Punti Chiave
- Il presidente Trump ha dichiarato venerdì che collaborerà con gli stati che vogliono i data center per l'IA, dopo che questa settimana tutte tranne una delle 41 proposte di referendum sui data center si sono concluse contro l'industria.
- Il prossimo governatore del Texas prevede di permettere il completamento dei data center già autorizzati, il che, secondo Gavin Baker, copre il 2027 e probabilmente gran parte del 2028, gli anni alla base delle stime di ricavo più elevate degli analisti per NVIDIA.
- Il data center da 17 miliardi di dollari di Alphabet in Wyoming, alimentato in parte da celle a combustibile di Bloom Energy, mostra come i progetti si stiano spostando verso stati che li vogliono.
- NVIDIA scambia a 15 volte gli utili futuri, la metà della sua media triennale, un prezzo che sembra troppo basso se i progetti per lo più si stanno solo trasferendo.
Dopo una settimana di medio termine segnata dalle paure sui data center che hanno fatto crollare NVIDIA (NVDA) del 9%, il presidente Trump ha imputato il selloff di giovedì al "grande martedì" dei Democratici.
Venerdì mattina, ha lanciato un appello agli stati:
> "Da Presidente, sono al 100% a favore della Super Intelligenza (SI), e collaborerò con i molti Stati degli USA che vogliono diventare RICCHI ospitandola. Sono ORO, e solo una leadership sciocca dirà "NO" alle ricchezze che portano!"
È un discorso di vendita mirato direttamente ai governatori.
Molti elettori hanno comunque detto di no. Delle 41 proposte di referendum sui data center votate questa settimana, tutte tranne una sono andate contro i data center, secondo Ballotpedia.
Ma per NVIDIA, dove e quando i suoi clienti costruiscono conta più di quante città abbiano votato no. E da quanto fatto questa settimana dal Texas e da Alphabet, mi aspetto che la costruzione si sposti verso stati più favorevoli e costi di più ai costruttori, mentre la domanda di chip per i prossimi due anni rimarrà sostanzialmente intatta.
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Il Texas permette il completamento dei prossimi due anni
Il Texas era la gara che gli investitori in chip temevano di più. Gavin Baker di Atreides Management, che ha esaminato i discorsi e le interviste del prossimo governatore, ha postato su X giovedì:
> "Il prossimo governatore del Texas, Gina Hinojosa, ha dichiarato esplicitamente che tutti i datacenter attualmente autorizzati in Texas potranno terminare la costruzione. Questo copre essenzialmente tutto il 2027 e probabilmente gran parte del 2028."
Questo copre gli anni su cui gli analisti contano di più. Il consenso prevede che i ricavi di NVIDIA salgano a 692 miliardi di dollari nell'anno fiscale che termina a gennaio 2028, e a 903 miliardi di dollari l'anno successivo:
La direzione già definisce la propria previsione di una crescita dei ricavi di circa il 70% nell'anno che termina a gennaio 2028 come una cifra limitata dall'offerta. Niente nel piano di Hinojosa tocca i progetti alla base di quelle stime, quindi non vedo un motivo per cui gli analisti dovrebbero tagliarle.
I nuovi progetti in Texas costeranno però di più ai costruttori. Baker dice che Hinojosa prevede leggi che richiedono a quelli consegnati nel 2028 e 2029 di pagare le tasse, impegnarsi a non aumentare i prezzi dell'energia per i consumatori, non toccare l'approvvigionamento idrico delle persone, usare manodopera sindacale e dare "ai texani un posto al tavolo". La sua opinione: "Sembra ragionevole."
Il Wyoming vuole partecipare
Un progetto che incontra problemi in uno stato può andare in un altro. Nathan Dean di Bloomberg Intelligence ha fatto questo punto nell'episodio di giovedì del podcast Bloomberg Intelligence:
"Non cambierà la spesa complessiva per i data center secondo noi, ma se incontri ostacoli significativi in Texas, puoi prendere un progetto e spostarlo in New Mexico o da qualche altra parte?"
Alphabet (GOOG) ha fatto qualcosa di simile lo stesso giorno. Google ha detto che investirà 17 miliardi di dollari per costruire il suo primo data center in Wyoming, uno stato che Trump ha vinto con oltre il 70% dei voti nel 2024. Parte dell'energia proverrà da uno sviluppo pianificato di celle a combustibile da 702 megawatt, con le celle a combustibile fornite da Bloom Energy (BE).
Il sito del Wyoming si aggiunge alla spesa in conto capitale che è aumentata ogni anno, da 24,6 miliardi di dollari nel 2021 a 91,5 miliardi di dollari nel 2025:
Le azioni di Bloom sono comunque crollate di oltre il 14% giovedì, per le preoccupazioni che le restrizioni potessero colpire il settore. È il mercato che tratta un trasferimento come una cancellazione.
Le assemblee cittadine sono la battaglia più dura
Non tutti i progetti possono semplicemente fare le valigie e trasferirsi. Daniel Clifton di Strategas, che partecipa a queste assemblee cittadine, ha detto nell'episodio di venerdì di The Compound and Friends che "la maggior parte di questi vengono cancellati a causa dell'opposizione locale, non a causa di un funzionario statale o federale."
Trump non può annullare una decisione del consiglio comunale, e le battaglie locali continueranno a rallentare alcuni progetti. Ma Clifton ha anche detto che "i funzionari statali hanno molto più potere su questo." Ecco perché guarderei più da vicino governatori come Hinojosa che il conteggio dei referendum di questa settimana.
Gli investitori stanno pagando per una costruzione ridotta
Tuttavia, gli investitori stanno valutando NVIDIA come se la costruzione si stesse riducendo. Il suo P/E forward è sceso a 15x giovedì, il più basso in tre anni e la metà della sua media triennale di 30x:
Per un'azienda i cui prossimi due anni sembrano già in gran parte prenotati, penso che sia troppo economico. NVIDIA ha bisogno che gli stati ascoltino, e molti lo stanno facendo.
Naturalmente, il rischio maggiore arriva più tardi. Dean ha avvertito che se un candidato presidenziale del 2028 farà campagna sulla diffidenza degli elettori verso i data center, "potremmo vedere normative significative sull'IA." Prima di allora, NVIDIA riferirà il 17 novembre, e le sue prospettive mostreranno se i clienti stanno ancora costruendo alla velocità prevista.
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