Punti Chiave
- Micron è scesa di oltre il 17% il 5 novembre, colpita dalle vittorie democratiche alle elezioni di midterm e dalla notizia della sospensione di uno stabilimento a Taiwan.
- I ricavi del quarto trimestre sono balzati del 379% a 54,2 miliardi di dollari, e Micron ha fornito previsioni per 61,5 miliardi di dollari per il trimestre in corso.
- Taiwan produce la maggior parte della DRAM di Micron, quindi un impianto da 4,5 miliardi di dollari bloccato lì aggiunge un rischio operativo a quello politico.
- Un buyback da 35,16 miliardi di dollari può iniziare il 9 dicembre, e il report di dicembre verificherà se la domanda e i prezzi reggono.
Micron Technology (MU) è scesa di oltre il 17% il 5 novembre, mentre una brutale vendita sui chip ha colpito più duramente i titoli della memoria.
Due eventi sono coincisi. I Democratici hanno ottenuto il controllo di entrambe le camere del Congresso nelle elezioni di midterm, quindi gli investitori hanno iniziato a scontare una più lenta espansione dei data center. Prima dell'apertura, Bloomberg ha riportato che Micron aveva sospeso un impianto di memoria da 4,5 miliardi di dollari a Taiwan a causa di una disputa sindacale.
È molta paura per un'azienda che ha appena fornito previsioni per ricavi trimestrali di 61,5 miliardi di dollari.
Il suo rivale più vicino rende la vendita ancora più strana. SK Hynix (A000660) ha riportato ricavi record del terzo trimestre di 104,6 trilioni di won con un margine operativo dell'80%, quasi uguale a quello di Micron. Eppure gli investitori stanno trattando i profitti di entrambe le aziende come tempo rubato.
Politica e un impianto sospeso
I danni di giovedì sono andati ben oltre Micron. A metà giornata, l'iShares Semiconductor ETF era sceso di oltre il 9% e il Nasdaq Composite è scivolato in una correzione.
La notizia su Taiwan, tuttavia, riguardava solo Micron:
- Micron ha praticamente fermato i lavori a Taoyuan, e i dirigenti temono che un accordo con un sindacato locale possa essere annullato.
- Taiwan produce circa tre quinti dei chip di memoria convenzionali di Micron.
- Micron ha investito quasi 50 miliardi di dollari sull'isola in tre decenni.
Anche prima di giovedì, i titoli della memoria in forte rialzo erano già ben lontani dai massimi del 2026…
Il calo ha restituito una grossa fetta del rialzo di quest'anno, anche se il titolo si scambia ancora ben al di sopra del suo livello di un anno fa.
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I data center fanno il lavoro pesante
La preoccupazione politica ha senso una volta che si vede da dove vengono i soldi. Nel quarto trimestre fiscale chiuso il 3 settembre, i ricavi sono balzati del 379% a 54,2 miliardi di dollari. L'EPS rettificato è salito a 33,42 dollari da 3,03 dollari, quindi i profitti sono cresciuti ancora più velocemente.
Quale unità ha fatto la maggior parte di quel lavoro?
I ricavi del Core Data Center hanno raggiunto 18,0 miliardi di dollari, più di 11 volte il livello dell'anno precedente, con un margine operativo dell'85%. Quindi una più lenta espansione dei data center colpirebbe prima il business più redditizio di Micron.
Il management sembra ancora fiducioso. "Micron ha consegnato risultati record per l'anno fiscale 2026 e ci aspettiamo un anno fiscale 2027 ancora più forte", ha detto il CEO Sanjay Mehrotra nel comunicato dei risultati.
Parte di questa fiducia è contrattuale. Le passività contrattuali non correnti dei clienti sono salite a 12,9 miliardi di dollari da 0,6 miliardi di dollari del trimestre precedente, perché i clienti hanno pagato depositi nell'ambito di accordi di fornitura.
SK Hynix mostra lo stesso modello. I suoi ricavi sono cresciuti del 32% rispetto al trimestre precedente, mentre quelli di Micron sono cresciuti del 31% in sequenza.
Un titolo economico che affronta dubbi ciclici
La memoria è ancora un business ciclico, e questa è la tesi ribassista in una frase. Il margine lordo ha raggiunto l'86,8% lo scorso trimestre, rispetto al 44,7% di un anno prima. Margini del genere di solito invitano nuova offerta.
La sospensione a Taiwan taglia in entrambi i sensi. Meno nuova capacità potrebbe mantenere i prezzi alti più a lungo. Ma Taiwan è dove Micron produce la maggior parte della sua DRAM, quindi i problemi sindacali lì sono un vero rischio operativo.
Ecco come il mercato sta valutando quegli utili…
Il multiplo forward si trova molto al di sotto di dove si scambiava un anno fa, quindi gli investitori si aspettano chiaramente che i profitti si riducano.
Micron ora ha i mezzi per reagire. Il suo consiglio ha aumentato l'autorizzazione al buyback a 35,16 miliardi di dollari, e gli acquisti possono iniziare il 9 dicembre. Tuttavia, gli accordi di finanziamento del CHIPS Act limitano i riacquisti, quindi l'intera somma potrebbe non essere mai spesa.
Il bilancio non è il vincolo. Micron ha chiuso l'anno fiscale 2026 con 73,5 miliardi di dollari in contanti e investimenti contro 4,7 miliardi di dollari di debito a lungo termine. Ha anche generato 62,3 miliardi di dollari di free cash flow rettificato l'anno scorso.
La mia opinione: giovedì ha scontato un rallentamento politico che non è ancora avvenuto. Tratterei la sospensione a Taiwan come il rischio più concreto, poiché riguarda le fabbriche che producono la maggior parte della DRAM di Micron. Tuttavia, un'azienda che prevede margini lordi dell'86% non ha bisogno di una politica perfetta per guadagnarsi il buyback.
Il prossimo report di Micron, previsto a dicembre, è la vera prova. Deve arrivare vicino ai 61,5 miliardi di dollari di ricavi e mostrare se i contratti a lungo termine stanno mantenendo i prezzi mentre il buyback inizia.
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