Punti Chiave
- Le azioni di Cloudflare sono salite dell'11% dopo che i ricavi del terzo trimestre sono aumentati del 39% a 782,5 milioni di dollari. La stessa settimana, CoreWeave, Nebius e IREN sono crollate per timori che nuove norme limiterebbero la costruzione di data center.
- Il CEO Matthew Prince ha definito Cloudflare il "primo cloud agentico", e i suoi risultati supportano l'idea che possa crescere con il traffico degli agenti di IA su una rete che già gestisce.
- Il free cash flow trimestrale è più che raddoppiato dalla fine del 2024, e il management ora prevede la redditività GAAP nel quarto trimestre.
- Il titolo continua a scambiarsi ben al di sopra del suo solito multiplo forward sugli utili, quindi un rallentamento del traffico degli agenti lo colpirebbe duramente.
Cloudflare (NET) è salita dell'11% oggi dopo un terzo trimestre straordinario, mentre CoreWeave (CRWV) e il resto dei neocloud continuavano a scendere.
Martedì i Democratici hanno ottenuto il controllo di entrambe le camere del Congresso, e gli investitori temevano che avrebbero spinto più duramente per frenare la costruzione di data center. CoreWeave è scesa del 10% mercoledì, toccando un nuovo minimo a 52 settimane. Giovedì, CoreWeave, Nebius e IREN avevano ciascuna perso più del 10% dal voto. Cloudflare è scesa dell'8% insieme a loro prima della pubblicazione dei risultati.
Poi, durante la conference call del terzo trimestre di giovedì, il CEO Matthew Prince ha tracciato lui stesso la linea:
"Cloudflare non è un neocloud. Non siamo nemmeno, come alcuni di voi ci hanno chiamato, il quarto cloud pubblico. Siamo qualcosa di diverso. Siamo il primo cloud agentico"
A giudicare dal balzo di oggi, gli investitori ci credono.
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Gli agenti si stanno spostando sulla sua rete
La tesi di Prince parte da come Cloudflare esegue il codice. Ha detto che gli hyperscaler e i neocloud sono stati costruiti attorno ai container. Cloudflare funziona invece su quelli che chiama "isolates", un modo più leggero per eseguire i programmi di molti clienti sulla stessa macchina. Ha sostenuto che questo gli permette di "scalare in modo denso con un livello di efficienza che nessun hyperscaler o neocloud può eguagliare."
Questa efficienza conta perché Prince si aspetta che il traffico degli agenti supererà di gran lunga il traffico umano online, di 1.000 a 1 entro cinque anni. Ha fatto questa previsione lo scorso trimestre, e ora dice che "prenderebbe il sotto sulla tempistica di quella scommessa."
E il traffico sta già arrivando. Prince ha citato dati di terze parti: "tra il 1 luglio e oggi, abbiamo aggiunto circa il 5% dell'intero web a Cloudflare. È pazzesco." A ottobre c'erano più di 10 milioni di sviluppatori sulla sua piattaforma, rispetto ai 4,5 milioni di fine 2025.
I ricavi sono cresciuti del 39% a 782,5 milioni di dollari. Questo era il 6% al di sopra del limite superiore delle previsioni del management stesso, dopo tre trimestri consecutivi di superamento tra il 3% e il 5%. Le previsioni per il quarto trimestre di 845-846 milioni di dollari sono ben al di sopra dei 791-798 milioni di dollari che la sua outlook di agosto implicava.
Prima del rapporto, gli analisti si aspettavano che i ricavi continuassero a crescere a tassi composti per anni:
La nuova previsione del management di 2,96 miliardi di dollari per il 2026 supera già i 2,87 miliardi di dollari che gli analisti si aspettavano. E i loro 3,70 miliardi di dollari per il 2027 rappresenterebbero solo una crescita del 25% su quella previsione. È più lento di qualsiasi trimestre che Cloudflare ha riportato negli ultimi due anni.
Anche la cassa si vede
CoreWeave, Nebius e IREN stanno spendendo pesantemente in strutture e attrezzature per il calcolo AI, quindi una battaglia sui permessi per i data center colpisce direttamente la loro crescita. Il traffico degli agenti di Cloudflare viaggia su una rete che già gestisce. E un anno fa, il CFO Thomas Seifert ha detto che nessun cliente nativo dell'IA rappresentava più del 2% dei ricavi.
Nella call di giovedì, Seifert ha detto che la piattaforma per sviluppatori ha "margini lordi leggermente inferiori, ma costi di acquisizione significativamente più bassi." Ha attribuito la crescita della piattaforma al balzo del margine operativo. Il margine operativo rettificato è salito al 17,5% dal 15,3% di un anno prima. Ha aggiunto che Cloudflare mirava a chiudere l'anno passando da una Rule of 40 a una Rule of 50: "Siamo attualmente molto avanti rispetto a quello."
Il free cash flow trimestrale è più che raddoppiato dalla fine del 2024:
(Il calo del secondo trimestre includeva 98,6 milioni di dollari di pagamenti di ristrutturazione dopo che Cloudflare ha tagliato il 20% del suo personale a maggio.)
Il management ora prevede la redditività GAAP nel quarto trimestre. Il terzo trimestre ha registrato una perdita operativa GAAP di 67,9 milioni di dollari, che includeva 174,1 milioni di dollari di stock-based compensation.
Il premio è il rovescio della medaglia
Cloudflare non è economica, però. Il 2 novembre scambiava a 179x gli utili forward, al di sopra della sua media di 173x a fine trimestre dalla metà del 2023. A quel prezzo, gli investitori contano sul fatto che il traffico degli agenti continui a crescere rapidamente. Questo titolo può cadere duramente quando un trimestre delude: è sceso del 24% il giorno dopo la pubblicazione dei risultati del primo trimestre a maggio, quando il margine lordo è risultato inferiore alle attese.
Tuttavia, Prince ha ragione. Cloudflare cresce con gli agenti su una rete che già gestisce, e sta diventando più redditizia mentre lo fa. Preferirei di gran lunga possedere questo piuttosto che una società che deve vincere una battaglia sui permessi per continuare a crescere.
Ovviamente, avremo il prossimo grande aggiornamento a febbraio. Il rapporto del quarto trimestre dovrebbe portare la prima outlook del 2027 di Cloudflare, che il management ha legato a una Rule of 50.
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