Punti Chiave
- Shopify è scesa del 5% stamattina perché il suo volume di merce lorda del terzo trimestre è risultato inferiore di circa 1 miliardo di dollari rispetto alle attese degli analisti, nonostante i ricavi siano cresciuti del 32%.
- KeyBanc ha alzato il suo prezzo obiettivo a $185 da $180 appena prima della pubblicazione dei risultati, e il calo lascia quel target del 25% sopra il prezzo del titolo.
- $185 corrisponde a circa 55x la stima degli utili per azione del 2028 degli analisti, al di sotto del multiplo forward che Shopify ha mediamente registrato negli ultimi tre anni.
- Il target sembra raggiungibile fintanto che le stime degli utili per il 2028 reggono, e questo dipende dal fatto che costi operativi più bassi compensino la crescita del margine lordo più lenta rispetto ai ricavi.
Shopify (SHOP) è scesa del 5% oggi, dopo che il suo volume di merce lorda del terzo trimestre è risultato inferiore alle attese. Questo lascia il prezzo obiettivo di $185, appena alzato da KeyBanc, del 25% sopra il prezzo del titolo.
Una leggera delusione in un trimestre solido
Il GMV di Shopify è aumentato del 29% a 119,1 miliardi di dollari nel terzo trimestre, circa 1 miliardo di dollari in meno rispetto alle attese degli analisti. I ricavi sono cresciuti del 32% a 3,74 miliardi di dollari, perfettamente in linea.
Il resto del report è stato migliore di così. Il flusso di cassa libero è stato di 816 milioni di dollari, con un margine del 22% contro il 18% di un anno prima. Questo è stato ben al di sopra dei 723 milioni di dollari attesi dagli analisti. Il reddito operativo GAAP è balzato del 66% a 568 milioni di dollari.
E per il quarto trimestre, Shopify ha fornito previsioni di crescita dei ricavi nel range basso dei trenta percento, in linea o superiore al circa 30% che gli analisti avevano ipotizzato.
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KeyBanc ha fissato il suo obiettivo prima della delusione
L'analista di KeyBanc Justin Patterson ha alzato il suo obiettivo a $185 da $180 nella sua anteprima del report e ha mantenuto un rating Overweight. Si aspettava che Shopify superasse le aspettative, e voleva che il trimestre mostrasse cosa sta aggiungendo il commercio agentivo per i merchant.
Poi il GMV è risultato inferiore, quindi è lecito chiedersi se $185 regga ancora con questa delusione in mano.
Non è un'eccezione, almeno. 55 analisti coprono Shopify, con obiettivi da $120 a $220, e la loro media è salita da circa $166 a $177 nell'ultimo anno:
$185 ha senso?
A [$140,80], Shopify scambia a circa 57x la stima EPS del 2027 degli analisti di $2,46 e a 42x la loro stima del 2028 di $3,36. I $185 di KeyBanc corrispondono a 75x il 2027 e 55x il 2028.
Tra un anno, gli investitori valuteranno Shopify sugli utili del 2028. E 55x sarebbe ben al di sotto del multiplo forward di circa 74x che Shopify ha mediamente registrato negli ultimi uno e tre anni.
Quindi $185 lascia spazio al fatto che il multiplo si riduca, purché gli utili si materializzino. Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato più che raddoppi dal 2025 al 2028:
E non vedo nulla in questo trimestre che dovrebbe spingere al ribasso quelle stime: i ricavi sono cresciuti del 32%, il flusso di cassa libero ha battuto le attese e le previsioni sono risultate in linea o superiori alle aspettative.
I margini devono tenere il passo
Il margine lordo è cresciuto del 28% nel trimestre, più lentamente dei ricavi, e Shopify ha previsto una crescita del margine lordo nel quarto trimestre nel range alto dei venti percento. Quindi la crescita degli utili dipende dal fatto che le spese operative continuino a diminuire come percentuale dei ricavi. Le previsioni di Shopify stessa le indicano al 29%-30% dei ricavi nel quarto trimestre.
Gli analisti si aspettano già parte di questa compressione. Nell'ultimo anno, hanno alzato la loro stima dei ricavi per il 2027 del 15% e la loro stima EPS per il 2027 solo del 2%. E solo 17 di loro stimano il 2028.
Tuttavia, penso che la tesi di KeyBanc regga. L'obiettivo richiede un multiplo inferiore a quello che gli investitori hanno pagato per Shopify ultimamente, su stime che vedo poche ragioni per tagliare dopo questo trimestre.
Il GMV è il numero da monitorare. Se risulterà inferiore anche nel report del quarto trimestre, previsto per i primi mesi del prossimo anno, è probabile che gli analisti inizino a ridurre quei $3,36, e avrei più difficoltà a difendere $185.
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