Punti Chiave
- Scott Galloway ha dichiarato su Prof G Markets che Alphabet e Microsoft "se la caverebbero comunque" anche se l'IA si rivelasse sopravvalutata come le ferrovie, mentre le neocloud come CoreWeave e Nebius sono "operazioni con leva sull'IA".
- La pubblicità ha generato 294,7 miliardi di dollari dei ricavi 2025 di Alphabet, e gli analisti si aspettano che il suo EPS normalizzato cresca da $10,81 nel 2025 a $18,13 nel 2028.
- Il problema è la spesa: il capex di Alphabet ha superato il cash flow operativo per due trimestri consecutivi, e l'azienda ha emesso debito e venduto azioni per coprire il divario.
- Un crollo lascerebbe in piedi entrambe le aziende ma costerebbe loro i multipli di valutazione, e il forward P/E di Microsoft è già sceso a 26x.
Gli elettori si sono appena espressi contro i data center. Tutte tranne una delle 41 misure elettorali locali su di essi nelle elezioni di medio termine della scorsa settimana sono andate contro il settore, secondo Ballotpedia, e da allora le azioni AI si stanno dividendo in vincitori e perdenti.
Scott Galloway ha una lettura semplice su chi sta perdendo. Nell'episodio di lunedì di Prof G Markets, ha definito le neocloud "sostanzialmente operazioni con leva sull'IA", che si muovono circa tre volte più dell'IA in entrambe le direzioni. Pensate a CoreWeave (CRWV) e Nebius (NBIS).
Secondo lui, Alphabet (GOOG) e Microsoft (MSFT) sono un'altra storia:
"L'IA potrebbe finire per essere enormemente sopravvalutata ed essere come le ferrovie, e loro se la caverebbero comunque. Le persone continueranno comunque a comprare annunci su Google Search e YouTube e PowerPoint."
Questa è più o meno la visione più ribassista che si possa avere sull'IA e comunque voler possedere le azioni.
La pubblicità paga ancora i conti
Galloway ha ragione sulla pubblicità. La pubblicità ha generato 294,7 miliardi di dollari dei 402,8 miliardi di dollari di ricavi di Alphabet nel 2025, ed è questo business che si aspetta che le persone continuino a pagare qualunque cosa accada all'IA. Gli analisti si aspettano anche che l'EPS normalizzato di Alphabet continui a salire, da $10,81 nel 2025 a $18,13 nel 2028:
E quelle stime hanno già il consenso sull'ammortamento che quasi quadruplica, da $21,1 miliardi nel 2025 a $77,9 miliardi nel 2028, man mano che tutto quell'hardware AI finisce nel conto economico.
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Alphabet spende più di quanto incassa
La spesa è la parte che dovrebbe rendere nervosi gli azionisti. Charlie Bilello di Creative Planning ha notato su X che il big tech sta passando "da modelli di business asset-light a modelli asset-heavy", con il capex a livelli record del 39% dei ricavi per Microsoft e del 34% per Alphabet. Il capex di Alphabet è più che triplicato dalla fine del 2024 e ha superato il suo cash flow operativo per due trimestri consecutivi:
Ciò ha lasciato il free cash flow a -$9,1 miliardi nel terzo trimestre (un pagamento di multa UE di $5,2 miliardi ha contribuito al calo). Per continuare a costruire, Alphabet ha raddoppiato il suo debito a lungo termine a $101,1 miliardi di valore nominale nella prima metà del 2026, ha venduto $49,6 miliardi di nuove azioni a giugno e non ha riacquistato un'azione quest'anno.
E Alphabet non può spegnere tutta quella spesa in caso di crollo. Aveva $707,0 miliardi di impegni fissi o garantiti al 30 giugno 2026, principalmente accordi di fornitura a lungo termine per la sua infrastruttura.
Un crollo si manifesterebbe nel multiplo
Tuttavia, Galloway ha ragione sulla differenza. Se l'IA delude, Alphabet può rallentare la costruzione a cui non si è impegnata, e ha generato $42,3 miliardi di cash flow operativo nell'ultimo trimestre. Per CoreWeave e Nebius, il calcolo AI è l'intero business, quindi un crollo colpirebbe i loro ricavi oltre che i loro piani di spesa.
Per gli azionisti di Alphabet e Microsoft, il danno arriverebbe attraverso ciò che gli investitori sono disposti a pagare per quegli utili. Il forward P/E di Microsoft è già sceso a 26x, giù da 37x nel luglio 2024 e sotto la sua media triennale di 30x:
A mio modo di vedere, un crollo in stile ferrovie costerebbe ad Alphabet e Microsoft i loro multipli premium e qualche anno di free cash flow, e costerebbe a CoreWeave e Nebius molto di più. Quindi, se volete esposizione all'IA che possa sopravvivere alla scomparsa dell'hype, i giganti sono il modo più sicuro per ottenerla.
Naturalmente, la costruzione di Alphabet non sta ancora rallentando. Gli analisti si aspettano che il suo capex raggiunga $308,0 miliardi nel 2027, e la cifra del 2027 dell'azienda stessa potrebbe arrivare con i risultati del quarto trimestre all'inizio di febbraio.
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