Punti Chiave
- I senatori Elizabeth Warren, Jim Banks e Hakeem Jeffries vogliono nuove restrizioni sui chip per la Cina nel disegno di legge sulla difesa di quest'anno, pochi giorni dopo che il consiglio di amministrazione di Nvidia ha aperto un'indagine che coinvolge il CEO Jensen Huang.
- Stephen Witt, autore di un libro su Huang e Nvidia, si aspetta che Nvidia venga esclusa dalla Cina per sempre.
- Le previsioni di Nvidia per il trimestre di ottobre presuppongono zero ricavi da calcolo per data center in Cina.
- A 15 volte gli utili futuri, il suo livello più basso in cinque anni, il titolo sembra economico per un'azienda che già fornisce previsioni senza includere il calcolo per data center in Cina.
Nvidia (NVDA) avrebbe ottenuto ciò che voleva sulle restrizioni dei chip per la Cina nel disegno di legge sulla difesa dell'anno scorso. Il Congresso ci riprova, e questa volta i legislatori hanno dalla loro parte l'indagine del consiglio sulle segnalazioni secondo cui il CEO Jensen Huang era il bersaglio di un'operazione di intelligence straniera.
Lunedì, i senatori Elizabeth Warren (D-Mass.) e Jim Banks (R-Ind.) hanno dichiarato: "È tempo che il Congresso agisca con decisione per approvare leggi chiave come l'AI Overwatch Act nel NDAA", il disegno di legge annuale sulla difesa. Hakeem Jeffries, che dovrebbe diventare presidente della Camera a gennaio, lo stesso giorno ha sostenuto le disposizioni sui chip del Senato: "Lavoreremo duramente per assicurarci che queste disposizioni siano incluse nella versione finale."
Stephen Witt, autore di The Thinking Machine, è andato oltre nel podcast Hard Fork di martedì. Ha detto che Huang "non potrà mai più parlare della Cina o delle restrizioni alle esportazioni senza sembrare uno sciocco". La sua previsione: "Immagino che NVIDIA in breve tempo non sarà più in grado di vendere nulla alla Cina, mai più."
La battaglia di Nvidia sembra più dura quest'anno
Il disegno di legge del Senato contiene tre misure: l'AI Overwatch Act (revisione congressuale delle licenze per chip AI avanzati destinati alla Cina e ad altri paesi di interesse), il Chip Security Act (i chip devono verificare la propria posizione) e il MATCH Act (alleati che limitano le vendite di attrezzature per la produzione di chip alla Cina).
Tra i sostenitori dell'AI Overwatch Act c'è Chuck Schumer, che dovrebbe guidare il Senato il prossimo anno, e Veda Partners ha detto ai clienti lunedì che "le probabilità sono aumentate" per controlli alle esportazioni più severi nel NDAA. Nulla di tutto ciò è legge, e il presidente Trump lunedì ha definito Huang un "ragazzo straordinario". Ma i Democratici prenderanno il controllo del Congresso a gennaio.
Entrambe le vie d'accesso alla Cina sono nel mirino del Congresso
Il New York Times ha riferito che il Dipartimento del Commercio ha approvato decine di aziende cinesi per gestire gli H200 di Nvidia, alcune legate a società sanzionate. Mi aspetto che quelle vendite di H200 siano le prime vittime della revisione delle licenze.
Poi ci sono i chip che già stanno entrando. Bloomberg ha riferito martedì che Moonshot AI ha firmato un contratto ad agosto per noleggiare 32 server Super Micro con Nvidia B300, del valore di 432 milioni di yuan ($64,8 milioni). Moonshot ha contestato i documenti, e Nvidia ha dichiarato che le società coinvolte "non sono clienti Nvidia". A circa $2 milioni a server, la domanda chiaramente non è scomparsa.
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La Cina è già fuori dalle previsioni di Nvidia
Le spedizioni di chip Hopper in Cina sono state inferiori all'1% dei ricavi del data center nel trimestre terminato a luglio 2026, e le previsioni per il trimestre di ottobre di $108,0 miliardi presuppongono zero vendite di calcolo per data center in Cina. Gli analisti si aspettano comunque che i ricavi più che raddoppino, passando da $412 miliardi nell'anno che termina a gennaio 2027 a $904 miliardi nell'anno fiscale 2029:
Licenze più restrittive renderebbero più difficile un ritorno. I clienti con sede in Cina, compresa Hong Kong, hanno generato $19,7 miliardi nell'anno terminato a gennaio 2026, in calo rispetto ai $25,0 miliardi. Il rischio maggiore è l'estensione: se la revisione delle licenze copre altri paesi di interesse, l'approvazione politica diventa parte delle vendite ben oltre la Cina.
Il titolo Nvidia sembra economico a 15x
A 15 volte gli utili futuri, Nvidia scambia ben al di sotto della sua media quinquennale di 36x. L'indagine del consiglio non ha una data di completamento, e i presidenti delle commissioni della Camera dei Repubblicani vogliono Huang a un briefing a porte chiuse il 18 novembre, il giorno dopo la pubblicazione dei risultati di Nvidia.
Witt probabilmente ha ragione sul fatto che per Nvidia è finita in Cina. Ma a 15x, il titolo sembra economico per un'azienda che già fornisce previsioni senza includere il calcolo per data center in Cina, anche se le stime a più lungo termine contano ancora su una qualche ripresa lì. La vera minaccia è che la revisione delle licenze si estenda oltre la Cina, quindi leggerei il disegno di legge finale con la stessa attenzione del rapporto del 17 novembre.
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