Punti Chiave
- Elon Musk afferma che il Cybercab di Tesla percorrerà la maggior parte dei chilometri passeggeri ovunque la legge lo permetta, sei giorni dopo che Uber ha registrato una crescita del 20% nelle prenotazioni.
- Una guerra dei prezzi sui robotaxi colpirebbe prima il sottile profitto di Uber su ogni corsa.
- Mobility ha mantenuto l'8,1% delle prenotazioni come EBITDA rettificato nell'anno fiscale 2025, ma gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato più che raddoppi entro l'anno fiscale 2028.
- A circa 17 volte gli utili forward, contro una media triennale di 25x, il prezzo dell'azione sconta già parte di quel rischio.
Palmer Luckey, il fondatore di Anduril, ha sintetizzato il caso dei robotaxi contro Uber Technologies (UBER) in due frasi su X: "Prendi quei ricavi del ridesharing ($150B+) e sottrai il costo di pagare 16.000.000 di autisti. Questa è la scommessa."
Tesla (TSLA) ha costruito il Cybercab per quel lavoro, e Musk ha risposto il 10 novembre: "Il Cybercab percorrerà la maggioranza di tutti i chilometri passeggeri in qualsiasi giurisdizione dove non sia vietato dalla legge." È "ovvio per chiunque abbia occhi e cervello", ha aggiunto.
Mobility, il bersaglio di Musk, ha generato il 69,1% dell'EBITDA rettificato per segmento di Uber nell'anno fiscale 2025, e il team robotaxi di Uber continua a perdere leader. Danny Guo, il vicepresidente dell'ingegneria dietro i suoi partenariati robotaxi, lascia il 16 novembre, ha riportato Bloomberg. Lo stesso giorno di Sarfraz Maredia, il suo capo globale della mobilità autonoma e delle consegne.
Il Ride-Hailing Ha Già Combattuto una Guerra dei Prezzi
Jon McNeill, un ex presidente di Tesla che in seguito ha gestito le operazioni del più grande rivale statunitense di Uber, ha vissuto l'ultima. Ha dichiarato in un episodio del 10 novembre di The Knowledge Project che "qualsiasi attività che compete sul prezzo alla fine viene chiamata una commodity."
Su come è andata: "A quel punto, nessuna delle due aziende stava guadagnando su base di margine lordo perché sottoprezzavano il prodotto per competere. È pura follia."
I robotaxi potrebbero riaccendere quella lotta, questa volta con una delle parti che non paga alcun autista.
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Uber Guadagna Circa 8 Centesimi su Ogni Dollaro di Corsa
Nell'anno fiscale 2025, l'EBITDA rettificato di Mobility è stato pari all'8,1% delle prenotazioni di Mobility: circa 8 centesimi per ogni dollaro del passeggero dopo autisti, incentivi e assicurazione, e prima delle spese generali aziendali e R&S di Uber. Un robotaxi paga comunque per l'auto, l'equipaggio della flotta e le ore di inattività, ma uno che riesce a portare il suo costo per corsa al di sotto di quello di Uber può combattere per quegli 8 centesimi.
Il consenso prevede che l'EPS normalizzato di Uber più che raddoppi, da $2,45 nell'anno fiscale 2025 a $5,50 nell'anno fiscale 2028:
Dall'anno fiscale 2026 al 2028, gli analisti vedono l'EPS salire del 63% su una crescita dei ricavi del 32%. Ciò richiede margini più ampi, meno azioni in circolazione, o entrambi, e una guerra dei prezzi comprimerebbe i margini.
Quei margini sono anche nuovi. Il margine operativo di Uber è passato da -22,0% nell'anno fiscale 2021 al 10,7% nell'anno fiscale 2025:
I Robotaxi Potrebbero Comunque Operare Sulla Rete di Uber
Uber ha più di 30 partner per veicoli autonomi, e i veicoli autonomi sulla sua rete completano circa il 30% in più di viaggi per veicolo al giorno rispetto alle piattaforme autonome. Si aspetta più di 2.000 veicoli senza conducente sulla sua piattaforma nel 2027.
Ma la flotta più grande si sta ritirando. Waymo, con circa 4.000 veicoli negli Stati Uniti, prevede di gestire le corse sulla propria app ad Austin e Atlanta da gennaio 2028, ponendo fine all'esclusività di Uber lì. Una flotta di quelle dimensioni può pretendere una percentuale molto più piccola di quella che gli autisti umani danno a Uber. Mi aspetto che la rete di Uber sopravviva ai robotaxi, con più offerta a un tasso di commissione più sottile.
L'Azione Uber È Economica per un Motivo
Uber scambia a circa 17 volte gli utili forward, vicino al minimo degli ultimi tre anni e ben al di sotto della sua media triennale di 25x. Era quasi 40x a febbraio 2024:
Gli investitori stanno scontando l'azione per il rischio robotaxi, anche se il consenso prevede ancora che l'EPS cresca circa il doppio più velocemente dei ricavi.
Cosa Deve Dimostrare Uber Prima di Essere Economica
Musk mira agli 8 centesimi di Uber più che ai suoi passeggeri, e 17x ne sconta già una parte. Vorrei che quel margine di Mobility si mantenesse durante i primi grandi lancio dei robotaxi prima di definire l'azione economica.
Osserva l'EBITDA rettificato di Mobility rispetto alle prenotazioni, non ai ricavi. I ricavi di Mobility del terzo trimestre sono diminuiti del 2% a $7,5 miliardi su una crescita delle prenotazioni del 18% perché un cambio del modello di business nel Regno Unito contabilizza la retribuzione degli autisti come ricavi inferiori; senza di esso, i ricavi sarebbero cresciuti di circa il 12%. L'obiettivo di Uber di avere veicoli autonomi in 15 città entro il 31 dicembre è il prossimo test di quante flotte vogliono ancora i suoi passeggeri.
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