Punti Chiave
- Le azioni di Shopify sono scese del 10% dopo che il GMV del terzo trimestre di 119,1 miliardi di dollari è risultato leggermente inferiore alle aspettative, nonostante i ricavi siano cresciuti del 32%.
- Tutti i canali degli agenti AI annunciati da Shopify, inclusi ChatGPT, Gemini, Copilot e Muse di Meta, passano per il checkout di Shopify alle sue tariffe abituali.
- Shopify non ha detto quanto del suo GMV provenga dagli agenti, e il management ha definito il volume piccolo.
- Gli analisti si aspettano che la crescita dei ricavi rallenti al 26% nel 2027 e nel 2028, quindi gli agenti rappresentano un potenziale rialzista per cui il titolo non sta ancora pagando.
Shopify (SHOP) ha perso il 10% questa mattina dopo la pubblicazione dei risultati del terzo trimestre. Sulla carta, il trimestre sembrava buono: i ricavi sono aumentati del 32%, il margine di free cash flow ha raggiunto il 22% e il GMV ha toccato i 119,1 miliardi di dollari.
Quella cifra del GMV era leggermente inferiore a quanto si aspettavano gli analisti, e il mercato l'ha punita.
La frase migliore del comunicato è venuta dal Presidente di Shopify Harley Finkelstein. Ha detto che Shopify è "insolitamente brava a operare in due realtà contemporaneamente: il mondo in cui esistono oggi i nostri merchant, e quello verso cui si stanno dirigendo."
La seconda realtà sono gli agenti di acquisto basati sull'IA. Finkelstein ha detto che Shopify continua a costruire "il commercio in ogni superficie, ogni agente, e sempre più, ovunque."
Oggi, il mercato si è interessato solo della prima realtà.
Una piccola delusione in un trimestre importante
Il GMV è cresciuto del 29% nel terzo trimestre, in calo rispetto al 32% del secondo. I ricavi si sono posizionati all'interno delle previsioni del management, che indicavano una crescita a un tasso basso-trentina. In ognuno dei tre trimestri precedenti, i ricavi avevano superato il limite superiore dell'intervallo.
Per il resto, è stato un trimestre solido. Il reddito operativo è salito del 66% a 568 milioni di dollari. Il free cash flow è aumentato a 816 milioni di dollari, con un margine del 22%, in crescita rispetto al 18% di un anno prima. L'utile lordo è cresciuto a un ritmo più lento del 28%, perché i ricavi delle soluzioni per merchant, a margine più basso, sono cresciuti del 35% mentre gli abbonamenti sono aumentati del 20%.
Shopify si aspetta inoltre che i ricavi del quarto trimestre crescano a un tasso basso-trentina. Questo è in linea o superiore al circa 30% che gli analisti si aspettavano inizialmente.
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Ogni agente finora utilizza il checkout di Shopify
Shopify ha numeri reali da mostrare sugli agenti. Gli ordini guidati dall'AI ai negozi Shopify sono triplicati su base annua nel secondo trimestre, dopo essere cresciuti di quasi 13 volte nel primo.
ChatGPT, Gemini, Copilot e Muse effettuano tutti il checkout attraverso Shopify. Il management afferma che un ordine che arriva tramite un agente frutta a Shopify lo stesso importo di un ordine sul negozio diretto di un merchant. Dalla pubblicazione della Shopify Fall '26 Edition il 28 ottobre, Shop Pay funziona anche all'interno degli agenti AI personali, e il CEO Tobi Lütke conta 400 milioni di utenti Shop Pay.
Shopify ha anche co-sviluppato un protocollo di checkout per agenti con Google. Amazon, Meta, Microsoft, Salesforce e Stripe si sono uniti al consiglio che lo gestisce.
Piccolo per ora, e alle condizioni altrui
Shopify non ha ancora detto quanto del suo GMV provenga dagli agenti, e il management ha definito il volume degli agenti piccolo rispetto al resto del suo business.
I proprietari degli agenti stabiliscono anche le condizioni. Un checkout di Muse trapelato mostrava Meta Pay accanto a Shop Pay, e Amazon ha bloccato Muse dal proprio sito.
I numeri di Wall Street lasciano spazio agli agenti
Prima del rapporto, gli analisti si aspettavano che i ricavi salissero da 11,56 miliardi di dollari nel 2025 a 19,22 miliardi nel 2027 e 24,28 miliardi nel 2028.
Ciò significa che la crescita rallenta dal 32% di quest'anno al 26% in ciascuno dei prossimi due anni. La delusione sul GMV potrebbe ridurre leggermente i numeri a breve termine. Ma con una previsione di crescita basso-trentina per il quarto trimestre, non mi aspetto grossi tagli.
Alla chiusura di lunedì, Shopify scambiava a 74 volte gli utili forward. Questo è proprio intorno alla sua media dalla fine del 2023 e ben al di sotto dei 96 volte raggiunti alla fine del 2025. Al prezzo di oggi il multiplo è ancora più basso, e gli analisti si aspettano che gli utili crescano di circa il 33% all'anno, da 1,43 dollari nel 2025 a 3,36 dollari nel 2028.
Quindi il mercato sta pagando un multiplo medio per un'azienda che la piazza si aspetta già rallenterà. Gli agenti sono il modo più chiaro in cui Shopify potrebbe continuare a crescere vicino al 30%, e sui numeri di oggi, gli investitori li stanno ottenendo gratis. Questo fa sembrare questo calo un'opportunità, a mio parere.
Naturalmente, Shopify non controlla le condizioni. La cosa da monitorare è la prima cifra che Shopify fornirà per la quota di GMV degli agenti, e se Muse manterrà Shop Pay come portafoglio predefinito. I risultati del quarto trimestre, attesi a metà febbraio, sono la prossima occasione per vedere entrambi.
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