Punti Chiave
- Elon Musk ha dichiarato che SpaceX "potrebbe semplicemente acquisire" un operatore telefonico tradizionale per utilizzare il suo spettro, dopo che Verizon, AT&T e T-Mobile hanno rifiutato, secondo quanto riferito, le richieste di SpaceX di operare sulle loro reti.
- Il commento di Musk dimostra che lo spettro posseduto da AT&T e Verizon è l'asset che SpaceX desidera. Per gli azionisti, questo è più importante delle probabilità di un'offerta reale.
- Un acquirente si assumerebbe il debito di AT&T di circa 160 miliardi di dollari e dovrebbe pagare per il flusso di cassa libero di Verizon di 20,1 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2025. Qualsiasi operazione dovrebbe inoltre superare la revisione della FCC e dell'antitrust.
- AT&T scambia a 8,8x gli utili forward, al di sotto della sua media quinquennale di 9,1x. La prossima cosa da monitorare è la revisione della FCC sull'acquisto di spettro da parte di SpaceX.
SpaceX (SPCX) vuole diventare un operatore telefonico, e i grandi carrier non stanno collaborando. Verizon (VZ), AT&T (T) e T-Mobile hanno rifiutato, secondo quanto riferito, tutte le richieste di Elon Musk di far funzionare il servizio mobile di SpaceX sulle loro reti.
Quindi Musk ha prospettato un'altra via. Un video di lui che parla di Starlink e degli operatori telefonici è stato trasmesso nell'episodio di questa settimana di Moonshots with Peter Diamandis. In esso, ha dichiarato:
"Penso che SpaceX sarà in grado di arrivare molto lontano con lo spettro che ha acquisito. Ma, sapete, a un certo punto, se saremo in grado di utilizzare lo spettro molto meglio di quanto faccia, diciamo, un operatore telefonico tradizionale, potremmo semplicemente acquisire quell'operatore tradizionale e utilizzare lo spettro, sapete, 10 volte più efficacemente."
Perché affittare quando puoi comprare?
Dave Blundin, fondatore di Link Ventures e ospite fisso del programma, è andato oltre: "Avremo telefoni Starlink, avremo servizi Starlink, e decimeranno le reti terrestri."
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SpaceX continua a comprarsi la strada
SpaceX ha pagato cifre elevate per lo spettro. Ha speso 17 miliardi di dollari per lo spettro di EchoStar, un'operazione approvata dalla FCC a maggio. Il 10 novembre, la FCC ha accettato la richiesta di SpaceX di acquistare licenze per 800 MHz da Grain Management. Il Wall Street Journal ha riferito che l'operazione potrebbe costare circa 8 miliardi di dollari.
I carrier hanno fatto resistenza ogni volta. Attraverso la CTIA, la loro associazione di categoria, hanno avvertito la FCC che un'espansione più ampia dello spettro potrebbe danneggiare i consumatori che contano su una capacità wireless in continua crescita. E Semafor ha riferito che AT&T e T-Mobile avrebbero tagliato Boost Mobile dal loro spettro se SpaceX procedesse con l'acquisizione di Boost.
Ecco perché il commento di Musk è importante per gli azionisti di AT&T e Verizon. SpaceX sembrava già un nuovo concorrente di cui i possessori di AT&T avevano motivo di preoccuparsi. Ora Musk ha detto apertamente che un carrier potrebbe essere il bersaglio, poiché i carrier detengono lo spettro che lui desidera.
AT&T è economica e porta con sé molto debito
Se gli investitori pensassero che un'offerta è in arrivo, la valutazione di AT&T lo mostrerebbe. Non è così. AT&T scambia a 8,8x gli utili forward, leggermente al di sotto della sua media quinquennale di 9,1x e ben al di sotto dei 14x raggiunti a settembre 2025:
Un acquirente otterrebbe più del solo spettro, però. Si assumerebbe anche il debito di AT&T, che ammontava a circa 160 miliardi di dollari alla fine dell'anno fiscale 2025, in aumento rispetto ai 144 miliardi di dollari dell'anno precedente:
Questo era prima delle operazioni di quest'anno. Nel 2026, AT&T ha speso 28,4 miliardi di dollari per lo spettro di EchoStar e il business in fibra di Lumen. Ciò ha portato il suo debito netto a 3,1x l'EBITDA rettificato al 30 settembre, in aumento rispetto a 2,5x alla fine del 2025.
Verizon non sarebbe più facile da acquistare. Ha trasformato il suo spettro e la sua rete in 20,1 miliardi di dollari di flusso di cassa libero nell'anno fiscale 2025, in aumento rispetto ai 14,1 miliardi di dollari dell'anno fiscale 2022, e un acquirente dovrebbe pagare per quel flusso di cassa:
Un'offerta dovrebbe superare Washington
Musk ha mitigato le sue stesse parole: "a un certo punto", e solo "se" SpaceX può fare un uso molto migliore dello spettro. Un'operazione di SpaceX per un carrier nazionale dovrebbe affrontare la revisione della FCC e dell'antitrust. Anche i piani di SpaceX per il proprio spettro necessitano di approvazione: la FCC raccoglierà commenti pubblici sull'acquisto di Grain a dicembre.
La previsione di "decimare" di Blundin è anche in anticipo rispetto ai numeri. Il churn dei telefoni postpagati di AT&T è stato dello 0,92% nel terzo trimestre del 2026, lo stesso di un anno prima. E il CEO di Qualcomm Cristiano Amon ha dichiarato nella conference call del quarto trimestre fiscale di Qualcomm che lo spiegamento della propria rete terrestre di SpaceX inizia nel 2027.
I carrier detengono l'asset scarso
Quindi AT&T e Verizon possiedono ciò che Musk desidera, e lui lo ha detto apertamente. Non comprerei nessuna delle due azioni sperando in un'offerta di SpaceX. È solo un "potrebbe", un acquirente si assumerebbe una montagna di debiti, e Washington avrebbe voce in capitolo.
Ma il commento ci dice qualcosa sul valore dello spettro dei carrier: abbastanza da far considerare a Musk l'acquisto di un intero operatore telefonico per ottenerlo. A 8,8x gli utili forward, al di sotto della sua media quinquennale, AT&T è valutata come se SpaceX prendesse solo i suoi clienti. Quel prezzo dà poco credito a quanto valga il suo spettro per un acquirente.
Naturalmente, il periodo di commenti di dicembre sull'operazione Grain e il rapporto del quarto trimestre di AT&T, previsto per fine gennaio, ci mostreranno di più. Mostreranno se SpaceX può costruire ciò che vuole senza acquistare nessuno, e se i clienti di AT&T rimangono al loro posto.
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