Punti Chiave
- MARA Holdings è scesa del 4% il 4 novembre mentre Riot Platforms balzava del 10% grazie a un contratto di locazione AI di 15 anni, del valore di circa 28 miliardi di dollari, per il suo campus di Corsicana.
- Il rapporto del 9 novembre di MARA deve dimostrare che la sua capacità energetica può generare più del mining di bitcoin, attraverso un inquilino AI firmato o un percorso datato per ottenerne uno.
- Cipher Digital è scesa del 20% lo stesso giorno nonostante i suoi contratti di locazione, e il cloud AI di IREN ha generato circa sette volte le sue entrate da mining nel trimestre di settembre, quindi gli investitori pagano per un affitto che è firmato e finanziato.
- MARA quotava a 3,5x le vendite forward il 2 novembre, contro una media triennale di 6,0x, e quello sconto sembra meritato finché non firmerà un inquilino.
MARA Holdings (MARA) è scesa del 4% mercoledì, lo stesso giorno in cui Riot Platforms (RIOT) è balzata del 10% grazie al più grande contratto di locazione della sua storia.
Riot sta affittando l'intero campus di Corsicana, Texas, a un laboratorio di frontiera AI non identificato per 15 anni. L'accordo copre 910 megawatt di capacità IT critica, del valore di circa 28 miliardi di dollari nel periodo iniziale. Cipher Digital (CIFR), che già incassa affitti AI, è scesa del 20%.
Un giorno dopo, IREN (IREN) ha mostrato cosa può guadagnare la capacità energetica di un miner una volta che gli inquilini si insediano. MARA non ha firmato un singolo contratto di locazione AI e pubblicherà i risultati del terzo trimestre lunedì 9 novembre, dopo la chiusura. Quel rapporto deve dimostrare che la sua capacità energetica può guadagnare più del mining di bitcoin.
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L'affitto firmato vince, se è finanziato
Il calo di Cipher mostra che un contratto di locazione da solo non basta. Ha perso 10 milioni di dollari di EBITDA rettificato su 27 milioni di dollari di ricavi. E ha venduto 850 milioni di dollari di note convertibili per finanziare Barber Lake. La mia lettura: gli investitori stanno valutando come viene pagata ogni costruzione.
IREN è più avanti. Il suo cloud AI ha generato 200 milioni di dollari nel trimestre al 30 settembre, contro 28 milioni di dollari dal mining. Ciononostante, il suo obiettivo di oltre 4 miliardi di dollari di ricavi annualizzati run-rate è slittato a gennaio su richiesta di un cliente.
MARA ha la capacità energetica e una lista inquilini vuota
MARA ha circa 1,9 gigawatt di capacità energetica e una joint venture con Starwood Digital Ventures per costruire campus AI sui suoi siti. Si aspetta di firmare almeno un contratto di locazione AI entro la fine dell'anno.
Giovedì, i regolatori federali hanno approvato l'acquisizione di circa 1,5 miliardi di dollari della centrale a gas Long Ridge in Ohio. L'impianto ha generato circa 144 milioni di dollari di EBITDA rettificato annualizzato nel secondo semestre del 2025. Quel reddito non dipende dal bitcoin. Le azioni sono comunque scese del 14% quel giorno mentre la vendita dei data center AI colpiva i miner
Gli analisti modellano ancora MARA come un miner. Il consenso vede i ricavi scendere da 907 milioni di dollari nel 2025 a 606 milioni di dollari nel 2028, l'anno del prossimo halving:
Un contratto di locazione firmato quest'anno non sposterebbe molto il 2026 o il 2027. Ma darebbe agli analisti un affitto da inserire dopo.
L'azione è valutata allo stesso modo. Il 2 novembre, MARA quotava a 3,5x le vendite forward, contro una media triennale di 6,0x:
I cali di questa settimana l'hanno spinta ancora più in basso, verso il minimo di febbraio di 2,4x.
Lunedì serve un contratto di locazione e un modo per pagarlo
La migliore risposta lunedì è un contratto di locazione firmato che nomini l'inquilino, i megawatt e l'economia. In mancanza di ciò, gli investitori hanno bisogno di un percorso datato per ottenerne uno. Al 30 giugno, ogni sito Starwood era ancora in pre-sviluppo, con 11,0 milioni di dollari spesi su un budget di ricerca di 136,3 milioni di dollari.
Le operazioni hanno utilizzato cassa in ciascuno degli ultimi 12 trimestri, anche se la spesa in conto capitale si è ridotta:
(MARA tiene il bitcoin minato fuori dal flusso di cassa operativo e contabilizza qualsiasi vendita sotto investimenti, quindi queste cifre sovrastimano il consumo di cassa.)
MARA ha colmato il divario dal suo tesoro. Deteneva 35.577 bitcoin al 30 giugno, in calo rispetto ai 53.822 alla fine del 2025. I nuovi prestiti garantiti da bitcoin di agosto per 600 milioni di dollari hanno lasciato il 54% delle sue monete impegnate. Le partecipazioni che riporterà lunedì mostreranno quanto tempo può aspettare per un inquilino.
Il mining ha anche costituito il 98,1% dei ricavi del primo semestre, quindi il bitcoin può ancora sovrastare qualsiasi cosa che il management dica sull'AI lunedì.
Aspetta l'inquilino
Riot ha mostrato questa settimana che un inquilino firmato, a lungo termine, può rivalutare un miner in un giorno. MARA ha la capacità energetica e l'approvazione di Long Ridge, ma una riserva di bitcoin in diminuzione sta pagando l'attesa. Un contratto di locazione firmato e finanziato lunedì potrebbe chiudere gran parte del divario con Riot. Senza di esso, resterei in disparte.
Naturalmente, il management si è dato tempo fino al 31 dicembre, e Long Ridge deve ancora essere chiuso, quindi un lunedì tranquillo non risolverebbe la questione.
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