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Punti Chiave
- Le azioni di CVS Health sono scese del 12% oggi dopo che l'azienda ha annunciato la scissione in due società quotate entro il primo semestre del 2028.
- Il calo è avvenuto nonostante un risultato trimestrale superiore alle attese e una prima previsione per il 2027 di almeno $8,65 di EPS rettificato.
- Cigna, il confronto più vicino per la nuova CVS Health, scambia a 9,3x gli utili forward, contro circa 18x per UnitedHealth.
- La scissione di per sé non sblocca molto valore, quindi il caso per CVS dipende ancora dal recupero dei margini di Aetna.
Le azioni di CVS Health (CVS) sono precipitate del 12% oggi dopo la conferma che si scinderà in due entro il primo semestre del 2028, separando Aetna, Caremark e le sue attività di cura da circa 9.000 farmacie CVS.
"Stiamo fondamentalmente prendendo quella che credo sia una grande azienda e facendone due", ha dichiarato il CEO David Joyner al Financial Times, che per primo aveva riportato il piano martedì.
La metà più grande sarà valutata rispetto a Cigna (CI), che accoppia Express Scripts con un assicuratore e nessun negozio, e UnitedHealth Group (UNH), che mantiene il suo assicuratore e Optum sotto lo stesso tetto.
Il trimestre è stato buono
I risultati del terzo trimestre sono usciti pochi minuti prima e hanno superato le attese: EPS rettificato di $2,09 contro gli $1,65 attesi dagli analisti. Il management ha alzato le sue previsioni per il 2026 ad almeno $8,20 e ha dato una prima stima per il 2027 di almeno $8,65.
Gli analisti si aspettavano meno per entrambi gli anni prima del report:
Gran parte del guadagno è venuto dal segmento assicurativo, il cui reddito operativo rettificato è quasi triplicato a $912 milioni.
Il payoff è lontano
La scissione annulla la fusione Caremark del 2007 e l'acquisizione di Aetna da $69 miliardi del 2018, e non si concluderà fino al primo semestre del 2028. Il management ha dichiarato che il costo è già incluso nelle previsioni e che le dis-sinergie possono essere gestite.
Ma CVS non era costosa prima. Alla chiusura di martedì, scambiava a 11x gli utili forward, vicino alla sua media quinquennale di 10x e ben al di sotto del massimo di 15x di luglio:
Al prezzo di oggi, è vicino a 10x.
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Il multiplo di Cigna è l'ostacolo
Cigna, la cui Express Scripts compete direttamente con Caremark, scambia a soli 9,3x gli utili forward. Il reddito ante imposte rettificato nel suo business di benefici farmaceutici è sceso del 27% nel secondo trimestre a causa dei rinnovi contrattuali con i clienti. Cigna pubblica i risultati questa settimana, e se quei margini continuano a ridursi, è difficile immaginare che gli investitori paghino di più per la nuova CVS Health.
UnitedHealth vale circa 18x. Ma i costi medici hanno assorbito l'88,4% dei suoi premi nel terzo trimestre, contro il 91,3% nel segmento assicurativo di CVS. La nuova CVS Health può colmare quel divario entro il 2028?
Dove questo lascia CVS
Francamente, la scissione di per sé non sblocca molto valore. Il motivo per possedere CVS è ancora il recupero dei margini di Aetna, e questo sta procedendo meglio del previsto.
Ovviamente, la registrazione SEC mostrerà quanto guadagna e quanto deve ciascuna società. Fino ad allora, gli investitori stanno valutando due società che non possono ancora vedere.
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