Punti Chiave
- Le azioni di Honeywell Aerospace sono scese dell'11% dopo un trimestre superiore alle attese, poiché ha mantenuto le previsioni di vendite organiche per il 2026.
- I rimborsi tariffari una tantum hanno trainato la crescita degli utili del trimestre, mentre le carenze di componenti hanno limitato la crescita delle vendite al 2%.
- Lo stesso collo di bottiglia è rilevante per GE Aerospace e per il produttore di cuscinetti RBC Bearings.
- Il rendimento di un backlog da 19,3 miliardi di dollari dipende ora dalla capacità dei fornitori di recuperare il ritardo entro il 2027.
Honeywell Aerospace (HONA) ha superato le stime di Wall Street per il terzo trimestre e ha alzato le sue previsioni sugli utili dopo la chiusura di mercato di mercoledì. Nonostante ciò, le azioni oggi sono in calo dell'11%.
Il problema è l'approvvigionamento, e va oltre Honeywell Aerospace. GE Aerospace (GE) sta acquistando un produttore di fusioni per alleviare la propria carenza, e produttori di cuscinetti come RBC Bearings (RBC) vendono nello stesso mercato teso.
Il Superamento è Stato Più Debole di Quanto Sembri
L'EPS rettificato di $2,21 ha superato il consenso di $1,86.
Ma l'EBIT rettificato è aumentato solo dell'1%, e includeva circa 50 milioni di dollari di rimborsi tariffari una tantum. Misurato rispetto ai risultati dell'anno scorso rettificati per i costi da società indipendente, il management ha indicato una crescita del 4%, e secondo i miei calcoli questa scende a circa zero senza i rimborsi. Nel segmento Motori e Sistemi di Potenza, l'utile di segmento è sceso del 16% nonostante gli aumenti dei prezzi e i rimborsi.
Le previsioni di crescita delle vendite organiche rimangono al 4%-5%, e l'intervallo dell'EBIT rettificato mantiene lo stesso punto medio di 4,4 miliardi di dollari. Il CFO Josh Jepsen ha detto che l'innalzamento delle previsioni sull'EPS riflette "spese al di sotto della linea più basse del previsto in quanto nuova società pubblica", non un miglioramento delle prospettive di utile operativo.
I Cuscinetti Sono il Collo di Bottiglia
La domanda c'è: il backlog è cresciuto del 12% in un anno fino a 19,3 miliardi di dollari, e Jepsen ha detto che la crescita quest'anno sarebbe stata superiore all'8%, non dal 4% al 5%, se l'approvvigionamento avesse tenuto il passo. Ma le vendite commerciali del mercato dei ricambi sono cresciute solo del 2%, e circa un punto percentuale di questa crescita è stato anticipato dal quarto trimestre. Nella conference call di mercoledì, il CEO Jim Currier ha definito i cuscinetti "la categoria più difficile per noi quest'anno".
Ha anche fornito delle date. Un secondo fornitore di cuscinetti dovrebbe smaltire i suoi ordini arretrati entro l'inizio del 2027, e un terzo entrerà in funzione nel secondo trimestre del 2027. Sul lungo termine, Honeywell Aerospace sta costruendo un impianto da 500 milioni di dollari a Tempe, in Arizona, per effettuare internamente più lavorazioni meccaniche complesse, ma non aprirà prima della fine del 2028.
Le stime di Wall Street incorporano una crescita più rapida, con ricavi in aumento di circa l'8% nel 2027:
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La Stessa Attesa per GE e RBC
Le consegne dei motori LEAP di GE Aerospace sono aumentate del 26% quest'anno ma sono cresciute solo del 5% nel terzo trimestre. GE ha concordato l'acquisto di Consolidated Precision Products per aggiungere capacità di produzione di fusioni. GE sta comprando la sua via d'uscita dal collo di bottiglia, mentre Honeywell Aerospace conta sui suoi fornitori per recuperare il ritardo nel 2027, con il proprio impianto di Tempe che seguirà alla fine del 2028.
Le vendite aerospaziali e della difesa di RBC Bearings sono aumentate del 37% nel suo trimestre al 27 giugno, e il suo backlog è più che raddoppiato a 2,3 miliardi di dollari. Entrambe le cifre includono VACCO, acquisita dopo il trimestre dell'anno precedente.
Cosa Deve Dimostrare Honeywell Aerospace nel 2027
Il titolo quotava 21 volte gli utili forward prima di oggi, la sua media dalla scissione di giugno. Al prezzo di oggi è circa 18 volte, vicino al minimo post-scissione.
Il calo è una reazione giustificata a un trimestre la cui crescita degli utili è derivata da rimborsi e il cui aumento dell'EPS è derivato da spese più basse. C'è però anche un caso reale dall'altra parte. Il backlog è aumentato del 12%, il management ha alzato le sue previsioni sul flusso di cassa libero per il secondo semestre a 1,2-1,4 miliardi di dollari, e ha dichiarato il suo primo dividendo. Ma finché i fornitori di cuscinetti non rispetteranno quelle date del 2027 e le vendite del mercato dei ricambi non accelereranno, il multiplo più basso non è sufficiente di per sé.
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