Punti Chiave
- Super Micro ha alzato le sue previsioni di ricavi per l'anno fiscale 2027 a 72-82 miliardi di dollari, da 65-72 miliardi, e il suo CEO afferma che anche il nuovo intervallo è conservativo.
- Per raggiungere l'estremo inferiore, Super Micro ha bisogno di meno ricavi per trimestre di quelli che ha generato nel suo primo trimestre una volta escluso un recupero una tantum.
- Il CFO Mark Long afferma che il ritmo di costruzione dei data center da parte dei clienti determina l'intervallo, e indica terreno, energia e strutture edilizie come i vincoli stringenti del settore, che frenano anche i rack alimentati da Nvidia che Super Micro spedisce.
- A 4,7x gli utili forward, gli investitori stanno scontando un mancato raggiungimento degli obiettivi, e il rischio da monitorare è la costruzione dei data center, inclusa una possibile moratoria in Texas.
Super Micro Computer (SMCI) ha appena alzato le sue previsioni per l'anno, e il suo CEO ritiene che le nuove siano ancora troppo basse.
Nella chiamata sui risultati del primo trimestre fiscale, Super Micro ha alzato le sue previsioni di ricavi per l'anno che termina a giugno 2027 a 72-82 miliardi di dollari, da 65-72 miliardi. Un analista ha chiesto cosa stesse frenando il secondo semestre. Il CEO Charles Liang ha indicato carenze di componenti chiave e l'economia, e ha affermato che se nessuno dei due diventa un grosso problema, il secondo semestre sarà "molto più grande del nostro primo semestre".
"E se questo è il caso, 72-82 miliardi di dollari diventa molto, molto conservativo."
Sono due grandi "se". Nemmeno gli investitori erano convinti: le azioni sono scese dell'11% in una settimana nonostante un superamento di 4 miliardi di dollari.
Ma il CFO Mark Long ha aggiunto un terzo limite: gli edifici in cui vanno i server di Super Micro. Questo riguarda anche Nvidia (NVDA).
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Liang ha i numeri dalla sua parte
Gli analisti si sono già spostati verso il centro del nuovo intervallo. Il consenso per l'anno fiscale 2027 è di 76,9 miliardi di dollari da 15 analisti, dopo che i ricavi sono cresciuti da 14,9 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2024 a 39,1 miliardi nell'anno fiscale 2026:
Il trimestre appena riportato da Super Micro rende l'estremo inferiore molto raggiungibile. I ricavi sono stati di 19,9 miliardi di dollari nel trimestre di settembre. Long ha detto che circa 2,3 miliardi di dollari di questi erano un recupero da distribuzioni precedenti, il che lascia circa 17,6 miliardi di dollari di ricavi sottostanti.
Per raggiungere 72 miliardi di dollari, Super Micro ha bisogno di 52,1 miliardi di dollari nei prossimi tre trimestri, ovvero circa 17,4 miliardi di dollari a trimestre. Questo è meno di quanto ha appena fatto il business sottostante. Long ha detto che l'intervallo presuppone ancora "una crescita sequenziale continua della domanda sottostante", quindi il fondo lascia ampio spazio perché le cose vadano male. Le previsioni per il secondo semestre inoltre non contano su una crescita significativa dei prezzi di vendita, anche se Long ha detto che i costi dei componenti chiave sono aumentati "a volte più che trimestralmente".
Gli investitori stanno scontando un mancato raggiungimento
Gli investitori non stanno pagando per nulla di tutto ciò. Super Micro scambia a 4,7x gli utili forward, circa un terzo della sua media di 15x negli ultimi cinque anni:
Questo è ben lontano dal suo picco di 44x del marzo 2024, e vicino al minimo quinquennale di 4,5x toccato il 5 novembre. Quando gli investitori pagano così poco per stime che sono appena salite, è chiaro che dubitano che Super Micro le raggiungerà.
Super Micro non può spedire in un terreno vuoto
Long ha detto durante la chiamata: "Ciò che governa l'intervallo non è la domanda, e non è la nostra capacità di costruire. È il ritmo con cui le strutture dei clienti diventano pronte a ricevere ciò che abbiamo già prodotto e la disponibilità di componenti chiave." Ha anche indicato il collo di bottiglia: "I vincoli stringenti sulle costruzioni di AI in tutto questo settore in questo momento sono terreno, energia e strutture dei data center."
L'inventario di Super Micro include i componenti e i sistemi che ha acquistato e costruito in anticipo rispetto a quelle consegne. È più che quadruplicato dalla fine del 2024, raggiungendo 15,1 miliardi di dollari al 30 settembre:
I clienti non si stanno ritirando. I ricavi differiti sono aumentati di circa 3,1 miliardi di dollari nel trimestre, e Long ha detto che la stragrande maggioranza di essi erano clienti che pagavano in anticipo. Consegne così discontinue fanno sì che ogni ritardo di costruzione faccia più male. Un singolo cliente ha rappresentato il 44% dei ricavi del trimestre di settembre, e Long ha detto: "Una singola distribuzione oggi può superare i nostri ricavi trimestrali totali di appena 1 anno fa."
Nvidia ha bisogno degli stessi edifici
Long ha detto che quei vincoli si applicano a tutto il settore, e il business di Super Micro funziona con i chip di Nvidia. I sistemi di AI hanno rappresentato il 71% dei suoi ricavi del trimestre di settembre, e ha iniziato a spedire i rack Vera Rubin di Nvidia il 23 settembre. I chip nell'inventario di oggi sono già stati acquistati. La mia interpretazione è che se le strutture rimangono scarse, il prossimo posto dove si manifesterà è negli ordini che Super Micro e altri produttori di server effettuano per i prossimi chip di Nvidia.
La velocità con cui vengono costruiti i data center è ora anche una questione politica. Il Texas rappresenta oltre il 25% della capacità pianificata di data center negli USA fino al 2030, secondo Yahoo Finance, e la democratica Gina Hinojosa, che ha promesso una moratoria sui data center, ha appena sostituito il governatore Greg Abbott. Questo è il motivo per cui le elezioni hanno sollevato timori di moratorie sui data center. Una moratoria in uno stato di quelle dimensioni rallenterebbe proprio le strutture che Long chiama il vincolo stringente, e Super Micro si ritroverebbe a tenere più server senza un posto dove andare.
Conservativo, finché le strutture vengono costruite
A mio modo di vedere, Liang si è guadagnato il suo "molto, molto conservativo". A 4,7x gli utili forward, l'azione ha molto più spazio per salire che per scendere se la costruzione mantiene i suoi tempi. Il vero pericolo è che l'edificio di un grosso cliente sia in ritardo, dato che una singola distribuzione può ora influenzare un trimestre. Long ha promesso di aggiornare gli investitori sullo stato di avanzamento delle costruzioni man mano che l'anno procede, e il rapporto del trimestre di dicembre, previsto per i primi di febbraio, dovrebbe mostrarci se le strutture vengono costruite alla velocità richiesta dall'intervallo.
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