Punti Chiave
- Le azioni del settore energetico per l'IA, tra cui Oklo, hanno subito una vendita dopo la vittoria dei Democratici al Congresso nelle elezioni di metà mandato, e l'amministratore delegato di NuScale ha dichiarato nella conferenza del 5 novembre che l'azienda non dipende dai data center.
- Una settimana prima, l'amministratore delegato di Cameco ha affermato che la sua strategia si basa sui reattori già in funzione oggi, considerando l'IA come un potenziale incremento aggiuntivo.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi di Cameco aumentino di circa il 25% dal 2025 al 2028, e il suo P/E forward è sceso a 47x dai 111x di aprile.
- Il prossimo passo di NuScale dipende da un'utility: il suo partner ENTRA1 deve ancora firmare un accordo di acquisto di energia con la Tennessee Valley Authority.
NuScale Power (SMR) vuole che gli investitori sappiano che non è un'azione legata ai data center.
I Democratici hanno conquistato il Congresso nelle elezioni di metà mandato, e gli investitori hanno venduto il trade energetico per l'IA per il secondo giorno consecutivo il 5 novembre, per timori che l'espansione dei data center potesse rallentare. Oklo (OKLO) è scesa del 13% quel giorno, e Bloom Energy è crollata del 16%.
NuScale ha pubblicato i risultati del terzo trimestre lo stesso giorno, e un analista ha chiesto all'amministratore delegato John Hopkins come un rallentamento della spesa degli hyperscaler cambierebbe le sue prospettive per i piccoli reattori modulari. Hopkins ha detto che è "probabilmente troppo presto per dirlo" dove si posizioneranno i data center, "ma non dipendiamo dai data center".
Una settimana prima, l'amministratore delegato di Cameco (CCJ) Timothy Gitzel è andato oltre nella conferenza del terzo trimestre della sua azienda:
"L'intelligenza artificiale e i data center possono fornire un potenziale significativo, ma non sono il fondamento della tesi di investimento nel nucleare né un'ipotesi portante nella nostra strategia."
È una cosa audace da dire in questo mercato.
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I numeri di Cameco lo confermano
La tesi di Gitzel parte dai reattori già in funzione, che bruciano combustibile ogni giorno indipendentemente da ciò che fa il mercato azionario. Le estensioni di vita, le riattivazioni, i potenziamenti e i reattori già in costruzione si aggiungono a questo. Ha anche ammesso che i data center in costruzione oggi avranno bisogno di energia prima che la maggior parte dei nuovi grandi reattori possa essere consegnata, quindi gas, rinnovabili e accumulo soddisferanno parte di quella domanda per primi.
Gran parte di quella domanda di combustibile è già sotto contratto. Cameco aveva 230 milioni di libbre di uranio impegnate con 39 clienti alla fine del 2025, secondo il suo rapporto annuale, e gli analisti si aspettano che i suoi ricavi salgano da C$3,48 miliardi nel 2025 a C$4,34 miliardi nel 2028:
(La stima di quest'anno è leggermente inferiore a quella del 2025, dopo che una chiusura prolungata del suo impianto di Key Lake ha ridotto la produzione del terzo trimestre del 20%.)
NuScale conta su un'utility
Anche l'affermazione di NuScale regge, per una ragione più semplice: ha ancora pochissimi ricavi. Ha generato $0,3 milioni nel terzo trimestre, in calo rispetto agli $8,2 milioni di un anno prima, secondo il comunicato del terzo trimestre, e ha chiuso settembre con $1,9 miliardi in liquidità e investimenti.
Gli analisti si aspettano che questo cambi rapidamente, con i ricavi che salteranno da $20,4 milioni nel 2026 a $127 milioni nel 2027 e $236 milioni nel 2028:
Questa rampa di crescita ha bisogno di ordini di moduli, e i più vicini dipendono dalla Tennessee Valley Authority. Il partner di NuScale ENTRA1 sta negoziando un accordo di acquisto di energia con TVA, e Hopkins ha detto che NuScale passerà direttamente al lavoro di licenza e ai componenti a lunga consegna una volta firmato. Il management ha aggiunto che l'accordo stesso non è una vendita di moduli: quella arriva dopo, con un accordo OEM tra NuScale e ENTRA1.
Hopkins non si aspetta che le elezioni di metà mandato cambino molto, comunque. Per la maggior parte, ha detto, "sia i Democratici che i Repubblicani sono favorevoli al nucleare". Gli elettori sono d'accordo: il 59% degli americani era favorevole a più centrali nucleari nel sondaggio 2025 del Pew Research Center, in aumento dal 43% nel 2020.
Il mercato le tratta ancora come azioni dell'IA
Niente di tutto ciò impedisce agli investitori di raggruppare queste azioni con il trade dei data center. Gitzel lo ha detto lui stesso: "Il capitale può facilmente ruotare fuori da un tema in un giorno o in una settimana."
Il multiplo di Cameco mostra quanto possa spingersi lontano. Il suo P/E forward ha raggiunto 111x in aprile ed è da allora sceso a 47x, al di sotto della sua media triennale di 61x:
La mia lettura: gran parte del premio per l'IA è già uscito dall'azione Cameco, e ciò che rimane poggia su quei contratti di combustibile.
Oklo è un altro discorso, poiché ha molto più in ballo nell'espansione. Gli analisti si aspettano perdite di $0,98 per azione quest'anno e $1,06 l'anno prossimo, e la domanda per il suo prossimo rapporto è se qualcuno dei suoi accordi sui data center si trasformerà in un contratto di fornitura di energia vincolante.
La vendita ha sbagliato su Cameco
A mio modo di vedere, gli investitori hanno venduto Cameco come se il suo piano dipendesse dai data center, e sia il suo CEO che le sue stime dicono il contrario.
Per quanto riguarda NuScale, Hopkins ha ragione nel dire che i data center non sono ciò su cui sta aspettando. Ma con quasi nessun ricavo oggi, NuScale è una scommessa sulla firma della TVA, il che la rende la più rischiosa delle due.
Naturalmente, se l'accordo con la TVA slitta, gli analisti probabilmente taglierebbero prima le loro stime per il 2027.
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