Punti Chiave
- OpenAI ha registrato una perdita operativa del terzo trimestre di circa 13,5 miliardi di dollari, inclusa la retribuzione basata su azioni (10,9 miliardi di dollari su base rettificata), e il suo ultimo round di finanziamento ha raggiunto, secondo quanto riportato, 15 miliardi di dollari, la metà dell'obiettivo originale.
- S&P stima che OpenAI rappresenti circa la metà del backlog di Oracle, quindi gran parte della crescita di Oracle dipende da un cliente che deve continuare a raccogliere capitali.
- La metà del backlog di OpenAI equivale a più di sei anni dei suoi ricavi al run-rate di settembre, e Oracle si sta indebitando per costruire la capacità necessaria a soddisfarlo.
- I contratti di OpenAI con CoreWeave, per quanto noti, costituiscono una quota molto più piccola del suo backlog. Il rapporto di metà dicembre di Oracle mostrerà se i suoi nuovi contratti provengono da altri clienti.
Oracle (ORCL) ha un problema con i clienti.
S&P ha dichiarato a luglio che OpenAI rappresenta circa la metà del backlog di Oracle. E gli ultimi numeri di OpenAI mostrano quanto velocemente sta bruciando denaro.
La sua perdita operativa del terzo trimestre è stata di circa 13,5 miliardi di dollari, inclusa la retribuzione basata su azioni, secondo i dati pubblicati su X dal giornalista del Wall Street Journal Berber Jin. Sulla base rettificata riportata per prima dal Journal, la perdita è stata di 10,9 miliardi di dollari. OpenAI ha chiuso i primi 11 miliardi di dollari del suo ultimo round di finanziamento il 6 novembre.
Il critico dell'IA Ed Zitron è stato più diretto: OpenAI "è riuscita a racimolare solo 11 miliardi di dollari, ovvero circa la metà di quanto le serviva per superare questo trimestre."
CNBC ha riportato il 12 novembre che il round ha successivamente raggiunto i 15 miliardi di dollari, circa la metà dei 30 miliardi che OpenAI inizialmente intendeva raccogliere. Questo copre all'incirca da uno a un trimestre e mezzo di perdite operative, a seconda della misura utilizzata.
CoreWeave (CRWV) affitta capacità di calcolo anche a OpenAI. Ma Oracle ha scommesso molto di più del suo futuro sulla capacità di OpenAI di continuare a raccogliere capitali.
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Metà del backlog equivale a più di sei anni di ricavi di OpenAI
Le obbligazioni di prestazione residue di Oracle ammontavano a 638 miliardi di dollari alla fine di maggio, l'ultima cifra disponibile quando S&P ha fatto la sua stima. La metà di questo importo attribuita a OpenAI è di circa 319 miliardi di dollari. Il CFO di OpenAI, Sarah Friar, ha detto martedì a Deirdre Bosa di Yahoo Finance che il run-rate annuale dei ricavi dell'azienda era di circa 50 miliardi di dollari alla fine di settembre. Dividendo 319 miliardi di dollari per 50 miliardi di dollari, gli impegni di OpenAI verso Oracle da soli equivalgono a più di sei anni di ricavi a quel ritmo.
È molto da chiedere a un singolo cliente.
Il backlog è cresciuto da allora, raggiungendo i 664 miliardi di dollari alla fine di agosto. Oracle si aspetta che solo il 13% di esso si trasformi in ricavi nei prossimi 12 mesi, quindi OpenAI deve continuare a pagare per anni. I contratti noti di CoreWeave con OpenAI ammontano fino a 22,4 miliardi di dollari, circa un sesto del suo backlog di circa 132,5 miliardi di dollari alla fine di settembre, sebbene abbia nuovamente ampliato la relazione lo scorso trimestre senza fornire una cifra. Se OpenAI non dovesse mai essere in grado di pagare, CoreWeave perde un grande cliente e Oracle perde circa la metà del suo backlog.
Oracle sta pagando la costruzione in anticipo
Oracle sta costruendo i data center dietro quei contratti prima che arrivino i ricavi, e questo ha spinto il suo flusso di cassa libero ben al di sotto dello zero. Il flusso di cassa libero è stato negativo per 23,7 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026 (l'anno terminato a maggio), e gli analisti si aspettano un valore negativo di 34,7 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2027 prima che torni positivo nell'anno fiscale 2029:
Oracle si è indebitata per coprire il divario. Il debito totale, leasing inclusi, è più che raddoppiato dall'anno fiscale 2022:
Alla fine di agosto era ancora più alto, a 169,1 miliardi di dollari. Poi Oracle ha venduto altri 10 miliardi di dollari di obbligazioni all'inizio di novembre, con cedole dal 7% all'8,65%, insieme a circa 10 miliardi di dollari di nuove azioni. S&P già classifica Oracle BBB-, un gradino sopra la categoria junk.
La crescita di OpenAI compra tempo a Oracle
Tuttavia, OpenAI sta crescendo rapidamente. Friar ha detto che i ricavi del terzo trimestre sono aumentati di quasi il 50% rispetto al secondo trimestre, raggiungendo i 10 miliardi di dollari, e il suo business enterprise è raddoppiato.
Oracle ha anche trovato clienti che portano i propri capitali. Nell'ottobre 2025, il management ha dichiarato di aver firmato contratti per 65 miliardi di dollari in 30 giorni con quattro clienti, nessuno dei quali OpenAI. A maggio, 75 miliardi di dollari dei contratti di Oracle erano su termini in cui i clienti pagano in anticipo o forniscono il proprio hardware. I pagamenti anticipati dei clienti hanno aggiunto 11,4 miliardi di dollari al flusso di cassa operativo solo nel trimestre terminato ad agosto.
Oracle ha bisogno della prossima raccolta di capitali di OpenAI tanto quanto OpenAI stessa
Un'azienda i cui ricavi sono cresciuti di quasi il 50% in un trimestre probabilmente troverà più capitali. Ma l'ultimo round di OpenAI copre solo circa uno o un trimestre e mezzo di perdite operative, quindi probabilmente tornerà presto a chiedere altro. Si dice anche che stia valutando piani per data center più piccoli. Ogni round che raccoglie ora sostiene anche il backlog di Oracle, mentre Oracle continua a indebitarsi per costruire. Finché il backlog cresce principalmente grazie ad altri clienti, circa la metà di esso è meglio interpretata come una scommessa sulla raccolta di capitali di OpenAI.
Il rapporto del secondo trimestre di Oracle, previsto per metà dicembre, mostrerà quanto è cresciuto il backlog e, se il management lo dirà, quali clienti hanno firmato.
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