Statistiche Chiave per l'Azione IBM
- Prezzo Corrente: $205.77
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$300
- Obiettivo della Strada: ~$263
- Potenziale Rendimento Totale: ~46%
- IRR Annualizzato: ~9% / anno
- Max Drawdown: 37.50% il 22/07/26
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Cosa è Successo?
International Business Machines Corporation (IBM) ha detto due cose diverse riguardo allo stesso numero il 22 luglio.
La società ha ridotto la crescita delle entrate a tasso di cambio costante per l'intero anno a un intervallo del 4% al 5%, rispetto a una precedente previsione superiore al 5%. Il CFO Jim Kavanaugh ha descritto l'estremo inferiore di quell'intervallo come una costruzione deliberata piuttosto che una previsione. Ha anche detto, in dichiarazioni preparate, che l'estremo inferiore dell'intervallo è ciò che la società si aspetta effettivamente. Le azioni hanno chiuso a $205.77, in calo del 2,25%, dopo aver già assorbito un calo del 25,21% in un solo giorno il 14 luglio, quando IBM ha preannunciato i risultati preliminari.
Riconciliare queste due affermazioni è la parte più importante della lettura di questo trimestre.
L'Ancora e lo Scenario Base Sono lo Stesso Numero
La cornice data da Kavanaugh ad Amit Daryanani di Evercore ISI era che il limite inferiore esiste per dimostrare qualcosa: "Quell'estremo inferiore dell'intervallo l'abbiamo inserito come un'ancora", ha detto, "un'ancora per poter mostrare alla comunità degli investimenti il livello di produttività e leva operativa che abbiamo in questa società, che ci permette di mantenere gli utili e il flusso di cassa libero a quel livello basso". Spinto più tardi da Brent Thill di Jefferies sul fatto che le condizioni attuali persistano, ha detto senza mezzi termini: "Non è quello che stiamo vedendo qui".
In dichiarazioni preparate in precedenza sulla stessa chiamata, aveva detto il contrario: "Crediamo che l'estremo inferiore dell'intervallo delle entrate rifletta appropriatamente l'ambiente attuale e sia il nostro scenario base".
Entrambe le letture portano prove. IBM ha mantenuto il suo impegno a far crescere il flusso di cassa libero di circa $1 miliardo quest'anno e ha aumentato l'espansione prevista del margine operativo ante imposte a 100 punti base, un abbinamento insolito con un taglio delle entrate. Il flusso di cassa libero del primo semestre è stato di $4,8 miliardi, invariato su base annua, con l'EBITDA rettificato in aumento di circa $700 milioni compensato da inventario, tasse in contanti e interessi netti, secondo il comunicato del Q2 della società.
Contro questo, l'espansione dei margini guidata da azioni sui costi durante una carenza di domanda è anche ciò che una società fa per difendere gli utili attraverso una genuina fase di rallentamento. Gli stessi fatti si adattano a entrambe le storie, motivo per cui il linguaggio delle previsioni è più importante del solito.
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Il Mainframe è Crollato del 42% e un Terzo degli Affari Rinviati si è Chiuso
Il danno è stato concentrato. Le entrate di IBM Z sono crollate del 42%, confrontandosi con un trimestre di crescita del 70% durante il lancio dello z17, e le Infrastrutture sono diminuite del 7% a $3,84 miliardi. A tasso di cambio costante, la misura che IBM utilizza per tutti i commenti sulle entrate, l'Elaborazione Transazionale è diminuita del 9%, mentre i Dati sono cresciuti del 18% e l'Automazione del 3%.
Prima dell'avvertimento del 14 luglio, la Strada si attestava vicino a $17,86 miliardi secondo FactSet e LSEG, e le entrate riportate di $17.162 milioni sono risultate inferiori di circa $700 milioni. Questo è il divario che il mercato ha ripreso in prezzo il 14 luglio. Gli analisti hanno poi tagliato le loro stime per riflettere ciò che IBM aveva già comunicato, e contro quel consenso reset di $17.263,69 milioni, il mancato raggiungimento è stato dello 0,59%. Il numero più piccolo non dimostra che il trimestre sia andato bene. Riflette principalmente che il mercato era già stato informato.
