Punti Chiave
- S&P ha tagliato il rating creditizio di Salesforce ad A da A+ la scorsa settimana, citando l'aumento dell'attività di acquisizione e dei rendimenti per gli azionisti, pur mantenendo un outlook stabile.
- Salesforce ha concordato di acquistare Braze per circa 5,66 miliardi di dollari a ottobre e Cresta a novembre, dopo un accordo da 3,6 miliardi di dollari per Fin all'inizio di quest'anno.
- Informatica contribuisce per poco più di 4 punti alla crescita prevista da Salesforce, mentre ServiceNow ha aumentato i ricavi del 20,5% lo scorso trimestre.
- Il rapporto del terzo trimestre, previsto per i primi di dicembre, deve mostrare la riaccelerazione dei ricavi organici che il management continua a promettere.
Salesforce (CRM) ha subito un declassamento creditizio la scorsa settimana, e la ragione è visibile nel suo registro delle operazioni.
S&P Global Ratings ha declassato la società ad A da A+ il 4 novembre. L'agenzia ha indicato l'aumento dell'attività di acquisizione e dei rendimenti per gli azionisti. Ha comunque mantenuto un outlook stabile e si aspetta ancora una crescita dei ricavi da abbonamento e degli utili.
Il declassamento è arrivato due giorni dopo che Salesforce ha concordato l'acquisto di Cresta, un'azienda privata di intelligenza artificiale vocale. Due settimane prima, aveva stretto un accordo per Braze (BRZE), la piattaforma di customer engagement, per circa 5,66 miliardi di dollari in contanti. Le azioni di Braze sono salite di oltre il 50% quel giorno.
Le azioni di Salesforce sono scivolate per gran parte della scorsa settimana. Nel frattempo, ServiceNow (NOW) ha appena aumentato i ricavi del 20,5% nel suo terzo trimestre, quasi il doppio del ritmo di Salesforce.
Tre operazioni e un declassamento
La leva finanziaria si è accumulata per fasi quest'anno:
- A marzo, Salesforce ha venduto 25 miliardi di dollari di senior notes per finanziare un riacquisto accelerato di azioni da 25 miliardi di dollari.
- A giugno, ha concordato l'acquisto di Fin per circa 3,6 miliardi di dollari, insieme a un accordo separato per Contentful.
- Braze e Cresta sono seguite a ottobre e novembre. Salesforce non ha rivelato il prezzo di Cresta, e The Information lo ha riportato a 2,7 miliardi di dollari.
Moody's aveva già ridotto il rating di Salesforce ad A2 a marzo a causa del buyback finanziato con debito. Quindi S&P sta sostanzialmente recuperando il ritardo su un bilancio che è cambiato mesi fa.
Entrambe le agenzie classificano ancora la società solidamente come investment grade. Tuttavia, il conto non è ancora saldato, perché sia Braze che Cresta dovrebbero chiudere nell'anno fiscale 2028, che inizia a febbraio.
Acquistare crescita mentre la si aspetta
Sulla carta, ogni operazione colma una lacuna. Braze porta la messaggistica in tempo reale per circa 2.770 clienti a Marketing Cloud, e Cresta aggiunge agenti vocali utilizzati da Marriott e Comcast a Service Cloud.
Shay Boloor di Futurum Equities ha detto a Reuters che Braze dà a Salesforce "uno strato di engagement in tempo reale che il suo business di marketing storicamente mancava".
La crescita organica è la domanda più difficile. I ricavi del secondo trimestre sono aumentati dell'11% a 11,3 miliardi di dollari, ma Informatica ha contribuito con 456 milioni di dollari. Le previsioni per il terzo trimestre indicano una crescita dell'11% al 12%, e poco più di 4 punti di questa provengono anch'essi da Informatica.
Mettendo a confronto i due leader del software, il divario è difficile da ignorare...
ServiceNow ha aumentato i ricavi da abbonamento del 21% lo scorso trimestre. Questo ritmo fa sembrare lenta la crescita organica di Salesforce a una cifra alta, anche con le acquisizioni stratificate sopra.
L'IA è il punto più luminoso. Agentforce e Data 360 ARR hanno raggiunto quasi 3,9 miliardi di dollari, con un aumento di oltre il 210%. Il CFO Robin Washington ha detto che i nuovi ordini sono cresciuti al ritmo più veloce degli ultimi quattro anni, mantenendo Salesforce "sulla buona strada per la riaccelerazione dei ricavi organici nel secondo semestre".
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Il cash flow ora ha più compiti
Salesforce prevede un free cash flow per l'anno fiscale 2027 in aumento solo di circa il 4% al 5%. Quel denaro ora copre il dividendo, i buyback, gli interessi sulle note di marzo e oltre 9 miliardi di dollari di operazioni annunciate.
Quindi, quanto del denaro è già tornato agli azionisti?
Il free cash flow del secondo trimestre è aumentato dell'81% a 1,1 miliardi di dollari. Tuttavia, il buyback ha superato di gran lunga quanto l'azienda genera in un trimestre.
La redditività non è il problema. Salesforce ha registrato un margine operativo non-GAAP del 34,1% nel secondo trimestre e si aspetta il 34,3% per l'intero anno.
La mia opinione: il declassamento di per sé cambia poco, dato che un rating A lascia ancora ampio margine. Ciò che mi preoccupa è la sequenza. Salesforce sta indebitandosi per i buyback e sta acquistando crescita mentre i ricavi organici si attestano a una cifra singola. Se Agentforce continua a capitalizzare gli utili, queste operazioni sembreranno acceleranti intelligenti. Altrimenti, diventano un modo costoso per affittare un tasso di crescita.
Il rapporto del terzo trimestre, previsto per i primi di dicembre, è la prova. Il management ha previsto ricavi da 11,42 a 11,5 miliardi di dollari e una crescita del cRPO di circa il 14%, e quella cifra del cRPO esclude Contentful e Fin. Un superamento netto lì significherebbe che il motore organico si sta mettendo in moto.
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