Punti Chiave
- Microsoft sta smantellando un accordo del 2023 per affittare capacità di calcolo AI da Oracle, due giorni dopo che Oracle ha presumibilmente annullato un leasing di chip da $7 miliardi con Tencent.
- Oracle ha raccolto circa $20 miliardi tramite azioni e obbligazioni, utilizzando l'intero limite di finanziamento fino all'esercizio fiscale 2030 entro cinque giorni dalla sua definizione.
- Oracle afferma che la domanda per le GPU di generazione precedente "rimane forte", ma il suo backlog di $664 miliardi è quasi pari a quello di Microsoft con circa un quinto dei ricavi.
- Il rapporto del secondo trimestre fiscale, previsto a metà dicembre, dovrà mostrare una crescita del cloud del 65% al 71% e un backlog che regge.
Oracle (ORCL) ha appena avuto una settimana difficile, e quasi nessuno dei danni è derivato dai suoi stessi risultati.
Mercoledì, il Financial Times ha riportato che Oracle ha annullato un leasing di chip da $7 miliardi e cinque anni con Tencent Holdings (0700) dopo che i funzionari statunitensi avevano sollevato preoccupazioni. Due giorni dopo, Bloomberg ha riportato che Microsoft (MSFT) sta smantellando un accordo del 2023 per affittare capacità di calcolo AI da Oracle.
Entrambe le notizie sono arrivate subito dopo che Oracle ha venduto $10 miliardi di azioni a $116 per azione, uno sconto dell'11% rispetto alla chiusura del 30 ottobre.
Oracle ha respinto il rapporto su Microsoft. "La domanda per l'infrastruttura AI di OCI rimane forte, anche per le GPU di generazione precedente", ha dichiarato un portavoce a Reuters.
Questo potrebbe benissimo essere vero. Tuttavia, la domanda più grande è cosa dicono queste uscite riguardo a un backlog di $664 miliardi.
Un limite di finanziamento esaurito in cinque giorni
L'ordine degli eventi è importante qui:
- 2 novembre: Oracle ha fissato il prezzo di 86,2 milioni di azioni a $116 più $10 miliardi di obbligazioni senior, raccogliendo circa $20 miliardi.
- 4 novembre: Il leasing con Tencent, che copriva circa 100.000 chip AI avanzati nei data center del sud-est asiatico, è stato presumibilmente cancellato.
- 6 novembre: È stato riportato che Microsoft sta disattivando i server Oracle in affitto che eseguono chip Nvidia più vecchi.
L'aumento di capitale è il pezzo a cui continuo a tornare. Il 28 ottobre, Oracle ha fissato un limite di $20 miliardi per il finanziamento sui mercati dei capitali per gli esercizi fiscali 2027-2030, diviso equamente tra azioni e debito. Cinque giorni dopo, ha raccolso l'intero importo.
Il titolo è stato volatile da allora...
Anticipare il denaro elimina la pressione latente di un'offerta futura. Tuttavia, lascia anche Oracle senza un nuovo budget sui mercati dei capitali fino all'esercizio fiscale 2030.
Il backlog ora ha più peso
Il primo trimestre fiscale di Oracle, terminato il 31 agosto, sembrava forte sulla carta. I ricavi sono aumentati del 30% a $19,3 miliardi, mentre i ricavi dell'infrastruttura cloud sono balzati del 121% a $7,4 miliardi. Oracle ha anche registrato oltre $30 miliardi di nuovi contratti cloud AI, portando gli obblighi di prestazione residui a $664 miliardi.
Questo backlog è simile per dimensioni a quello di Microsoft. Microsoft ha riportato $677 miliardi di obblighi di prestazione residui commerciali nell'ultimo trimestre, su $92,3 miliardi di ricavi e una crescita di Azure del 48%. Oracle sostiene un ammontare simile con circa un quinto dei ricavi.
Quindi ogni contratto perso viene esaminato attentamente. Bloomberg non è riuscito a determinare l'entità dell'accordo con Microsoft, e la capacità funzionava su chip invecchiati. Oracle ha anche dichiarato a settembre che stava rinnovando contratti per GPU di quattro anni con un premio del 20%. Anche se i $7 miliardi di Tencent fossero interamente nel backlog, rappresenterebbero circa l'1% di esso.
Quindi, quanto costa trasformare quel backlog in ricavi?
Oracle ha speso circa $28,5 miliardi in capex nel trimestre, circa 1,5 volte i suoi ricavi.
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I clienti devono finanziare il divario
Il flusso di cassa libero è stato negativo di $5 miliardi nel primo trimestre, anche se il flusso di cassa operativo è aumentato del 184% a $23 miliardi. Il debito si è accumulato insieme ad esso.
Le note pagabili e altri prestiti hanno raggiunto $125,3 miliardi alla fine di agosto, contro ricavi dell'esercizio fiscale 2026 di $67,4 miliardi.
Oracle prevede che il capex raggiunga il picco negli esercizi fiscali 2027 e 2028, e si aspetta che la crescita sia autofinanziata dall'esercizio fiscale 2029. Con il budget esterno esaurito, il finanziamento dei fornitori, l'hardware fornito dai clienti e i pagamenti anticipati devono coprire il resto. Un leasing cancellato o un contratto non rinnovato toglie parte di quel denaro dei clienti dal tavolo.
La mia opinione: L'uscita di Microsoft sembra limitata perché coinvolge hardware invecchiato, e la perdita di Tencent è derivata dalla pressione di Washington. Nessuna delle due cambia molto il quadro della domanda di per sé. Ciò che mi preoccupa è la mancanza di margine. Oracle ha speso la sua dotazione di finanziamento quadriennale in meno di una settimana, quindi l'esecuzione ora deve essere quasi perfetta. Aspetterei una prova prima di comprare questo ribasso.
Il prossimo punto di controllo è il rapporto del secondo trimestre fiscale di Oracle, previsto a metà dicembre. Oracle ha fornito previsioni per una crescita dei ricavi del 30% al 34%, una crescita del cloud del 65% al 71% e un EPS non-GAAP di $1,85 a $1,93. Osserva se il backlog rimane sopra i $664 miliardi e se l'emorragia di cassa inizia a ridursi.
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