Punti Chiave
- I ricavi del trimestre di settembre di Super Micro Computer hanno raggiunto i $19,9 miliardi, quasi quattro volte quelli di un anno prima, e l'azienda ha alzato le sue previsioni per il 2027 fiscale a $72-82 miliardi.
- Un cliente del settore data center ha acquistato il 44% delle vendite del trimestre, e il CFO ha definito tale concentrazione una conseguenza dell'enorme scala degli investimenti in IA.
- Il margine lordo è sceso al 12,7% dal 17,5%, e le operazioni hanno utilizzato $434 milioni di cassa, quindi il trimestre record non si è tradotto in liquidità.
- Il report del trimestre di dicembre, atteso per inizio febbraio, deve mostrare ricavi di almeno $19,5 miliardi, un margine lordo vicino al 12% e un flusso di cassa operativo positivo.
Super Micro Computer (SMCI) ha appena pubblicato un trimestre che un anno fa sarebbe sembrato un errore di battitura. I ricavi per il trimestre di settembre hanno raggiunto i $19,9 miliardi, quasi quattro volte i $5,0 miliardi riportati un anno prima.
La festa in Borsa non è durata a lungo. Le azioni sono scese insieme ad altri titoli dell'hardware per l'IA dopo le elezioni di metà mandato del 3 novembre, e Dell Technologies (DELL) è calata insieme a lei. Dell ha registrato $16,4 miliardi di ricavi da server per l'IA nell'ultimo trimestre.
Quindi gli investitori guardano oltre il dato principale. Altri due numeri attirano la loro attenzione: un margine lordo che è tornato a scendere al 12,7% e un singolo cliente che ha acquistato il 44% di tutto ciò che Super Micro ha venduto.
Un trimestre quattro volte più grande
Super Micro aveva già anticipato il superamento delle attese. Il 20 ottobre aveva dichiarato che i ricavi si sarebbero attestati tra $18,5 e $19,5 miliardi, contro la stima media degli analisti di $15 miliardi. Il numero finale ha superato anche quel range preliminare.
Le cifre chiave del report:
- I ricavi sono aumentati del 79% rispetto agli $11,1 miliardi del trimestre di giugno.
- L'utile netto ha raggiunto $1,59 miliardi, in aumento rispetto ai $168 milioni di un anno fa.
- L'EPS non-GAAP è stato di $1,81, rispetto a $0,35.
Guardate quanto si è spostata la linea dei ricavi in due anni...
Il management ha anche alzato le sue previsioni di ricavi per il 2027 fiscale a $72-82 miliardi. I ricavi del 2026 fiscale sono stati di circa $39 miliardi, quindi anche l'estremo inferiore implica vendite quasi raddoppiate.
Un solo acquirente detta le condizioni
La crescita è reale, ma è concentrata. I sistemi di IA hanno rappresentato circa il 71% dei ricavi, in aumento rispetto al 59% del trimestre di giugno. Un grande cliente del settore data center ha rappresentato il 44%, rispetto al 28% nell'intero 2026 fiscale.
Il CFO Mark Long l'ha affrontato direttamente durante la conference call dei risultati del 3 novembre: "Una concentrazione a questo livello è una conseguenza della scala alla quale l'infrastruttura per l'IA viene ora costruita."
Potrebbe essere vero. Tuttavia, acquirenti così grandi negoziano duramente, e i margini lo dimostrano. Il margine lordo di Super Micro è sceso al 12,7% dal 17,5% del trimestre di giugno, sebbene abbia superato il range del 12-12,5% che l'azienda aveva anticipato.
Messo a confronto con Dell, il divario appare ancora più ampio.
Dell ha raddoppiato i ricavi da server per l'IA nell'ultimo trimestre e ha comunque aumentato il margine operativo del suo segmento infrastrutture al 15,0% dall'8,8%. Super Micro, nel frattempo, ha indicato un margine lordo per il 2027 fiscale dell'11,8-12,2%, perché i grandi dispiegamenti di IA portano margini più sottili rispetto alle vendite alle imprese.
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La liquidità è la questione più spinosa
Le operazioni hanno utilizzato $434 milioni di cassa nel trimestre, e i capex ne hanno presi altri $47 milioni. Ciò lascia il free cash flow a circa -$481 milioni in un trimestre record.
I pagamenti anticipati dei clienti hanno aiutato a finanziare l'espansione. Ciononostante, Super Micro ha chiuso settembre con $6,9 miliardi di cassa contro $8,6 miliardi di debito bancario e obbligazioni convertibili.
Dov'è finita la liquidità nell'ultimo anno?
Il solo trimestre di marzo ha bruciato $6,6 miliardi di cassa operativa mentre Super Micro accumulava componenti per grandi ordini. Il trimestre di giugno ha riportato $747 milioni, quindi questa linea oscilla fortemente con ogni grande dispiegamento.
Il titolo sconta già molti dubbi. Il suo multiplo forward degli utili si trova vicino all'estremo inferiore del suo range quinquennale. Nel frattempo, il caso di contrabbando di chip legato ad ex insider continua a pesare sul titolo, sebbene l'azienda stessa non sia stata accusata.
La mia opinione: Questo è stato un trimestre genuinamente forte, e l'innalzamento delle previsioni conta più del calo di margine di un singolo trimestre. Tuttavia, sono cauto riguardo a una crescita che dipende così pesantemente da un solo acquirente mentre l'azienda brucia liquidità per consegnarla. A questa valutazione gran parte del rischio sembra già scontato, quindi lo considererei un mantenimento speculativo finché il flusso di cassa non diventa positivo.
Il prossimo punto di controllo è il report del trimestre di dicembre, atteso per inizio febbraio. Deve mostrare ricavi pari o superiori all'estremo inferiore delle previsioni di $19,5 miliardi, un margine lordo vicino al 12% e un flusso di cassa operativo di nuovo sopra lo zero.
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