Punti Chiave
- JPMorgan Chase detiene $29 miliardi di prestiti nella categoria di proprietà commerciale che include i data center, mentre le banche diventano più caute nell'aggiungere debito AI.
- Questa categoria rappresenta ora il 12% del portafoglio immobiliare commerciale di JPMorgan, in aumento dall'8% di tre anni fa, classificandosi al secondo posto dietro gli appartamenti.
- Le spese sono aumentate del 12% mentre i ricavi sono cresciuti dell'8%, e le banche guidate da JPMorgan stanno cercando di vendere quasi $2 miliardi di debito di Qualtrics.
- I risultati del quarto trimestre del 14 gennaio 2027 mostreranno se gli accantonamenti aumentano e se il reddito netto da interessi raggiunge il suo obiettivo implicito.
JPMorgan Chase (JPM) detiene ora $29 miliardi di prestiti nella categoria di proprietà commerciale che include i data center. Questo è più rilevante questa settimana, perché gli istituti di credito si stanno tirando indietro dal nuovo debito AI.
I mutuatari più rischiosi lo sentono per primi. L'azione di CoreWeave (CRWV) è scesa del 35% quest'anno, e le sue obbligazioni sono precipitate bruscamente. Nel frattempo, Citigroup (C) ha firmato un prestito garantito da $3,5 miliardi per il neocloud Nebius a ottobre, il tipo di operazione che ora viene riesaminata.
Le azioni di JPMorgan sono già scivolate dopo i risultati del terzo trimestre di ottobre, quando un rallentamento delle operazioni di M&A ha offuscato i profitti più alti. Ora la questione del credito AI si aggiunge a questo.
Jamie Dimon è sembrato cauto nel comunicato sugli utili. "Queste forze potrebbero essere gestibili, ma rimaniamo preparati per un'ampia gamma di esiti", ha detto.
I finanziatori AI iniziano a tirarsi indietro
Alcune banche si stavano allineando per finanziare progetti AI poche settimane fa. Ora dicono che esiterebbero ad aggiungerne altri, anche con garanzie da parte di Anthropic o Google. Il cambiamento è seguito al selloff di giovedì scorso, che ha cancellato $2,5 trilioni dal Nasdaq 100 e lo ha spinto in una correzione.
Ecco la posizione di JPMorgan:
- I prestiti nella categoria hanno raggiunto $29 miliardi alla fine del terzo trimestre.
- Questo rappresenta il 12% del portafoglio immobiliare commerciale della banca, in aumento dall'8% di tre anni fa.
- Ora si classifica al secondo posto dietro gli edifici residenziali, salendo dal quarto posto.
Anche il portafoglio prestiti complessivo è cresciuto rapidamente...
I prestiti netti hanno raggiunto $1,56 trilioni, in aumento del 10,6% rispetto a un anno prima. Quindi i data center sono una piccola fetta di quella crescita, ma la fetta continua ad aumentare.
Le commissioni viaggiano sull'espansione
Un'espansione più lenta potrebbe frenare la crescita dei prestiti e ridurre le commissioni derivanti dai prestiti, dalle obbligazioni e dalle vendite di azioni che la finanziano.
Questo flusso di commissioni è stato forte. Le commissioni di investment banking sono aumentate del 14% a $3,0 miliardi nel terzo trimestre, sebbene siano diminuite dell'8% rispetto al secondo trimestre. I ricavi dei mercati azionari sono balzati del 49%, mentre quelli dei mercati a reddito fisso sono scesi del 4%.
La domanda di finanziamento non sta scemando, ma i finanziatori ne vogliono meno. "I libri degli investitori in debito si sono riempiti", ha detto a Reuters Chris Poggi, partner finanziario di Ropes & Gray.
Il prestito alimenta anche la linea di profitto più grande di JPMorgan. Quindi cosa dicono le previsioni?
Il reddito netto da interessi del terzo trimestre è aumentato del 13% a $27,1 miliardi, e JPMorgan ha alzato le sue previsioni per il 2026 a circa $106,2 miliardi da $105,5 miliardi.
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Costi e credito vengono messi alla prova
La parte più difficile riguarda costi e credito. Le spese sono aumentate del 12% a $27,3 miliardi, superando la crescita dell'8% dei ricavi. I costi del credito sono stati di $2,7 miliardi, inclusi $539 milioni di accantonamenti, principalmente nel segmento Wholesale.
Poi c'è Qualtrics. Le banche guidate da JPMorgan stanno incontrando gli investitori questa settimana per vendere quasi $2 miliardi di debito della società software sotto forma di obbligazioni high-yield, possibilmente con uno degli sconti più alti dell'anno. I finanziatori sono rimasti a detenere circa $5 miliardi di quel finanziamento.
Anche i rendimenti del capitale sono passati in secondo piano.
I riacquisti netti sono stati solo di $664 milioni nel terzo trimestre, poiché Dimon vuole prima impiegare capitale nell'azienda.
La mia opinione: un contenitore da $29 miliardi è gestibile per una banca con $1,56 trilioni di prestiti netti e un ROTCE del 20%. Tuttavia, guarderei più alla direzione che alla dimensione, perché quella quota è salita dall'8% al 12% in tre anni. Se i finanziatori continuano a ritirarsi, JPMorgan può proteggere il suo bilancio, ma la crescita delle commissioni per cui gli investitori pagano potrebbe rallentare.
Il prezzo delle obbligazioni Qualtrics è il primo test. Dopodiché, i risultati del quarto trimestre del 14 gennaio 2027 mostreranno se gli accantonamenti aumentano e se JPMorgan raggiunge i circa $28 miliardi di NII del quarto trimestre impliciti nelle sue previsioni annuali.
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