Punti Chiave
- Le azioni di Arm sono scese di circa il 13% il 5 novembre nonostante i ricavi siano aumentati del 27% a un record di $1,44 miliardi e l'EPS rettificato abbia superato le stime.
- Le licenze sono balzate del 50% mentre le royalty sono aumentate solo dell'8%, a causa del prezzo della memoria che ha danneggiato le spedizioni di smartphone.
- Bank of America ha avvertito che fare affidamento su SoftBank per i ricavi da licenze "potrebbe sollevare preoccupazioni di finanziamento circolare", sebbene i ricavi da parti correlate siano rimasti stabili.
- Il rapporto del terzo trimestre fiscale di Arm all'inizio di febbraio dovrebbe mostrare se le royalty dei telefoni hanno toccato il fondo prima che inizino le consegne delle CPU AGI.
Arm Holdings (ARM) ha registrato il suo quinto trimestre consecutivo di crescita dei ricavi superiore al 20%. Le azioni sono comunque scese di circa il 13% il 5 novembre, perché le royalty sono cresciute solo dell'8%.
Il colpevole è la memoria, poiché i fornitori orientano la produzione verso i server per l'IA e i produttori di telefoni costruiscono meno dispositivi. Questo danneggia Qualcomm (QCOM), i cui chip per dispositivi mobili hanno generato $27,8 miliardi dei suoi $38,4 miliardi di ricavi da chip nel 2025 fiscale. Il chip di Arm per i data center, nel frattempo, ha offerto circa il doppio delle prestazioni per rack rispetto all'EPYC 9755 di Advanced Micro Devices (AMD) nei test citati da Arm.
I ricavi sono aumentati del 27% a $1,44 miliardi, un record per il trimestre di settembre. L'EPS rettificato di $0,52 ha anche superato il consenso LSEG di $0,47.
Quindi il trimestre è stato forte. Il mercato semplicemente si è preoccupato di più della linea di crescita più lenta.
Le licenze hanno trainato il trimestre
Le licenze hanno trainato il trimestre
I due flussi di ricavi di Arm si sono mossi a velocità molto diverse:
- I ricavi da licenze e altri sono aumentati del 50% a $773 milioni.
- I ricavi da royalty sono aumentati dell'8% a $670 milioni.
- Le royalty dei data center sono raddoppiate, mentre le royalty dell'IA fisica sono cresciute del 50%.
Tassi di royalty più elevati per chip hanno aiutato, ma il prezzo della memoria negli smartphone ha compensato parte di questo guadagno. I partner hanno anche spedito per la prima volta più di 10 miliardi di chip basati su Arm in un singolo trimestre.
Allargando la visuale, il fatturato raramente è sembrato migliore...
I ricavi trimestrali sono saliti a $1.443 milioni da $1.135 milioni un anno prima. Tuttavia, le licenze ne hanno costituito il 53,6%, rispetto al 45,4%, e i grandi accordi di licenza si concretizzano in modo irregolare.
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I server stanno facendo il vero lavoro
La tesi rialzista di Arm ora passa attraverso il data center. La sua quota di server presso i principali hyperscaler è balzata dal 15% nel 2024 a oltre il 50% nel 2025. Arm si aspetta che questa cifra superi il 60% entro la fine del 2026, aiutata da Graviton di Amazon, Cobalt di Microsoft e Axion di Google.
Poi c'è la CPU AGI, il primo chip che Arm vende direttamente ai clienti. Gli ordini d'acquisto da più clienti ora si estendono fino al 2027 del calendario. Oracle Cloud prevede anche di offrire istanze con CPU AGI il prossimo anno.
Questa domanda ha dato alla direzione maggiore fiducia nel raggiungere fino a $2 miliardi di ricavi da CPU AGI tra l'anno fiscale 2027 e il 2028. Costruire silicio costa denaro, però.
Quanto di più sta spendendo Arm per arrivarci?
Le spese R&S sono aumentate del 24% a $857 milioni. La retribuzione basata su azioni è salita a $376 milioni da $265 milioni, e il flusso di cassa libero trimestrale è sceso a $110 milioni da $411 milioni.
SoftBank e i telefoni offuscano le prospettive
L'analista di Bank of America Vivek Arya ha notato che le licenze tendono a precedere le royalty di 12-24 mesi. Tuttavia ha anche avvertito, in una nota riportata da CNBC, che "la crescente dipendenza di Arm da SoftBank per i ricavi da licenze potrebbe sollevare preoccupazioni di finanziamento circolare".
Il documento contabile allevia in parte questa preoccupazione. I ricavi da parti correlate, che includono SoftBank, sono rimasti stabili a $424 milioni. I ricavi da clienti esterni, al contrario, sono balzati del 43% a $1,02 miliardi.
Anche l'utile GAAP sembra peggiore di quanto sia. L'utile netto è sceso a $130 milioni da $238 milioni, ma l'anno scorso includeva un guadagno di $131 milioni dalla vendita di un'attività. Il margine operativo non-GAAP si è ampliato al 44,2% dal 41,1%.
Le previsioni erano solide. Arm si aspetta ricavi per il trimestre di dicembre di $1,54 miliardi, più o meno $50 milioni, ovvero una crescita di circa il 24%. L'EPS rettificato dovrebbe attestarsi intorno a $0,56, sebbene le royalty siano destinate a crescere solo a una cifra bassa.
Anche dopo il calo, l'azione porta con sé un ricco premio:
Arm scambia ancora a un multiplo delle vendite di gran lunga superiore sia a Qualcomm che ad AMD.
La mia opinione: La vendita tratta una stretta sulla memoria come un problema duraturo per le royalty. Il raddoppio delle royalty dei data center e la crescita del 43% dei ricavi esterni mi dicono che il motore è sano. Tuttavia, una crescita delle royalty quasi piatta è difficile da difendere a questo premio, quindi comprerei a piccoli pezzi.
Il rapporto del terzo trimestre fiscale, previsto per l'inizio di febbraio, mostrerà se le royalty dei telefoni hanno toccato il fondo. Le prime consegne di CPU AGI, previste entro la fine di marzo, metteranno poi alla prova quell'obiettivo di $2 miliardi.
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