Punti Chiave
- Jensen Huang si è dimesso da CEO di NVIDIA e la CFO Colette Kress è diventata CEO ad interim, un giorno dopo che Dan Niles aveva previsto entrambi gli eventi.
- Niles avverte che un CEO ad interim probabilmente stabilirà un obiettivo basso, mentre gli analisti si aspettano che l'utile per azione più che triplichi dall'esercizio 2026 all'esercizio 2028.
- NVIDIA scambia a circa 14x gli utili futuri, vicino al minimo triennale, ma è economica solo se gli analisti non taglieranno le loro stime.
- Kress fornirà le sue prime previsioni il 17 novembre, e il reset più significativo probabilmente arriverà da un CEO permanente, probabilmente una persona esterna all'azienda.
NVIDIA (NVDA) ha un nuovo CEO, almeno per ora. L'azienda ha annunciato questa mattina che Jensen Huang si è dimesso dopo una settimana di notizie sui suoi affari. La CFO Colette Kress è CEO ad interim mentre il consiglio cerca una figura permanente.
Dan Niles lo aveva previsto. Mercoledì sera, il fondatore di Niles Investment Management ha postato su X che "Jensen è fuori da $NVDA, potenzialmente già domattina con la mia ipotesi che la CFO diventi CEO ad interim."
La sua frase successiva è quella che mi preoccupa: "Il nuovo CEO ad interim probabilmente vorrà stabilire un obiettivo basso e il titolo potrebbe scambiare a un P/E a una cifra contro gli 11x attuali sul CY26."
Kress avrà la sua prima occasione per stabilire quell'obiettivo martedì 17 novembre, quando NVIDIA pubblicherà i risultati del terzo trimestre.
L'obiettivo è altissimo in questo momento
Gli analisti hanno passato l'anno ad alzarlo. Si aspettano che l'EPS normalizzato più che triplichi, da $4,77 nell'esercizio 2026 a $15,91 nell'esercizio 2028 (l'anno che termina a gennaio 2028):
Quella cifra per l'esercizio 2028 è aumentata del 25% tra la fine di giugno e la fine di ottobre, dopo le previsioni del management di agosto. Quindi un CEO ad interim che fornisse previsioni al di sotto delle attese del mercato potrebbe mancare l'obiettivo di molto.
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Economica, finché le stime reggono
Su quei numeri, il titolo sembra un affare. NVIDIA scambia a circa 14x gli utili futuri, proprio al minimo del suo range triennale e meno della metà della sua media di 30x:
Al prezzo di questa mattina, è ancora più basso.
Ma quel multiplo dipende dalle stime. Come ha detto Ryan Vlastelica di Bloomberg nel podcast Bloomberg Tech di mercoledì, "Se vedremo più revisioni al ribasso delle stime, allora il titolo inizierà ad apparire più costoso." Un obiettivo più basso e un multiplo a una cifra insieme significherebbero un calo molto più grande di ciascuno dei due da solo.
Kress ha scritto i numeri che dovrebbe tagliare
Tuttavia, sarei sorpreso se Kress tagliasse le stime per l'esercizio 2028 martedì. È stata CFO di NVIDIA dal 2013 e ha presentato le prospettive dell'azienda in call dopo call. Nella call del 26 agosto, il management aveva previsto che i ricavi dell'esercizio 2028 sarebbero aumentati di circa il 70% e aveva detto che l'offerta era il limite. Le stime di ricavo degli analisti sono proprio lì con lei:
Gli analisti vedono i ricavi salire da $412 miliardi nell'esercizio 2027 a $691 miliardi nell'esercizio 2028. E come ha detto Ben Reitzes di Melius Research su Closing Bell Overtime di CNBC lunedì, NVIDIA ha "ordini per una crescita del 70% per il prossimo anno." Un grosso taglio lì significherebbe che Kress ritratta le sue stesse previsioni, anche se gli ordini dei clienti le confermano.
L'obiettivo basso probabilmente arriva più tardi
Kress può comunque abbassare l'obiettivo nei punti deboli che gli investitori già conoscono. Il management si aspetta che il margine lordo tocchi il minimo al 71%-72% nel trimestre di gennaio mentre i prezzi della memoria salgono, in calo dal 75,0% del trimestre di luglio. E Tristan Gerra di Baird, che ha downgradato il titolo l'11 novembre, si aspetta un nuovo divieto di esportazione degli H200 verso la Cina e ha scritto che "questo potrebbe tradursi in una svalutazione di $5 miliardi." Sospetto che un CEO ad interim includerebbe volentieri entrambi in una previsione cauta.
Il reset più grande probabilmente aspetterà il suo successore. Il consiglio valuterà candidati interni ed esterni a un'azienda che non ha mai avuto un successore naturale pronto. Dan Ives di Yorkville Ives & Co. si aspetta che Kress serva circa un anno prima che un esterno prenda il suo posto. E un CEO proveniente dall'esterno ha tutte le ragioni per stabilire un obiettivo basso con la prima previsione.
L'analogia di Niles stesso punta nella stessa direzione. Dopo che Steve Jobs ha preso un congedo medico nel gennaio 2011, i ricavi di Apple sono cresciuti del 66% nell'esercizio 2011 e del 45% nell'esercizio 2012, e la crescita non è scesa sotto il 10% fino all'esercizio 2013. Niles pensa che il portafoglio prodotti di NVIDIA la sosterrà per circa due anni.
In sintesi: Niles ha previsto l'uscita, e penso che sia in anticipo sull'obiettivo basso. La previsione di martedì sarà ancora basata sugli ordini che Kress ha già, e a circa 14x, il titolo riflette già molti dubbi sugli anni successivi. Naturalmente, se la previsione del margine per il trimestre di gennaio arriva sotto il 71% o la crescita dell'esercizio 2028 viene ridotta, le stime sotto quei 14x iniziano a scendere, e il multiplo a una cifra di Niles si avvicina molto.
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