Punti Chiave
- Oracle afferma che un gigawatt di nuovi contratti AI ora genera $16 miliardi all'anno a regime pieno, un aumento del 60% rispetto ai $10 miliardi di ottobre 2025.
- Il CFO Hilary Maxson afferma che si tratta principalmente dei costi della memoria trasferiti tramite contratti cost-plus, quindi anche ogni gigawatt costa di più.
- CoreWeave afferma che i nuovi contratti a lungo termine hanno un prezzo compreso tra $20 milioni e $25 milioni per megawatt all'anno, al di sopra dei $16 milioni di Oracle.
- Il prezzo più alto aiuta l'obiettivo di free cash flow per il 2029 fiscale meno di quanto suggerisca il 60%, e OpenAI rappresenta ancora circa la metà del backlog.
Oracle (ORCL) potrebbe usare qualche buona notizia. Rapporti del 4 e 6 novembre affermavano che aveva annullato un accordo da $7 miliardi con Tencent e che Microsoft stava riducendo un contratto.
Il management punta a un numero diverso: $16 miliardi.
Faber Ha Fatto i Conti sul Gigawatt di Oracle
Il 10 novembre, David Faber di CNBC ha ricordato alla CFO Hilary Maxson su Squawk on the Street che un anno fa, Oracle aveva detto che "un gigawatt di capacità di calcolo del data center avrebbe fornito a Oracle pagamenti di leasing pari a $10 miliardi all'anno". Al suo Investor Day del 28 ottobre, "un gigawatt ora vale $16 miliardi all'anno".
La sua domanda di follow-up: "Beh, questo implicherebbe che in qualche modo il vostro business è diventato il 60% più redditizio".
Tuttavia, l'obiettivo di ricavi fiscali 2030 di Oracle è ancora "$225 miliardi più", la stessa cifra fissata nell'ottobre 2025. Faber ha chiesto perché un balzo del 60% abbia aggiunto solo il "più". Maxson: "Il 'più' è molto reale, ma non crediamo che il mercato stesse necessariamente riflettendo nemmeno i $225".
Il consensus ci arriva: $225,4 miliardi nel 2030 fiscale, in aumento rispetto ai $67,4 miliardi del 2026 fiscale:
Gran Parte dell'Aumento di Oracle è Memoria
"Credo sia principalmente inflazione dei costi", ha detto Maxson, indicando la memoria. I grandi contratti AI di Oracle sono prezzi cost-plus, con "una percentuale di margine lordo fissa. Quindi i dollari di margine lordo possono salire e scendere o, più recentemente, salire".
Quindi Faber ha ragione a metà. Con il margine lordo del 35% nell'esempio di Oracle dell'ottobre 2025, il margine di un gigawatt sale da $3,5 miliardi all'anno a $5,6 miliardi. Ma una percentuale fissa significa che anche il costo di ogni gigawatt è aumentato altrettanto velocemente. Il Capex è passato da $4,5 miliardi nel 2022 fiscale a $55,7 miliardi nel 2026 fiscale:
La determinazione del prezzo cost-plus protegge la percentuale di margine, non il rendimento del capitale, che dipende da quanto Oracle paga in anticipo. Il finanziamento del fornitore, i pagamenti anticipati e l'hardware fornito dal cliente riducono questo costo. L'altro vantaggio è il secondo motivo di Maxson: "il mercato si è rafforzato in termini di prezzi complessivi per i computer AI". CoreWeave ha affermato il 10 novembre che i nuovi contratti quadriennali e quinquennali hanno un prezzo compreso tra $20 milioni e $25 milioni per megawatt all'anno, contro i $16 milioni di Oracle.
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La Liquidità di Oracle Dipende Ancora da OpenAI
Maxson ha ripetuto il piano di Oracle di diventare cash-positive e oltre: "cash flow positivo nel secondo semestre del nostro 28, free cash flow superiore a $30 miliardi nel 29". Il consensus prevede free cash flow negativo fino al 2028 fiscale e $17,5 miliardi nel 2029 fiscale, ben al di sotto di quell'obiettivo:
S&P ha affermato che OpenAI rappresenta circa la metà del backlog di Oracle, e il Wall Street Journal ha riportato che i leader di OpenAI hanno discusso di ricalibrare i piani per i data center del prossimo anno.
Il Rovescio della Medaglia nei $16 Miliardi di Oracle
I $16 miliardi aiutano, solo meno di quanto suggerisca il 60%. Maxson ha attribuito gran parte dell'aumento di $6 miliardi all'inflazione dei costi, quindi l'aumento di per sé non dimostra che Oracle possa colmare il divario di $12,5 miliardi rispetto al suo obiettivo per il 2029 fiscale. Prezzi migliori potrebbero farlo, ma nessuno ne ha quantificato l'entità. L'obiettivo dipende dal calo del capex dopo il 2028 fiscale. Niente di tutto ciò risolve il rischio OpenAI. I risultati del secondo trimestre di metà dicembre sono i prossimi: monitora il backlog e chi sta firmando.
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