Contro questo, Krishna ha offerto la cosa più vicina a una prova del rinvio. Il mancato raggiungimento si trovava in transazioni di spesa in conto capitale di grandi dimensioni, in termini di numero di unità, e circa un terzo si era già chiuso. "Normalmente, non ci aspetteremmo che tutte si chiudano, ma ci aspetteremmo che forse 2/3 o 3/4 di esse si chiudano nei prossimi 6 mesi", ha detto. "Quindi il fatto che 1/3 si siano già chiuse nelle prime 3 settimane ci dà un'indicazione, non ancora una prova completa, ma una buona indicazione che si trattava di un rinvio e non di una distruzione". Kavanaugh l'ha quantificato in "1/3, 40%" e ha detto che IBM ne aveva perse forse una o due definitivamente.
Il motivo per cui sono slittate è il dettaglio più utile. Krishna ha detto che i clienti hanno scoperto a metà trimestre che gli acquisti di hardware concorrenti aumentavano di circa il 30% in valore in dollari trimestre su trimestre, e hanno spostato il budget verso i prezzi che sfuggivano loro. IBM non aveva aumentato i prezzi fino a luglio ed è, secondo le sue parole, "non è neanche lontanamente aggressiva come alcuni dei fornitori di infrastrutture alternative".
Due cifre supportano l'affermazione del management che nessuno sta abbandonando la piattaforma. Kavanaugh ha detto che i clienti vedono un vantaggio nel costo totale di possesso da 2 a 15 volte nell'eseguire carichi di lavoro sul mainframe rispetto al trasferirli altrove, a seconda delle dimensioni e della complessità, e che i clienti che rappresentano l'85% dei MIPS installati stanno mantenendo o aumentando la capacità. Il mainframe porta con sé anche software: ogni dollaro di entrate hardware generato porta circa tre dollari di software con impegni a lungo termine. Questo moltiplicatore è il motivo per cui Kavanaugh ha guidato l'Elaborazione Transazionale verso una crescita bassa a media cifra singola per il secondo semestre e l'ha definita "un'opportunità di crescita per noi nel 2027".
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L'80% Ricorrente è Cresciuto Mentre il 20% Transazionale si è Rotto
Il Software è cresciuto del 5% complessivamente, ma la crescita organica è stata piatta, con la crescita riportata che include i contributi di acquisizioni recenti.
La base ricorrente ha performato. L'entrate ricorrenti annuali, cioè il valore annualizzato dei contratti di abbonamento in essere, ha raggiunto i $24,6 miliardi, in aumento dell'8%. Red Hat ha accelerato di un punto sequenziale all'11%. Krishna ha detto che l'ARR di OpenShift ora si attesta a $2,2 miliardi, mentre il 10-Q afferma che è superiore a $2 miliardi. Le Infrastrutture Distribuite sono cresciute del 37% e hanno chiuso con un backlog di circa $500 milioni. Le sottoscrizioni di Consulenza sono cresciute del 6%, con l'IA generativa a circa metà delle sottoscrizioni.
Krishna non ha voluto ammorbidire l'obiettivo software a lungo termine quando Ben Reitzes di Melius Research lo ha sollecitato: "Io e noi abbiamo completa convinzione nella crescita a doppia cifra del software a lungo termine". Ha notato che il mix ricorrente-transazionale, ora 80/20, era 60/40 anni fa e continua a spostarsi.
Un rischio più recente si trova al di fuori dei numeri. Studi legali dei querelanti, tra cui Bleichmar Fonti & Auld e Pomerantz, hanno annunciato indagini per verificare se le precedenti dichiarazioni di IBM sul suo pipeline di affari fossero accurate. Si tratta di sollecitazioni di clienti da parte di studi che promuovono azioni legali collettive in materia di titoli, non di azioni regolatorie o accuse formali, e nessuna accusa è stata verificata.
