Punti Chiave
- Il co-CEO di IREN, Daniel Roberts, ha dichiarato durante la conference call sui risultati del 5 novembre che le vecchie GPU NVIDIA H100 sono state appena ricontrattate al doppio del prezzo del contratto originale.
- Il fatto che chip vecchi generino più ricavi con un secondo contratto supporta i ricavi di IREN e la vita utile del parco installato di NVIDIA.
- Le spese in conto capitale di IREN hanno raggiunto i 4,82 miliardi di dollari nel trimestre di settembre 2026, e lo short seller Jim Chanos sostiene che la sua base di capitale è troppo grande rispetto ai suoi ricavi.
- Un nuovo contratto con un cliente che anticipa circa il 90% del capex per le GPU risponde in parte a questa preoccupazione, e IREN quotava a 3,1x i ricavi forward al 2 novembre, al di sotto della sua media triennale di 5,2x.
IREN (IREN) è arrivata al report del 5 novembre dopo un calo di circa il 20%, a seguito della notizia di The Information secondo cui ritardi nel sito di Childress, Texas, hanno frenato parte della spesa in AI di Microsoft.
Poi il co-fondatore e co-CEO Daniel Roberts ha dato agli azionisti di NVIDIA (NVDA) una frase da ascoltare durante la call del primo trimestre fiscale di IREN:
"Le H100 di vecchia generazione le abbiamo appena ricontrattate al doppio del prezzo del contratto originale."
Il che è una cosa notevole da dire su hardware così vecchio.
E IREN non è l'unica a vederlo. Come ha detto Dave Blundin in questo episodio settimanale di Moonshots con Peter Diamandis: "Stiamo vedendo i prezzi delle H100 aumentare, il che è folle, per chip che hanno quanti anni? Tre anni ormai."
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Chip vecchi che ancora generano ricavi
La preoccupazione riguardo ai cloud di GPU è stata che i chip perdano il loro valore prima di ripagarsi. Lo stesso calcolo di IREN sul suo contratto con Microsoft presupponeva che le sue GPU non valessero nulla dopo cinque anni.
Se una H100 di tre anni può essere affittata al doppio del suo primo contratto, quell'assunzione appare conservativa. Questa è una buona notizia per IREN, che mantiene ogni GPU quando un contratto termina. È una buona notizia anche per NVIDIA, dato che i suoi chip stanno ancora generando denaro per i suoi clienti anni dopo essere stati spediti.
I nuovi accordi di IREN puntano nella stessa direzione. Nei giorni precedenti la call, ha firmato un contratto quinquennale a circa 22 milioni di dollari di ricavi annualizzati per megawatt e uno più breve a oltre 40 milioni di dollari, ha detto Roberts. Un importante laboratorio di AI di frontiera ha inoltre nuovamente ampliato la sua capacità con IREN.
Gli analisti si aspettavano già che i ricavi di IREN quadruplicassero circa, passando da 707 milioni di dollari nell'esercizio 2026 a 2,81 miliardi nell'esercizio 2027 (l'anno che termina a giugno 2027), per poi raggiungere 7,41 miliardi l'anno successivo.
Prezzi più alti sulle GPU che IREN già possiede aiutano solo quei numeri. L'unico intoppo è il tempismo. Roberts ora punta a gennaio per i più di 4 miliardi di dollari di ARR contrattualizzati di IREN, aggiungendo: "Forse si estende fino alla fine di febbraio." Questo è uno o due mesi dopo l'obiettivo di fine anno che IREN si era prefissata.
L'azione non si è ancora adeguata
A Roberts è stato chiesto perché IREN continui a ridurre il suo piano di capex per l'esercizio 2027. Ha detto che è puramente dovuto allo stato dei mercati finanziari, dato che la domanda e i clienti ci sono. "Ciò che sta accadendo a livello aziendale è molto scollegato da ciò che stiamo vedendo sul mercato," ha detto.
IREN quotava a 3,1x i ricavi forward al 2 novembre, ben al di sotto della sua media triennale di 5,2x e una frazione del 17x raggiunto un anno prima. Questo era prima del calo.
Una fattura di capitale da 20 miliardi di dollari
Il multiplo basso arriva con un grosso assegno da firmare. Le spese in conto capitale trimestrali di IREN sono passate da 281 milioni di dollari nel trimestre di settembre 2025 a 4,82 miliardi nel trimestre di settembre 2026.
Lo short seller Jim Chanos ha fatto i conti su X. Quando IREN raggiungerà il suo obiettivo di ARR da 4 miliardi di dollari, si aspetta che abbia circa 20 miliardi di dollari di capitale impiegato medio. "Un rapporto di 5x tra capitale e ricavi non è sostenibile a lungo termine," ha scritto.
La call ha risposto in parte a quei conti. Il cliente del nuovo contratto quinquennale anticipa circa il 90% del capex per le GPU, quindi finanzia la maggior parte di quell'hardware da solo. I data center di IREN valgono oggi 6 miliardi di dollari, con l'obiettivo di 10 miliardi entro il 30 giugno. Sono stati pagati in contanti, non hanno debiti, e il management li definisce asset ventennali che possono ospitare diverse generazioni di chip.
Un rapporto di 5x appare molto diverso quando gli edifici durano 20 anni e le GPU al loro interno possono essere affittate al doppio con un secondo contratto.
Il rischio è come IREN pagherà il resto. Le sue azioni in circolazione sono aumentate del 48% nell'esercizio 2026, e se il finanziamento rimane stretto, ulteriori vendite di azioni diluirebbero ciò che i prezzi più alti generano.
Buone notizie per IREN e NVIDIA
A mio modo di vedere, una H100 di tre anni affittata al doppio è circa il segnale più chiaro che si possa avere che la capacità di calcolo è ancora scarsa. IREN possiede l'energia, gli edifici e i chip per trarne profitto. Con l'azione ben al di sotto del suo multiplo abituale, penso che il mercato stia prezzando più rischio di quanto questa call abbia mostrato.
Per NVIDIA, i chip che ha venduto anni fa stanno ancora ripagando se stessi. Questo supporta la tesi che i clienti continueranno a pagare per i suoi nuovi chip.
Naturalmente, IREN deve ancora consegnare. La prossima pietra miliare sono i 0,3 gigawatt previsti per gennaio, e un ritardo sulla capacità texana di Microsoft è già costato all'azione una volta.
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