Punti Chiave
- Elon Musk afferma che servirebbero circa 20-30 milioni di robot umanoidi per eguagliare la produzione statunitense di beni e servizi, e l'Optimus di Tesla punta a conquistare quel mercato.
- Tesla deve ancora conquistare una quota di quel mercato e ottenere un margine su di esso, e gli analisti non si aspettano che il suo EPS normalizzato superi di molto il livello dell'esercizio 2023 prima dell'esercizio 2028.
- Tesla prevede investimenti in capitale (capex) per circa 20 miliardi di dollari quest'anno, più del flusso di cassa operativo di qualsiasi degli ultimi cinque anni, e robot, robotaxi e chip hanno tutti bisogno di quei soldi.
- A un multiplo di 183x sugli utili forward, gli investitori stanno già pagando per gran parte del futuro robotico, e le previsioni di capex di Tesla per il 2027 a fine gennaio sono il prossimo punto di riferimento.
Tesla (TSLA) sta riducendo la produzione del Cybertruck alla Gigafactory Texas intorno a metà 2027 per fare spazio a una maggiore produzione di Cybercab. Tesla ha uno spazio di fabbrica e una liquidità limitati, e sta già scegliendo dove allocarli.
Optimus potrebbe aver bisogno di entrambi più di qualsiasi altra cosa che Tesla produce, e Elon Musk ha appena quantificato il suo mercato. In un colloquio informale con Ron Baron alla Baron Investment Conference il 6 novembre, Musk ha dichiarato:
"servirebbero, diciamo, circa 20-30 milioni di robot per eguagliare la produzione di beni e servizi degli Stati Uniti"
Sono un sacco di robot.
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I calcoli di Musk reggono
Musk ha fatto il calcolo partendo dal numero di lavoratori. Circa la metà degli americani è a scuola o in pensione, e non tutti quelli in età lavorativa svolgono un lavoro produttivo. Questo gli lascia forse 120 milioni di persone che producono più di quanto consumano. Si aspetta che un robot faccia almeno cinque volte il lavoro di un umano, e 120 milioni diviso cinque fa 24 milioni, proprio al centro del suo intervallo.
Nell'episodio di questa settimana di Moonshots con Peter Diamandis, il co-conduttore Dave Blundin ha detto che Musk è "un po' alto", e che "10 milioni di robot basteranno perché il 45% dei lavori negli USA sono lavori manuali."
In ogni caso, Tesla dovrebbe costruire milioni di robot ogni anno. Musk dice che la linea ad alto volume di Optimus a Fremont raggiungerà 1 milione di unità all'anno, e a ottobre ha detto che è almeno a un anno dal costruirne 20.000 alla settimana. A quel ritmo, quella singola linea impiegherebbe un decennio per costruire anche solo i 10 milioni di Blundin.
Tesla deve ancora conquistare la quota
Musk ha contato i robot necessari per svolgere il lavoro dell'America. Non ha detto quanti sarebbero di Tesla, né quanto Tesla guadagnerebbe su ciascuno. E Tesla non avrà il campo tutto per sé: Figure AI sta costruendo anch'essa umanoidi, e Blundin "non sarebbe nemmeno sorpreso" se OpenAI e Anthropic avessero i loro robot entro due o tre anni.
Gli analisti possono valutare solo il business che Tesla ha oggi, e si aspettano che il suo EPS normalizzato risalga lentamente, a 3,24 dollari nell'esercizio 2028, appena sopra i 3,12 dollari dell'esercizio 2023:
Non mi aspetterei che un conteggio di robot faccia muovere quelle stime, dato che Musk si aspetta che le consegne di Optimus a società esterne inizino intorno alla fine del 2027.
I soldi devono arrivare da qualche parte
Tesla ha pagato le sue fabbriche con il flusso di cassa operativo, che è oscillato tra 11,5 e 14,9 miliardi di dollari all'anno dall'esercizio 2021:
Il management prevede ora investimenti in capitale (capex) per circa 20 miliardi di dollari quest'anno. È più del doppio degli 8,5 miliardi del 2025, e più del flusso di cassa operativo di Tesla in qualsiasi anno di quel grafico. Il management afferma che la spesa continuerà a crescere, e gli analisti si aspettano un free cash flow di -9,9 miliardi di dollari nel 2027 e -7,9 miliardi nel 2028.
Tesla ha anche chip da pagare. Musk ha stimato il costo di Terafab, la fabbrica di chip che Tesla potrebbe condividere con SpaceX, in decine di miliardi di dollari fino ai primi mesi del 2028. Il co-conduttore di Moonshots Alexander Wissner-Gross vede uno scenario in cui la maggior parte dell'inferenza di Optimus viene eseguita dal cloud. Sul dove finiranno i chip di Terafab, ha detto: "la mia scommessa è che andranno principalmente ai data center, non ai robot."
Tesla può sostenere questo per un po', con 45,4 miliardi di dollari di liquidità e investimenti al 30 settembre e 30 miliardi di dollari di linee di credito non utilizzate. Alla domanda se Tesla avrebbe affittato o venduto Optimus, Musk ha detto a Baron: "Penso probabilmente affittarli." Blundin ha sostenuto che gli affitti danno a Musk "un potere di indebitamento infinito perché ha ricavi prevedibili." Forse, una volta che una flotta in affitto genera denaro. Fino ad allora, le fabbriche vengono finanziate da una società che ha ottenuto un margine operativo GAAP del 2,6% nel terzo trimestre.
Gli investitori stanno già pagando per i robot
Tesla scambia a un multiplo di 183x sugli utili forward, ben al di sopra della sua media quinquennale di 108x e al di sotto del picco di dicembre 2025 di 243x:
A mio modo di vedere, il conteggio di Musk è la parte facile. Decine di milioni di robot sono un mercato reale. Ma a 183x, gli investitori stanno già pagando perché Tesla ne conquisti una grossa fetta, e Tesla deve costruire le fabbriche anni prima che arrivi il primo assegno di affitto.
Certo, Optimus potrebbe accelerare più rapidamente della stessa timeline di Musk di ottobre. Il primo punto di riferimento sono le previsioni di capex di Tesla per il 2027 insieme ai risultati del quarto trimestre a fine gennaio, che mostreranno come la liquidità si divide tra robot, robotaxi e chip.
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