Punti Chiave
- Strategy ha venduto 2,05 milioni di nuove azioni ordinarie la scorsa settimana e ha speso 188,3 milioni dei 283,8 milioni raccolti per riacquistare le sue azioni privilegiate STRC, contro 81,9 milioni in bitcoin.
- Peter Schiff afferma che questo sacrifica gli azionisti ordinari per sostenere le privilegiate, e le cifre di Strategy in gran parte lo confermano.
- Il BTC Yield di Strategy dall'inizio dell'anno, la sua misura del bitcoin per azione, era negativo al 3,7% nel comunicato del terzo trimestre, e Schiff lo stima ora al -4,2%.
- I riacquisti ripagano gli azionisti ordinari solo se STRC viene venduta di nuovo vicino a $100, e Strategy non ne ha venduta alcuna da metà maggio.
Michael Saylor ha avuto un aggiornamento per gli azionisti di Strategy (MSTR) lunedì: ha postato su X che la società aveva acquistato altri 1.036 bitcoin e riacquistato 188 milioni di dollari di STRC, le sue azioni privilegiate a tasso variabile.
Il critico di lunga data del bitcoin Peter Schiff ha risposto lo stesso giorno: "Vedo che sei tornato a sacrificare gli azionisti ordinari di MSTR per sostenere STRC e Bitcoin."
E questa volta, ha il deposito della stessa Strategy a cui puntare.
Due terzi del denaro sono andati a STRC
L'8-K di Strategy, depositato lunedì, mostra che ha venduto 2.051.348 nuove azioni ordinarie nella settimana fino all'8 novembre per 283,8 milioni di dollari. Di questi, 188,3 milioni sono andati all'acquisto di STRC, 81,9 milioni a bitcoin e 13,6 milioni a cassa. Ogni nuova azione ha raccolto circa 138 dollari: circa 92 dollari sono andati a STRC e circa 40 dollari a bitcoin.
Ogni azione esistente ha già bitcoin a garanzia, quindi una nuova azione che porta solo 40 dollari di bitcoin diluisce questo valore. Il comunicato del terzo trimestre di Strategy indicava il suo BTC Yield dall'inizio dell'anno, la misura della variazione del bitcoin per azione diluita, al -3,7%, in calo dal 4,5% di fine luglio. Schiff afferma che ora è al -4,2%.
Il numero di azioni diluite di Strategy è più che raddoppiato in tre anni, passando da 184 milioni nell'ultimo trimestre del 2023 a 428 milioni nel trimestre di settembre 2026:
La maggior parte di quelle azioni ha pagato bitcoin. Ultimamente, più denaro va alle privilegiate: nei suoi ultimi due depositi settimanali, Strategy ha speso 396,5 milioni di dollari per riacquistare STRC e 147,4 milioni di dollari in bitcoin.
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Il premio è quasi scomparso
Strategy poteva vendere azioni e comunque aumentare il bitcoin per azione perché l'ordinaria veniva scambiata ben al di sopra del valore del bitcoin a garanzia. Ciò significava che ogni nuova azione portava più bitcoin di quanto ne detenesse un'azione esistente. A maggio, il management ha fissato il punto di pareggio per la vendita di azioni per acquistare bitcoin a 1,22 volte il valore del suo bitcoin, al netto dei crediti prioritari rispetto all'ordinaria. Il rapporto prezzo/valore contabile di Strategy mostra quanto poco di quel cuscinetto rimanga:
Strategy viene scambiata a 1,0x il valore contabile, contro una media triennale di 6,2x e un picco di 25,4x nel novembre 2024. A quel livello, vendere azioni per acquistare bitcoin fa poco per il bitcoin per azione, e vendere azioni per ritirare le privilegiate lo riduce.
Non c'è più alcuno sconto da catturare
Riacquistare le privilegiate al di sotto del loro valore nominale di 100 dollari consegna agli azionisti ordinari il differenziale. Il primo riacquisto di STRC di Strategy a luglio ha ritirato 28,9 milioni di dollari di valore nominale per 25,0 milioni di dollari, uno sconto del 13%. Da inizio anno fino a fine ottobre, ha pagato 2,04 miliardi di dollari per 2,10 miliardi di dollari di STRC, uno sconto medio del 2,6%, secondo il comunicato del terzo trimestre.
La scorsa settimana, ha pagato circa 99,76 dollari per azione. Si tratta di uno sconto di circa 450.000 dollari su un valore nominale di 188,7 milioni di dollari.
Ciò che ottengono gli azionisti ordinari è un credito prioritario al 12% in meno davanti a loro, poiché ritirare quella STRC fa risparmiare circa 22,6 milioni di dollari all'anno in dividendi. Strategy ha dichiarato nel comunicato del secondo trimestre che vuole che STRC venga scambiata tra 99 e 100 dollari nel tempo, e che avrebbe riacquistato azioni al di sotto di 100 dollari. Non ha venduto nuove STRC da metà maggio, e le privilegiate sono scese fino a 71,25 dollari a giugno.
Ci sono contanti per i dividendi, meno per i riacquisti
In una risposta separata, Schiff ha detto a Saylor "ti stai esaurendo i contanti". I contanti e gli investimenti a breve termine di Strategy sono molto più grandi di un anno fa:
Strategy divide quei contanti in due pool. La Riserva USD, mantenuta per i dividendi e gli interessi sulle privilegiate, deteneva 4,77 miliardi di dollari l'8 novembre. Sono circa tre anni dei circa 1,51 miliardi di dollari all'anno che deve. I Contanti USD, il pool per tutto il resto, erano scesi a 146,2 milioni di dollari da 640,5 milioni di dollari l'11 ottobre, dopo aver pagato il riacquisto di STRC di 208,2 milioni di dollari della settimana precedente. Quindi i dividendi sono coperti, ma Strategy ora paga i suoi riacquisti vendendo nuove azioni ordinarie.
Gli azionisti ordinari stanno pagando per il ritorno di STRC
Schiff ha ragione su chi sta pagando il conto. Strategy sta vendendo azioni ordinarie a circa il valore contabile e spendendo la maggior parte del denaro per mantenere le sue privilegiate vicino a 100 dollari, mentre il bitcoin per azione scende. Ciò ripaga gli azionisti di MSTR solo se STRC viene venduta di nuovo alla pari, il che darebbe a Strategy finanziamenti che aggiungono bitcoin senza aggiungere azioni ordinarie. Fino a quando ciò non accadrà, considererei ogni deposito del lunedì come un costo per gli azionisti ordinari. Con 560,3 milioni di dollari rimasti nel suo programma di riacquisto delle privilegiate, guarda i prossimi depositi settimanali e l'elenco dell'11 novembre di MSCI delle società che la sua nuova regola dell'indice rimuove. Naturalmente, se il bitcoin si riprende e STRC mantiene la pari da sola, Saylor potrebbe non aver mai bisogno di quegli ultimi 560,3 milioni di dollari.
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