Punti Chiave
- La scorsa settimana Elon Musk ha concordato che Terafab, l'impianto di chip AI che Tesla e SpaceX stanno costruendo in Texas, potrebbe costare un trilione di dollari o più.
- Il flusso di cassa di Tesla non può coprire una fattura di quelle dimensioni, quindi la sua quota dovrà provenire da debito, nuove azioni o SpaceX, indipendentemente dal fatto che Musk assuma Jensen Huang, che si è dimesso da CEO di Nvidia giovedì.
- Il free cash flow di Tesla è stato di 6,2 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025 e gli analisti si aspettano che diventi negativo nel 2026 e rimanga tale fino al 2028. I suoi 45,4 miliardi di dollari di liquidità e investimenti a breve termine rappresentano meno del 5% della fattura.
- Le previsioni di capex per il 2027 di Tesla, attese a fine gennaio, mostreranno quanto della prima fase di Terafab finirà sui suoi libri contabili.
Tesla (TSLA) Il CEO di Tesla, Elon Musk, ha una risposta per chiunque voglia che assuma Jensen Huang: "Sarebbe un onore".
Lo ha pubblicato su X mercoledì sera, rispondendo al post di Zero Hedge "Elon please hire Jensen". Il Wall Street Journal aveva riferito che il consiglio di amministrazione di Nvidia (NVDA) si stava preparando a estromettere il suo CEO di lunga data, e Huang si è dimesso giovedì mattina.
Musk certamente ha lavoro per lui. Terafab, l'impianto di chip AI che Tesla e SpaceX (SPCX) stanno costruendo in Texas, mira a produrre chip su una scala che nessun produttore di chip ha mai tentato, Taiwan Semiconductor (TSM) compreso.
Al Baron Investment Conference di venerdì scorso, Ron Baron ha messo un prezzo: "Costerà un trilione di dollari".
La risposta di Musk, in un clip riprodotta nell'episodio di questa settimana del podcast Moonshots di Peter Diamandis? "Probabilmente di più".
Tesla non può pagare quella cifra da sola. Neanche lontanamente.
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Trenta volte i chip del mondo
L'obiettivo di Musk è un terawatt di chip AI all'anno. Pensa che il mondo ne produrrà forse 35-45 gigawatt l'anno prossimo, quindi "servono circa 30 volte quello che sarà la produzione globale attuale l'anno prossimo".
Ha detto che il denaro verrebbe speso per fasi: "Ma non avremo bisogno di quei soldi immediatamente. Costruiremo per fasi". Tesla e SpaceX hanno detto ad agosto che avrebbero investito circa 16,8 miliardi di dollari nella prima fase, con i lavori di costruzione da dicembre fino al 2028.
Tuttavia, la cifra a lungo termine continua a crescere. Nella conference call del terzo trimestre di Tesla a ottobre, Musk ha detto che Terafab sarebbe costata decine di miliardi di dollari fino all'inizio del 2028 e più di 100 miliardi di dollari nel lungo periodo. Un trilione di dollari è più di 15 anni dell'intero budget di capitale 2026 di Taiwan Semiconductor, che è di 60-64 miliardi di dollari.
Il flusso di cassa di Tesla sta andando nella direzione opposta
Il free cash flow di Tesla è stato di 6,2 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025 e gli analisti si aspettano che diventi negativo quest'anno e rimanga tale fino al 2028:
Al ritmo dell'anno fiscale 2025, un trilione di dollari richiederebbe circa 160 anni di free cash flow.
La stretta proviene dalla spesa. Il cash from operations è rimasto tra 13,3 e 14,9 miliardi di dollari all'anno dall'anno fiscale 2022, mentre il capex è aumentato:
Quest'anno, il management prevede un capex di circa 20 miliardi di dollari. È più del doppio degli 8,5 miliardi di dollari dell'anno fiscale 2025 e più di quanto le operazioni di Tesla abbiano generato in tutto l'anno scorso.
45 miliardi di dollari bastano fino a un certo punto
Tesla ha comunque un cuscinetto. La sua liquidità e i suoi investimenti a breve termine sono più che raddoppiati dall'anno fiscale 2021:
Hanno raggiunto 45,4 miliardi di dollari al 30 settembre, e Tesla ha anche 30 miliardi di dollari di linee di credito non utilizzate. Messe insieme, rappresentano meno dell'8% di un trilione di dollari. E consumare la riserva costa a Tesla più della liquidità stessa: il reddito da interessi è stato di 445 milioni di dollari nel terzo trimestre, pari al 62% del suo reddito operativo.
SpaceX può sopportarne di più, a un prezzo
Le due società di Musk divideranno la fattura, e SpaceX sta crescendo più velocemente: i suoi ricavi del terzo trimestre sono balzati del 161% a 14,6 miliardi di dollari. Ma è ancora circa la metà dei 28,0 miliardi di dollari di Tesla, e Musk ha detto nella conference call di Tesla di ottobre che la quota di SpaceX su Terafab non è stata decisa. SpaceX sta già prendendo in prestito per la propria costruzione AI, con Goldman Sachs che vende 40 miliardi di dollari del suo debito GPU.
Per quanto riguarda Huang, aiuterebbe con la parte più difficile: progettare chip abbastanza buoni da giustificare un impianto di queste dimensioni. Ma ha trascorso 33 anni in Nvidia a progettare chip e lasciando che Taiwan Semiconductor li costruisse. Porterebbe know-how, e nessun denaro.
Ciò lascia tre modi per coprire ciò che il flusso di cassa di Tesla non può: debito, nuove azioni o cedere più di Terafab a SpaceX. In sintesi: mi aspetto che gli azionisti di Tesla paghino la loro parte di Terafab attraverso indebitamento e diluizione molto prima che i suoi chip generino qualsiasi ritorno.
Naturalmente, Musk dice che il denaro non sarà necessario tutto in una volta, e che il suo team sta esaminando modi per rendere la produzione di chip più efficiente. Le previsioni di capex per il 2027 di Tesla, attese con i risultati del quarto trimestre a fine gennaio, mostreranno quanto della prima fase finirà sui libri contabili di Tesla stessa.
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