Punti Chiave
- CoreWeave è scesa del 9% oggi dopo un rapporto secondo cui Microsoft ha rinunciato a un'opzione per più che raddoppiare il suo contratto di locazione con Nscale in Texas.
- Le neocloud si indebitano sulla base di nuovi contratti, quindi se un hyperscaler si tira indietro danneggia CoreWeave anche se i suoi accordi diretti restano intatti.
- Una neocloud che fornisce capacità GPU a Microsoft pubblica i risultati stasera.
- Il rapporto del 10 novembre di CoreWeave sarà la prossima prova per vedere se riesce a coprire la sua spesa per interessi.
CoreWeave (CRWV) è in calo del 9% oggi dopo che il Financial Times ha riportato che Microsoft (MSFT) ha declinato un'opzione per più che raddoppiare la sua locazione presso il sito texano di Nscale, un accordo potenzialmente valido decine di miliardi di dollari.
Microsoft può dire di no
Nel podcast 20VC di mercoledì, l'investitore venture Rory O'Driscoll ha detto chi sarà danneggiato per primo: "la prima persona che soffrirà quando la domanda non ci sarà non sarà Google o Amazon... Saranno aziende come CoreWeave."
Sono i nuovi contratti che permettono alle neocloud di continuare a indebitarsi, e Microsoft ha ora rinunciato a Nscale due volte quest'anno. Gli analisti si aspettano comunque che i ricavi di CoreWeave salgano da 5,13 miliardi di dollari nel 2025 a 43,6 miliardi di dollari nel 2028:
La notizia di oggi non tocca il backlog di 104,2 miliardi di dollari di CoreWeave, quindi non mi aspetto che queste stime si muovano. Ma gli anni successivi richiedono capacità che non ha ancora costruito.
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L'indebitamento è il punto di pressione
Quella costruzione funziona a debito. Il debito totale, leasing inclusi, è passato da 2 miliardi di dollari alla fine del 2023 a 29,8 miliardi di dollari alla fine del 2025:
Ha raggiunto 51,6 miliardi di dollari al 30 giugno 2026. E sta diventando più costoso: le obbligazioni di CoreWeave al 9,625% con scadenza 2032 sono scese sotto gli 80 centesimi per dollaro a metà ottobre, con un rendimento vicino al 15%.
IREN (IREN), in calo del 14% e che sta consegnando quattro implementazioni GPU a Microsoft, ha finanziato le GPU per il suo contratto con Microsoft al 6,0%, e il rapporto di stasera dovrebbe mostrare se le tre implementazioni che non ha ancora consegnato sono ancora previste per questo trimestre.
Prezzata per i problemi
Alla chiusura di lunedì, CoreWeave veniva scambiata a 1,4x i ricavi forward, il suo minimo dell'ultimo anno, contro una media di 3,6x:
Oggi è ancora più bassa.
La prova arriva il 10 novembre
A mio modo di vedere, il calo di oggi è giustificato. Ogni dollaro che CoreWeave prende in prestito viene prezzato in base al fatto che gli hyperscaler continuino a firmare, e Microsoft ha appena dimostrato che può dire di no. L'azione è economica, ma io aspetterei di vedere se copre prima i suoi interessi.
CoreWeave pubblica i risultati il 10 novembre. Ha fornito previsioni per la spesa per interessi del terzo trimestre tra 860 e 940 milioni di dollari, contro un reddito operativo rettificato tra 200 e 260 milioni di dollari. Un reddito operativo al limite superiore di questo intervallo mi renderebbe molto più tranquillo nell'acquistare il ribasso.
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