Punti Chiave
- Gli utili operativi di Berkshire Hathaway del terzo trimestre sono scesi del 5,8% a 12,7 miliardi di dollari poiché il profitto di sottoscrizione delle sue compagnie assicurative è calato del 43%.
- Il profitto di sottoscrizione di Geico è sceso a 982 milioni di dollari da 1,77 miliardi di dollari mentre tagliava i prezzi per riconquistare clienti, mentre Progressive ha migliorato il suo combined ratio.
- Gli utili di BNSF sono aumentati del 19% e quelli di Berkshire Hathaway Energy dell'8%, ma Cathy Seifert di CFRA si è chiesta "e il resto del franchise?".
- Berkshire ha riacquistato azioni per 9,6 miliardi di dollari nel trimestre, ma le azioni vicino ai massimi storici potrebbero rallentare i buyback prima del rapporto di febbraio.
Berkshire Hathaway (BRK.B) ha riportato utili operativi del terzo trimestre di 12,7 miliardi di dollari il 7 novembre, in calo del 5,8% rispetto all'anno precedente. A fare danni è stato il settore assicurativo, e Geico ne ha fatto la maggior parte.
Eppure il titolo non è mai sembrato così forte. Le azioni hanno toccato massimi storici la settimana del rapporto e sono aumentate di oltre il 13% nel 2026, superando l'S&P 500 di oltre cinque punti percentuali.
Nel frattempo, il quadro assicurativo sembra peggiore se confrontato con Progressive (PGR). I suoi premi incassati del terzo trimestre sono aumentati del 5% a 21,9 miliardi di dollari, mentre quelli di Berkshire sono rimasti piatti a 22,4 miliardi di dollari.
La risposta di Greg Abel è stata riacquistare azioni. Berkshire ha riacquistato azioni per 9,6 miliardi di dollari nel trimestre e per circa altri 2 miliardi di dollari a ottobre.
Due business che si muovono in direzioni opposte
Il calo del titolo nasconde un'azienda che si muove in due direzioni. Ecco come si sono mossi i pezzi principali rispetto a un anno fa:
- Il profitto di sottoscrizione assicurativo è calato del 43% a 1,35 miliardi di dollari.
- Il reddito da investimenti del settore assicurativo è sceso del 14% a 2,73 miliardi di dollari.
- Gli utili di BNSF sono balzati del 19% a 1,73 miliardi di dollari, e quelli di Berkshire Hathaway Energy sono aumentati dell'8% a 1,61 miliardi di dollari.
La produzione, i servizi e la vendita al dettaglio hanno aggiunto 4,04 miliardi di dollari, in aumento del 12%. Quindi, al di fuori del settore assicurativo, il trimestre ha retto bene. Le entrate sono salite dell'11% a 105,65 miliardi di dollari, il secondo trimestre consecutivo di crescita a doppia cifra…
Questa crescita è arrivata anche se marchi consumer come Fruit of the Loom e i camper Forest River sono diminuiti. Berkshire ha anche avvertito che alcuni rivenditori affrontano una domanda debole a causa dell'incertezza tariffaria e geopolitica.
Geico sta riconquistando clienti
Il profitto di sottoscrizione ante imposte di Geico è sceso a 982 milioni di dollari da 1,77 miliardi di dollari. Le perdite per incidenti hanno spinto il suo loss ratio al 76,6% dal 71,5%, e anche i costi pubblicitari sono aumentati.
Parte di questa compressione è deliberata. Geico sta accettando premi più bassi per riconquistare i clienti che ha perso durante un lungo sforzo per stringere la sottoscrizione e ridurre i costi generali.
Quindi, fino a che punto si è diffusa la pressione dei sinistri tra gli assicuratori di Berkshire?
I sinistri sono aumentati anche negli altri business assicurativi e di riassicurazione di Berkshire, quindi la pressione va oltre Geico.
Progressive, in confronto, ha continuato a crescere migliorando il suo margine. Il suo combined ratio è sceso a 88,7 da 89,5, e i premi netti scritti sono aumentati del 4% a 22,3 miliardi di dollari.
Cathy Seifert, un'analista di CFRA Research che assegna a Berkshire un rating hold, ha detto che i business che giocano sui punti di forza di Abel stanno andando bene. "Ma la domanda è: e il resto del franchise?", ha detto alla Associated Press.
BNSF e le utility aiutano a coprire il divario. Insieme hanno guadagnato 3,34 miliardi di dollari nel trimestre, contro 1,35 miliardi di dollari dalla sottoscrizione.
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I buyback incontrano un prezzo record
I buyback ora ammontano a circa 16,4 miliardi di dollari quest'anno fino a ottobre. Questo è ancora inferiore al 2021, l'anno record di Berkshire a 27 miliardi di dollari. Tuttavia, segna una netta rottura con gli ultimi anni di Buffett, quando faticava a trovare qualcosa di valido da acquistare.
La linea dei buyback racconta la storia di questo cambiamento.
Anche dopo la spesa, Berkshire ha terminato settembre con 356,9 miliardi di dollari di liquidità ed equivalenti.
Il problema è il prezzo. Berkshire riacquista azioni solo quando ritiene che le azioni siano scambiate al di sotto del valore intrinseco, e il titolo ora si trova vicino ai massimi storici. Di conseguenza, i 2 miliardi di dollari di ottobre potrebbero essere l'ultima tranche consistente per un po'.
La mia opinione: Abel sta gestendo Berkshire in modo più deciso di quanto facesse Buffett alla fine, e la ferrovia e le utility stanno facendo la loro parte. Tuttavia, Geico sta scambiando margine per crescita mentre Progressive cresce e migliora i margini allo stesso tempo. Ai massimi storici, qui terrei piuttosto che aggiungere, perché gran parte delle buone notizie sembra già prezzata.
Il prossimo punto di controllo è il rapporto del quarto trimestre e la seconda lettera annuale di Abel, prevista per fine febbraio. Entrambi dovrebbero mostrare se i prezzi più bassi di Geico stanno effettivamente riconquistando clienti.
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