Punti Chiave
- L'azione di Fortinet è scesa del 12% nell'ultima settimana, aggiungendosi al calo post-risultati, mentre anche Palo Alto Networks, CrowdStrike e Zscaler hanno ceduto.
- Le entrate da servizi sono cresciute solo del 13% nel terzo trimestre mentre le fatturazioni sono aumentate del 29%, e la direzione afferma che i grandi accordi richiedono più tempo per essere attivati.
- Gli analisti si aspettano ancora che l'EPS normalizzato di Fortinet salga da 3,56 dollari quest'anno a 4,42 dollari nel 2028, e il titolo scambia ben al di sotto del suo rapporto P/E forward medio a 5 anni.
- Gli investitori pazienti possono iniziare ad acquistare qui, e le entrate da servizi nel rapporto del quarto trimestre all'inizio di febbraio sono il numero da monitorare.
Fortinet (FTNT) è scesa del 12% nell'ultima settimana. Questo si aggiunge a un calo iniziato quando le azioni sono precipitate di oltre il 20% la mattina dopo la pubblicazione dei risultati trimestrali del 28 ottobre.
E questa volta non era sola. Gli investitori hanno venduto i titoli della cybersecurity come gruppo, e Palo Alto Networks (PANW), CrowdStrike (CRWD) e Zscaler (ZS) sono scesi tutti ancora più pesantemente di Fortinet.
I clienti stanno acquistando, ma i ricavi arrivano in ritardo
Il trimestre in sé sembrava solido. Nei tre mesi terminati il 30 settembre, Fortinet ha riportato:
- Ricavi in aumento del 20% a 2,08 miliardi di dollari
- Ricavi da prodotti in aumento del 37% a 765 milioni di dollari
- Fatturazioni in aumento del 29% a 2,34 miliardi di dollari
- Ricavi da servizi in aumento solo del 13% a 1,31 miliardi di dollari
La direzione ha anche alzato le sue previsioni di ricavi annuali a 8,125-8,215 miliardi di dollari. Ha aggiunto 1,2 miliardi di dollari al suo buyback, il che lascia 2 miliardi di dollari autorizzati. Ma i ricavi da servizi sono la componente ricorrente per cui gli investitori pagano un premio, ed è cresciuta molto più lentamente delle fatturazioni.
La CFO Christiane Ohlgart ha dichiarato durante la conference call del terzo trimestre che il ritardo deriva dai grandi accordi enterprise in cui i servizi vengono attivati gradualmente. Ha indicato le fatturazioni dei servizi e i ricavi differiti come prova che i clienti stanno ancora acquistando servizi. È solo "un piccolo ritardo nel momento in cui vengono riconosciuti".
Il rischio è che la crescita dei servizi abbia semplicemente raggiunto il picco. Wells Fargo ha mantenuto il suo rating Sell e ha tagliato il suo target a 115 dollari da 160 dollari appena prima dell'inizio della settimana.
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Anche Palo Alto, CrowdStrike e Zscaler ne pagano il prezzo
Il rapporto di Fortinet ha colpito l'intero gruppo, e le vendite sono riprese questa settimana. Zscaler è sceso del 17%, mentre Palo Alto e CrowdStrike sono scesi ciascuno del 14%, contro un calo del 5,5% per il Nasdaq 100. CrowdStrike è sceso anche dopo che Deutsche Bank lo ha aggiornato a Buy con un target di 300 dollari il 2 novembre.
La spesa non sembra essere il problema. L'analista di Wedbush Dan Ives ha dichiarato sul RiskReversal Pod che "i budget potenzialmente raddoppieranno nella cybersecurity per l'IT nei prossimi due, tre anni". Tutte e tre le società pubblicheranno i loro trimestri di ottobre nelle prossime settimane. La loro crescita degli abbonamenti ci mostrerà se il problema dei servizi di Fortinet è suo o un segno di qualcosa di più grande.
Gli utili sono ancora diretti al rialzo
Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di Fortinet salga a 3,56 dollari quest'anno, all'interno delle previsioni della direzione di 3,54-3,58 dollari. Lo vedono raggiungere 3,90 dollari nel 2027 e 4,42 dollari nel 2028:
E non vedo nulla nei risultati o nelle previsioni di questo trimestre che dovrebbe spingere quei numeri al ribasso.
Gli investitori stanno pagando molto meno per quegli utili, però. Fortinet scambiava a 33x gli utili forward alla chiusura del 5 novembre, ben al di sotto della sua media a 5 anni di 43x, e la discesa di venerdì l'ha portata un po' più in basso:
(Era ancora più economica a febbraio, a 25x, prima della forte corsa del titolo quest'anno.)
È ora di iniziare ad acquistare
Gli analisti hanno tagliato i loro target insieme al titolo, ma la media si trova ancora ben al di sopra. Il target di consenso era di 146 dollari al 3 novembre, in calo rispetto ai 169 dollari appena prima del rapporto e circa il 22% sopra la chiusura di venerdì:
Daiwa ha aggiornato il titolo a Outperform con un target di 150 dollari il 3 novembre, e le vendite sono comunque continuate. Con il titolo ora al 40% sotto il suo massimo a 52 settimane, penso che il mercato abbia reagito in modo eccessivo. Gli investitori pazienti possono iniziare una posizione qui e aggiungervi man mano che i ricavi dei servizi si materializzano.
La direzione presenterà alla conferenza tecnologica di BMO il 12 novembre. Ma la vera prova è il rapporto del quarto trimestre all'inizio di febbraio, rispetto alle previsioni di fatturazioni per 2,775-2,925 miliardi di dollari. Se la crescita dei servizi non sarà ripresa per allora, avrei molta più difficoltà a credere che sia solo una questione di tempistica.
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