi per il CoWoS, il suo packaging per chip AI, fino al 20%. TSMC non lo ha confermato. Il packaging dovrebbe essere poco più del 10% dei ricavi quest'anno, quindi un pieno 20% su tutto aggiungerebbe circa il 2% alle vendite.
I clienti possono permetterselo. AMD, in rialzo dell'88% nell'anno, ha appena riportato ricavi record del data center nel terzo trimestre di 8,5 miliardi di dollari, in aumento del 97%. Il suo margine lordo era del 54%, contro il 66,4% di TSMC: il fornitore guadagna il margine più grasso.
A 16x, ne comprerei di più
TSMC scambiava a 16 volte gli utili forward il 2 novembre. La sua media quinquennale è di 18x, e ha raggiunto un picco di 25x a luglio 2024:
Era circa 23x alla fine di giugno, e la stima dell'EPS 2027 è aumentata del 16% da allora. Bernstein ha alzato il suo target a 600 dollari da 554 dollari il 4 novembre.
Il rischio è il conto: la maggior parte della spesa di TSMC quest'anno va a fab che inizieranno a produrre nel 2028 e 2029, e se i spenditori di AI riducono i loro budget prima di allora, le stime calano. I ricavi sono diminuiti del 4,5% in dollari NT nel 2023, l'anno dopo il suo ultimo record di capex.
Tuttavia, le stime stanno salendo, i clienti pagano di più e il titolo costa meno del solito. Aggiungerei a TSMC qui.
Prima arrivano i ricavi di ottobre, nella prossima settimana circa: la guida del quarto trimestre implica circa 554-576 miliardi di dollari NT al mese. Poi arriva il rapporto di metà gennaio, con le previsioni per il 2027. Se quella guida risulta inferiore alle attese, 16x non è un affare.
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