Punti Chiave
- Nvidia è scesa del 4% lunedì dopo che il suo consiglio ha aperto un'indagine sul CEO Jensen Huang.
- Il margine lordo del 71% di Nvidia dà ai suoi maggiori acquirenti ogni motivo per sostenere chip più economici, e il fatto che Anthropic addestri la sua IA quasi interamente su chip progettati da Google mostra come ciò possa funzionare.
- Gli analisti si aspettano ancora che i ricavi di Nvidia più che triplichino dall'anno fiscale 2026 all'anno fiscale 2028, quindi la pressione è più probabile che si manifesti nel suo margine prima che nelle vendite.
- Il rapporto del 17 novembre di Nvidia è la prossima prova, con il management che ha già indicato un margine lordo in calo al 71%-72% nel trimestre di gennaio mentre i costi della memoria salgono.
Nvidia (NVDA) è scesa del 4% lunedì dopo che il suo consiglio ha aperto un'indagine indipendente su segnalazioni secondo cui il CEO Jensen Huang era il bersaglio di un'operazione di intelligence straniera.
Il resto del settore dei semiconduttori è andato nella direzione opposta. Advanced Micro Devices (AMD) è balzata del 13%, aiutata da una nuova collaborazione con Google Cloud, e Broadcom (AVGO) è salita del 9%.
A Stephen Witt, il cui libro The Thinking Machine racconta la storia di Huang e Nvidia, è stato chiesto durante Squawk Pod di lunedì se i concorrenti di Nvidia provassero una certa gioia. La sua risposta si è ridotta al prezzo. I margini di Nvidia, ha detto, "sono del 70, 80%. Voglio dire, quel tipo di margine è come gettare esca in acqua."
E gli squali hanno già avuto un assaggio. Anthropic, che dovrebbe quotarsi più avanti questo mese, ha addestrato la sua IA "quasi completamente sullo stack TPU di Google", ha detto Witt. Si tratta dei chip personalizzati che Alphabet (GOOG) progetta con Broadcom.
Quindi non sorprende che Witt abbia detto al podcast Hard Fork di questa settimana che ciò che è negativo per Nvidia è positivo per AMD, Broadcom e Google.
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Gli ordini ci sono ancora
Anthropic è un cliente. Lo stesso Witt ha concordato che Anthropic esegue i suoi modelli su chip Nvidia che affitta, e ha detto che il mercato dell'inferenza "ancora favorisce NVIDIA". Anche Wall Street vede i ricavi di Nvidia più che triplicare tra l'anno terminato a gennaio 2026 e l'anno fiscale 2028:
Sono 215,9 miliardi di dollari che crescono fino a 692 miliardi di dollari. Quando ha comunicato i risultati ad agosto, il management ha indicato una crescita di circa il 70% nell'anno fiscale 2028 e ha detto che l'offerta era ciò che la limitava. Un'indagine del consiglio non cambia quanti chip Nvidia può far produrre, quindi non mi aspetto che la notizia di lunedì influisca su quelle stime.
Il margine è l'esca
L'avvertimento di Witt riguarda gli anni successivi. Il margine lordo di Nvidia è stato negli anni '70 per tre anni fiscali consecutivi:
Al 71,1% dell'ultimo anno fiscale, circa 29 dollari di ogni 100 dollari pagati da un acquirente a Nvidia sono andati al costo di produzione di ciò che ha acquistato. Gli acquirenti che pagano di più sono quelli meglio posizionati per andare altrove. Il management ha detto a febbraio che i cinque maggiori fornitori cloud e hyperscaler costituiscono poco più della metà dei ricavi del data center di Nvidia. Il suo rapporto annuale nomina Alphabet, Amazon e Microsoft tra le aziende cloud che progettano i propri chip per l'IA.
Nvidia lo sa. Il management ha detto ad agosto di aver investito quasi 50 miliardi di dollari nei laboratori di IA di frontiera, e Anthropic è uno di questi.
Broadcom sta costruendo l'alternativa
Inoltre: ogni TPU che Google aggiunge è business per Broadcom, ed è per questo che Broadcom sembra il vero vincitore della spinta sui chip di Google. Gli analisti si aspettano che i ricavi di Broadcom più che quadruplichino dall'anno fiscale 2025 all'anno fiscale 2028:
Sono 63,9 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025 che crescono fino a 275 miliardi di dollari. AMD, l'altro produttore di chip nominato da Witt, ha appena indicato ricavi superiori a quelli di Intel di un decennio fa. Witt definisce ancora i prodotti di Nvidia "i migliori". Per AMD e Broadcom, però, ogni laboratorio che addestra il suo prossimo modello su chip più economici è una vittoria.
Osserva il margine il 17 novembre
Francamente, penso che Witt abbia ragione, e gli investitori che lunedì hanno spostato denaro da Nvidia a AMD e Broadcom sembrano concordare. Un margine lordo superiore al 70% è un invito permanente per ogni grande acquirente a finanziare un chip più economico, e Anthropic ha appena dimostrato che un laboratorio di frontiera può addestrare in quel modo. Mi aspetto che quella pressione si manifesti nel margine di Nvidia molto prima che si manifesti nei suoi ricavi.
La prima prova è il rapporto del 17 novembre di Nvidia. Il management si aspetta già che il margine lordo tocchi il minimo al 71%-72% nel trimestre che termina a gennaio 2027, in calo dal 75,0% del trimestre di luglio, mentre i prezzi della memoria salgono. Se Nvidia mantiene quella indicazione e i suoi aumenti di prezzo pianificati tengono nell'anno fiscale 2028, ha ancora un ampio potere di determinazione dei prezzi prima che gli squali abbiano un vero morso.
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