Punti Chiave
- Ed Zitron afferma che due delle obbligazioni di CoreWeave ora rendono più del 17%. Il giorno prima, Jason Lemkin aveva stimato il debito di CoreWeave a circa il 15%.
- I finanziatori stanno quotando CoreWeave come un credito in difficoltà, quindi il suo prossimo prestito costerà di più.
- Il flusso di cassa libero di CoreWeave è stato di -7,25 miliardi di dollari nel 2025, e la sua previsione di interessi per il terzo trimestre è quasi quattro volte la sua previsione di reddito operativo rettificato.
- La visione del mercato obbligazionario è quella più convincente. Il rapporto del terzo trimestre del 10 novembre è il primo test.
CoreWeave (CRWV) ha un problema con i finanziatori: le sue obbligazioni ora si scambiano come il debito di un'azienda in difficoltà.
Il 5 novembre, il critico tecnologico Ed Zitron ha postato su X: "Ci sono ora due obbligazioni CoreWeave che scambiano a oltre il 17%, con una al 16,81%." Quel giorno stesso, ne aveva messe due sopra il 16%.
Nell'episodio del 4 novembre del podcast 20VC, il fondatore di SaaStr Jason Lemkin ha detto il 15%: "C'è instabilità nei mercati del debito. Il debito di CoreWeave paga il 15%. Questa è instabilità."
Il movimento verificato è più piccolo ma comunque netto. Le note in dollari di CoreWeave rendevano circa il 15% - 16% il 2 novembre, e entro il 6 novembre CNBC ha riportato che le sue note 2032 erano sopra il 16%. Questo è più di una semplice instabilità.
Wall Street Si Aspetta che i Ricavi Si Materializzino
Gli analisti si aspettano che i ricavi di CoreWeave crescano più di otto volte dal 2025 al 2028:
I finanziatori contano su quella crescita per essere ripagati. Ma prima deve essere costruita, e questo richiede debito.
CoreWeave Si Costruisce Con Denaro Preso in Prestito
Il suo debito totale su TIKR, che include le passività per leasing, è aumentato da 2,0 miliardi di dollari alla fine del 2023 a 29,8 miliardi di dollari alla fine del 2025:
Il flusso di cassa libero è diventato più negativo ogni anno dal 2022 al 2025:
Il consenso prevede un flusso di cassa libero di -28,8 miliardi di dollari quest'anno e -33,0 miliardi di dollari nel 2027, e ancora negativo nel 2030.
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I Finanziatori Fanno Pagare a CoreWeave Due Tassi Molto Diversi
Gli interessi costano già più di quanto l'azienda guadagna. CoreWeave ha previsto una spesa per interessi del terzo trimestre tra 860 e 940 milioni di dollari, contro un reddito operativo rettificato tra 200 e 260 milioni di dollari, quasi quattro volte ai punti medi.
CoreWeave paga due prezzi per nuovo denaro. I prestiti garantiti da specifici contratti con i clienti sono diventati più economici: il suo prestito DDTL 4.0 di grado investment grade è stato quotato sotto il 6% a marzo. Le obbligazioni non garantite sono diventate più care, con cedole del 9,00% a luglio 2025, del 9,75% ad aprile 2026 e del 9,625% a giugno.
Con quelle obbligazioni che ora rendono oltre il 16%, un nuovo finanziatore non garantito probabilmente chiederebbe qualcosa di molto più vicino a quello che al 9,75%. Oracle, che è di grado investment grade, ha quotato 10 miliardi di dollari di note il 2 novembre a cedole dal 7% al 8,65%.
Gli analisti azionari sono più gentili. Citi ha tagliato il suo target a 128 dollari da 159 dollari il 4 novembre e ha mantenuto il suo rating Buy. Ma i finanziatori vengono pagati prima degli azionisti.
Le Elezioni di Metà Mandato Aiutano i Siti che CoreWeave Ha Già
Parte di questo è settoriale. I Democratici hanno spazzato il Congresso il 3 novembre, e quasi ogni misura elettorale locale sui data center con risultati è andata contro i progetti.
L'interpretazione più generosa: se i nuovi data center diventano più difficili da costruire, i 1,5 gigawatt che CoreWeave aveva in funzione al 30 giugno diventano più scarsi e valgono di più. Rory O'Driscoll lo ha detto nello stesso episodio di 20VC: "se l'altro lato dell'equazione, il lato della domanda, regge, tutte queste cose saranno dimenticate in sei mesi."
Ma la crescita di CoreWeave dipende dalla capacità che non ha ancora costruito. Aveva 4,2 gigawatt sotto contratto all'11 agosto, e i clienti statunitensi hanno generato il 93,6% dei suoi ricavi del 2025. Regole locali più severe aumentano le probabilità di ritardi, e lo scorso novembre un ritardo di uno sviluppatore aveva già forzato un taglio alle previsioni di ricavi per il 2025.
Cosa Deve Mostrare CoreWeave il 10 Novembre
Io sono con gli obbligazionisti. Finché l'utile operativo non copre gli interessi, l'azione porta con sé il rischio che i suoi finanziatori stanno quotando.
Il rapporto del terzo trimestre del 10 novembre è il primo test. Un reddito operativo rettificato a o sopra i 260 milioni di dollari, con le previsioni per l'intero anno mantenute, allevierebbe parte della pressione. Dopodiché, osserva la cedola della prossima obbligazione non garantita di CoreWeave.
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