Punti Chiave
- I ricavi di Super Micro sono quasi quadruplicati a $19,9 miliardi nel trimestre di settembre e l'utile netto è stato di $1,6 miliardi, ma il flusso di cassa operativo è stato negativo per $434 milioni.
- Il denaro è finito in crediti e inventario, e circa $3,1 miliardi di pagamenti anticipati dei clienti hanno impedito che l'uscita di cassa fosse molto più ampia.
- A 4,7x gli utili forward, il titolo è valutato come se il denaro non dovesse mai arrivare, e il trimestre di dicembre è la prossima prova.
Super Micro Computer (SMCI) ha appena chiuso il trimestre più grande della sua storia. Nei tre mesi terminati il 30 settembre, i ricavi sono quasi quadruplicati a $19,9 miliardi, e l'utile netto è salito a $1,59 miliardi da $168 milioni, secondo i suoi risultati preliminari.
Questo è stato più di $4 miliardi al di sopra delle previsioni iniziali di $14,5-15,5 miliardi. Ma Super Micro aveva già alzato l'intervallo il 20 ottobre, e il titolo è sceso dell'11% nella settimana precedente al report del 3 novembre.
Dove è Finito il Profitto
Il profitto non si è trasformato in cassa perché l'espansione lo ha assorbito. I crediti sono aumentati di $3,6 miliardi e le scorte sono salite a $15,1 miliardi da $12,9 miliardi alla fine di giugno.
I ricavi differiti sono aumentati di circa $3,1 miliardi, una "stragrande maggioranza" dei quali riflette pagamenti anticipati dei clienti prima della consegna, ha detto il nuovo CFO Mark Long nella sua prima conference call. Senza quei pagamenti anticipati, l'uscita di cassa operativa del trimestre sarebbe stata vicina a $3,5 miliardi.
Gli analisti si aspettano che il free cash flow passi da negativo $7,0 miliardi nell'esercizio 2026, l'anno a giugno, a positivo $4,0 miliardi nell'esercizio 2027:
Dopo un negativo $476 milioni nel primo trimestre, i prossimi tre devono generare circa $4,5 miliardi tra loro. È molto da chiedere a un'azienda che sta ancora crescendo così velocemente.
La Crescita Sta Consumando la Cassa di Super Micro
Niente nel trimestre suggerisce che i clienti siano lenti a pagare. I giorni di vendita in sospeso (DSO) sono scesi a 36 da 59, senza perdite creditizie materiali.
L'inventario è per lo più hardware in attesa che i data center siano pronti. Super Micro ha alzato le sue previsioni di ricavi per l'intero anno a $72-82 miliardi, da $65-72 miliardi, e Long ha detto: "Ciò che governa l'intervallo non è la domanda, e non è la nostra capacità di costruire."
Il Capex non è il problema. È rimasto sotto i $100 milioni a trimestre per due anni, mentre il flusso di cassa operativo è oscillato di miliardi:
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Il modello va indietro di anni. Dall'esercizio 2022 all'esercizio 2026, i ricavi sono cresciuti da $5,2 miliardi a $39,1 miliardi, e Super Micro ha guadagnato $5,4 miliardi mentre bruciava $7,9 miliardi di free cash flow.
Il denaro dovrebbe arrivare quando la crescita si ferma, e dicembre si qualifica solo a metà. La previsione di $19,5-21,5 miliardi è più o meno piatta rispetto al trimestre appena riportato, ma quel trimestre includeva circa $2,3 miliardi di implementazioni recuperate, e Long ha detto che l'intervallo per l'intero anno presuppone una crescita sequenziale continua.
La concentrazione è l'altro rischio. Un cliente ha rappresentato il 44% dei ricavi, in aumento dal 28% nell'esercizio 2026, e due detenevano il 49% e il 17% dei crediti. Se i pagamenti anticipati si riducono man mano che quegli ordini vengono spediti mentre i crediti rimangono alti, il divario si allarga.
Super Micro è Valutata Come Se il Denaro Non Dovesse Mai Arrivare
Al venerdì, il titolo scambia a 4,7x gli utili forward, contro una media quinquennale di 15x e un picco di 44x nel marzo 2024:
Quel sconto sembra troppo ampio per un divario di cassa che le stesse cifre di incasso di Super Micro legano alla crescita. I clienti che pagano in anticipo $3,1 miliardi in un trimestre vogliono il prodotto. Il report del trimestre di dicembre, previsto per i primi di febbraio, è il primo vero test. Osserva il flusso di cassa operativo: se diventa positivo senza un altro balzo nei pagamenti anticipati, il problema è davvero lieve.
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