Punti Chiave
- Il numero di azioni diluite di Home Depot è aumentato per otto trimestri consecutivi, da 993 milioni a 996 milioni, dopo essere sceso da 1,08 miliardi nei quattro anni precedenti.
- Il debito netto si attestava a 61,10 miliardi di dollari l'ultimo trimestre contro 59,12 miliardi di dollari nello stesso trimestre dell'anno precedente, e la leva finanziaria su quel trimestre comparabile è salita da 1,82x a 1,94x.
- Il rendimento del capitale investito è stato inferiore al periodo dell'anno precedente in ciascuno degli ultimi quattro trimestri, e la misurazione del management stesso è stata del 24,8% l'ultimo trimestre contro il 27,2%.
Home Depot Ha Smesso Silenziosamente di Ridurre il Numero delle Proprie Azioni
La domanda dell'analista retail di Goldman Sachs, Kate McShane, era di routine. A metà della conferenza Goldman Sachs sul consumer del 15 settembre, ha chiesto al CFO di Home Depot quando sarebbero ripresi i buyback. Richard McPhail ha risposto come di consueto: leva finanziaria a 2,0x entro la metà dell'anno fiscale 2027, riacquisti entro la fine del secondo trimestre. Poi la sala è passata all'IA.
Quasi nessuno ne ha scritto. Il rimborso dei dazi aveva i titoli, e i 685 milioni di dollari transitati nel costo delle merci vendute erano un argomento più vivace.
Ma è la linea dei buyback quella che si riflette nei numeri. I dati di TIKR indicano il numero medio ponderato di azioni diluite di Home Depot a 1,08 miliardi per l'anno terminato a gennaio 2021. Quattro anni dopo era di 993 milioni, con circa 90 milioni di azioni ritirate, che silenziosamente hanno fatto gran parte del lavoro in ogni grafico dell'EPS.
Quel motore non si è solo fermato. Negli ultimi otto trimestri il conteggio è salito in ogni singolo periodo, da 993 milioni a 996 milioni. Con i riacquisti sospesi, la remunerazione azionaria aggiunge azioni invece di sottrarle, e il fattore a favore è diventato un piccolo fattore contrario.
Ciò ridefinisce le previsioni. Home Depot ha aumentato le vendite del 5,7% l'ultimo trimestre e si aspetta ancora un utile per azione tra stabile e in aumento del 4% per l'anno.
Cosa Ha Comprato Home Depot Con Quel Capitale
Il denaro è andato in qualcosa di specifico, e la strategia dietro di esso non è ovviamente sbagliata. SRS nel 2024 e GMS nel 2025, più acquisizioni minori come Mingledorff's, hanno costruito un braccio di distribuzione all'ingrosso rivolto alla metà Pro del suo mercato potenziale, che vale circa 700 miliardi di dollari. Le vendite comparabili per i Pro sono state positive per otto trimestri consecutivi, SRS ha avuto una crescita comparabile superiore alla media aziendale, e il management si aspetta 400 milioni di dollari di vendite incrociate quest'anno.
Il conto è arrivato in bilancio. Il debito netto era di 59,12 miliardi di dollari nel trimestre di luglio 2025, è salito a 64,30 miliardi di dollari con la chiusura di GMS, ha raggiunto un picco di 64,52 miliardi, e da allora si è ridotto a 61,10 miliardi di dollari. Questo è ancora superiore alla cifra dell'anno precedente. Misurato rispetto allo stesso trimestre stagionale, il rapporto debito netto/EBITDA è passato da 1,82x a 1,94x. L'obiettivo del management di 2,0x è una misura storica, quindi queste letture non sono un punteggio contro di esso, ma la direzione è sbagliata.
I rendimenti si sono mossi nella stessa direzione. Il rendimento del capitale investito di Home Depot era del 38,16% per l'anno terminato a gennaio 2022, e del 26,88% tre anni dopo. La serie trimestrale è inferiore al confronto con l'anno precedente in ciascuno degli ultimi quattro periodi, incluso il 6,61% nel trimestre di luglio contro il 7,04% di un anno prima. La cifra del management stesso è stata del 24,8% l'ultimo trimestre, in calo dal 27,2%.
Anche il capitale circolante è cambiato. I distributori estendono il credito commerciale e detengono scorte più profonde, e Home Depot ora fa entrambe le cose. I giorni di vendita in sospeso sono passati da 5,91 a 12,57, e il ciclo di conversione della cassa da 31,4 giorni a 53,4.
Non tutto ciò è dovuto alle acquisizioni. Un mercato immobiliare con costi ipotecari vicini al 6,7% e quattro anni di turnover ai minimi storici sta facendo danni da solo, con transazioni comparabili in calo dell'1,0% l'ultimo trimestre contro un ticket medio in aumento del 2,8%.
La Domanda è Cosa Torna, e Quando
Niente di tutto ciò rende la strategia Pro un errore. Home Depot sta guadagnando quote di mercato in un settore in contrazione, e lo sviluppo della logistica dietro di essa è genuino.
Ma l'aritmetica sul buyback è più stretta di quanto suggerisca una risposta di un minuto. Il debito netto è sceso di circa 3,4 miliardi di dollari dal suo picco in due trimestri, contro circa 2,3 miliardi di dollari di dividendi pagati ogni trimestre e spese in conto capitale che corrono al 2,5% delle vendite. Arrivare a 2,0x su base storica entro la metà dell'anno fiscale 2027 richiede che l'EBITDA collabori, in un anno che il management definisce volatile.
La forma del rendimento è cambiata. Per un decennio questa è stata un'azienda che ha capitalizzato a tassi elevati sul capitale mentre restituiva contanti ogni trimestre. Ora genera rendimenti più bassi, finanzia i crediti e ripaga il debito invece di acquistare azioni. A 298,62 dollari e un rendimento da dividendo del 2,9%, gli azionisti sono pagati per aspettare, ma l'attesa è la tesi d'investimento.
Due cose la risolvono. Se i riacquisti riprenderanno secondo i tempi previsti entro la fine del secondo trimestre dell'anno fiscale 2027, e se il rendimento del capitale investito smetterà di scendere su base annua una volta che GMS sarà nella base di confronto. Una crescita comparabile guidata dal ticket contro transazioni in calo non è un motore di crescita duraturo, e il buyback serviva a coprire proprio quello.
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