Punti Chiave
- Shopify è sceso fino al 17% oggi dopo che il GMV del terzo trimestre è risultato leggermente inferiore alle attese degli analisti, mentre Adyen è in calo del 42% quest'anno.
- A parte il GMV inferiore alle attese, il trimestre di Shopify è stato solido: i ricavi sono cresciuti del 32% e le previsioni per il quarto trimestre hanno superato le aspettative iniziali degli analisti.
- Adyen scambia a circa 18x gli utili attesi per il 2027 e Shopify a circa 57x, sebbene gli analisti si aspettino che gli utili di Shopify crescano più velocemente.
- A questi prezzi Adyen è l'acquisto migliore, ma deve smetterla di tagliare le previsioni sui margini.
Shopify (SHOP) è sceso fino al 17% questa mattina dopo la pubblicazione dei risultati del terzo trimestre, nonostante i ricavi siano cresciuti del 32% e le previsioni per il quarto trimestre siano risultate superiori alle attese degli analisti.
Questo la mette nella stessa barca di Adyen (ADYEN), l'azienda olandese di pagamenti che è in calo del 42% quest'anno. Entrambe continuano a far crescere i ricavi di oltre il 20% all'anno. Tuttavia, dopo i loro ribassi, Adyen costa circa un terzo di Shopify per ogni dollaro di utile atteso per il 2027.
Quindi, quale è l'acquisto migliore?
La delusione è stata piccola
La delusione è arrivata dal GMV, che è salito del 29% a 119,1 miliardi di dollari. Gli analisti si aspettavano 120,1 miliardi di dollari, quindi Shopify è mancata l'obiettivo di meno dell'1%.
Il resto del trimestre ha tenuto. I ricavi di 3,74 miliardi di dollari hanno sostanzialmente soddisfatto le aspettative. Il reddito operativo è aumentato del 66% a 568 milioni di dollari. Il flusso di cassa libero è stato di 816 milioni di dollari, con un margine del 22%, ben al di sopra dei 723 milioni di dollari che gli analisti si aspettavano inizialmente.
La direzione ha anche indicato una crescita dei ricavi per il quarto trimestre a un "tasso percentuale basso-trenta". Prima della pubblicazione dei risultati, gli analisti avevano previsto circa il 30%.
Il punto debole è il margine lordo. È cresciuto del 28%, più lentamente dei ricavi, e Shopify si aspetta che il margine lordo cresca a un "tasso percentuale alto-venti" anche nel quarto trimestre. I ricavi delle soluzioni per i merchant sono cresciuti del 35% e gli abbonamenti del 20%, e il lato merchant trattiene una quota molto minore di ogni dollaro come margine lordo.
Prima della pubblicazione dei risultati, gli analisti si aspettavano che l'EPS normalizzato di Shopify più che raddoppiasse dal 2025 al 2028:
Le indicazioni per il quarto trimestre superano queste stime, quindi non vedo motivi per tagli significativi sul lato dei ricavi. Una crescita più lenta del margine lordo potrebbe ridurre leggermente la linea degli utili.
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Il problema è il prezzo. Alla chiusura di lunedì, Shopify scambiava a 74x gli utili forward, proprio intorno alla sua media dalla fine del 2023. Anche al prezzo di questa mattina di circa 141 dollari, scambia a circa 57x quello che gli analisti si aspettano che guadagni nel 2027.
Il problema di Adyen sono i margini
Adyen conosce bene i merchant di Shopify. Le due aziende hanno stretto una partnership nel 2023 per offrire i pagamenti di Adyen ai merchant più grandi di Shopify. Il ribasso di Adyen ha però una causa diversa.
Il 28 ottobre, Adyen ha comunicato che i ricavi netti del terzo trimestre sono aumentati del 23% a 738 milioni di euro (circa 828 milioni di dollari), ovvero del 22% a parità di cambio. Ha mantenuto le previsioni di crescita per il 2026 del 21%-23% a parità di cambio, che aveva aumentato ad agosto rispetto al 20%-22% fissato a febbraio.
Il problema erano le previsioni sui margini. Adyen ha tagliato le previsioni sul margine EBITDA per il 2026 a circa il 50%, dal 52% circa precedente e al di sotto del 53% riportato per il 2025. La misura di TIKR, che tratta alcuni costi in modo diverso, colloca il 2025 a circa il 50%, e mostra che il margine è già scivolato in passato, dal 61% nel 2021 al 45% nel 2023:
Gli investitori ci sono già passati. Le previsioni di febbraio di Adyen erano inferiori alle aspettative, e nell'agosto 2025 ha ritrattato le sue previsioni di crescita, attribuendo la colpa ai dazi doganali statunitensi. Adyen scambia anche in euro su Euronext Amsterdam, quindi il rendimento di un investitore statunitense si muove con l'euro rispetto al dollaro. In euro, l'azione è in calo del 39% quest'anno. In dollari, è in calo del 42%.
Al prezzo di questa mattina ad Amsterdam, Adyen scambia a circa 18x i 45,62 euro (circa 51 dollari) che gli analisti si aspettano che guadagni nel 2027. Gli analisti si aspettano che l'EPS cresca del 20% quell'anno e del 23% nel 2028.
Adyen è l'acquisto migliore a questi prezzi
Gli analisti si aspettano che l'EPS di Shopify cresca del 29% nel 2027 e del 37% nel 2028, contro il 20% e il 23% di Adyen. Diciamo 1,5x il tasso di crescita di Adyen, a circa tre volte il prezzo.
È troppo da pagare per il divario, quindi sceglierei Adyen. Continua a far crescere i ricavi netti nei bassi venti e la scorsa settimana ha mantenuto le sue previsioni di crescita aumentate. A 18x, l'azione sconta già gran parte della pressione sui margini che ha annunciato nello stesso momento.
Anche Shopify ha una valida ragione. Il suo checkout gestisce già ordini da agenti di shopping AI. La sua crescita dei ricavi è rimasta sopra il 30% per quattro trimestri consecutivi, e questo trimestre ha trasformato il 22% dei suoi ricavi in flusso di cassa libero. Ma a 57x, Shopify ha bisogno che quella crescita duri per anni. Adyen ha soprattutto bisogno di smetterla di deludere.
Il rischio con Adyen è che continui a spendere e le stime degli utili continuino a scendere. La scorsa settimana ha tagliato le previsioni sui margini e ha abbandonato l'obiettivo di margine per il 2028.
Entrambe le aziende pubblicheranno di nuovo i risultati a febbraio: Adyen i risultati annuali, Shopify il quarto trimestre. Se la crescita di Adyen scende sotto il 20%, o il margine lordo di Shopify inizia a tenere il passo con i ricavi, cambierei la mia risposta.
Quindi, quanto vale realmente l'azione Adyen?
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