La linea di entrate più recente rimane non quantificata. IBM e Red Hat hanno lanciato commercialmente Lightwell l'8 luglio, un servizio di rimedio alle vulnerabilità open source basato su un impegno di $5 miliardi annunciato a maggio e gestito da oltre 20.000 ingegneri. Viene fornito come due offerte: Lightwell Network, generalmente disponibile con un catalogo di lancio di oltre 6.500 dipendenze rimediate, e Lightwell Clearinghouse Premier, in disponibilità limitata e inizialmente riservata ai servizi finanziari. Nella chiamata, Krishna ha citato un abbonamento di $1 milione all'anno e ha detto che IBM ha reso disponibili oltre 7.500 versioni di pacchetti, anche se ha utilizzato sia cornici di due settimane che di tre settimane per questa cifra. Ha quantificato l'opportunità in miliardi senza impegnarsi su un numero. Questo è un prezzo dichiarato e un'ambizione, non un'entrata contabilizzata.
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- Prezzo Corrente: $205.77
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$300
- Potenziale Rendimento Totale: ~46%
- IRR Annualizzato: ~9% / anno
Utilizzando lo scenario medio, il modello raggiunge circa $300 entro dicembre 2030, circa un rendimento totale del 46% da $205,77, o circa il 9% annualizzato. La media della Strada di ~$263 misura qualcosa di diverso: dodici mesi contro la visione quadriennale del modello.
Due driver portano il CAGR delle entrate. Il primo è la base software ricorrente, dove l'ARR di $24,6 miliardi cresce dell'8%, e Red Hat all'11% composto, indipendentemente dal business transazionale che ha mancato. Il secondo sono le Infrastrutture Distribuite, che crescono del 37% partendo da un backlog record di $500 milioni.
Il driver dei margini è la produttività: 160 punti base di espansione del margine di segmento in Consulenza e 110 in Software questo trimestre, con le previsioni del margine operativo ante imposte per l'intero anno aumentate a 100 punti base nonostante le entrate inferiori. Il rischio principale è che la debolezza dell'Elaborazione Transazionale si riveli strutturale piuttosto che di tempistica, dato che il management ha già spostato il suo recupero al 2027, lasciando inattivo il moltiplicatore del software mainframe per circa diciotto mesi.
Upside: gli affari slittati rimanenti si chiudono, lo z17 si mantiene sopra il 120% da programma a programma, e il software raggiunge la parte alta del suo intervallo del 6% all'8% contro una base di margine in espansione. Downside: i budget aziendali rimangono reindirizzati verso le infrastrutture di IA fino al 2027, l'Elaborazione Transazionale rimane negativa, e un'azienda che cresce dell'1% viene valutata come tale.
Sulla valutazione, lo schermo dei competitor di TIKR colloca IBM a circa 16x gli utili forward rispetto a Cognizant a circa 7x e Tata Consultancy Services a circa 14x, i due comparabili più vicini per mix di business nei servizi IT. Il multiplo forward di IBM stesso era di circa 25x alla fine di dicembre 2025 su un'azienda che generava un flusso di cassa simile, che è il confronto più utile: la rivalutazione è avvenuta rispetto alla storia recente di IBM, non rispetto al suo gruppo di pari.
Conclusione
Kavanaugh ha nominato i due numeri su cui vuole essere giudicato.
Il primo è la performance da programma a programma dello z17, che ha chiuso il Q2 a quasi il 130% del ciclo dello z16 nello stesso punto. Mantenere "oltre il 120% alto" è ciò che, secondo lui, porta IBM alla parte alta del suo intervallo.
Il secondo è il software. L'intervallo del 6% all'8% per l'intero anno si risolve sul fatto che l'80% ricorrente acceleri dall'8% verso il 10% nel secondo semestre. All'8% o superiore per l'anno significa che il pipeline si è convertito. Vicino al 6% significa che il comportamento d'acquisto di giugno è diventato la norma.
I risultati del terzo trimestre sono previsti per il 21 ottobre 2026. A quel punto, il terzo di Krishna avrà avuto un intero trimestre per diventare due terzi, o per fermarsi dove si trova.
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