Punti Chiave
- Chevron cederà la sua partecipazione in Hess Midstream e le attività di greggio nel DJ Basin a Hess Midstream per 200 milioni di dollari più contratti che riducono i costi midstream unitari nel Bakken di circa il 50%.
- L'operazione comporterà una perdita una tantum al netto delle tasse da 3 a 4 miliardi di dollari alla chiusura, che Chevron tratterà come voce straordinaria.
- Le azioni scambiano vicino a 227 dollari dopo un rendimento totale del 49,5% quest'anno, con il petrolio sopra i 100 dollari e una crescita consensuale dell'EPS del 46,8% annuo.
- I risultati del Q3 del 30 ottobre mostreranno se i prezzi elevati compensano i 150.000-200.000 barili di petrolio equivalente al giorno di manutenzioni programmate e fermate.
Chevron (CVX) sta riordinando il suo portafoglio mentre i prezzi del petrolio fanno il lavoro pesante.
Il petrolio ha superato i 100 dollari la scorsa settimana per timori sull'offerta, e le azioni energetiche statunitensi sono salite di nuovo questa settimana per le preoccupazioni sugli attacchi in Arabia Saudita. Chevron scambiava vicino a 227 dollari giovedì, per un rendimento totale del 49,5% finora nel 2026.
Nel frattempo, il management è stato impegnato. In tre settimane Chevron ha concordato di uscire da Hess Midstream (HESM), ha firmato un accordo fiscale con l'Egitto per il giacimento di gas Aphrodite e ha avviato la vendita di asset più vecchi nel Golfo del Messico.
Niente di tutto ciò cambia molto i risultati della prossima settimana. Tutto cambia l'aspetto di Chevron nel 2028.
Scambiare equity per condutture a costo inferiore
L'accordo con Hess Midstream scambia la proprietà per costi più bassi:
- Chevron cede la sua partecipazione e la posizione di general partner in Hess Midstream, più le sue attività midstream di greggio nel DJ Basin
- Riceve 200 milioni di dollari in contanti e contratti estesi nel Bakken che riducono i costi midstream unitari di circa il 50%
- Circa 3,7 miliardi di dollari di debito di Hess Midstream escono dal bilancio di Chevron
C'è un rovescio della medaglia. Chevron registrerà una perdita una tantum al netto delle tasse da 3 a 4 miliardi di dollari alla chiusura, poiché le regole contabili non le permettono di iscrivere i futuri risparmi nel Bakken come un'attività. Prevede di trattare il colpo come voce straordinaria, e l'operazione dovrebbe chiudersi entro fine anno.
Andy Walz, che dirige downstream, midstream e prodotti chimici, ha dichiarato che l'accordo "reimposta il quadro commerciale" tra le attività upstream e midstream di Chevron.
Il beneficio si vede nei rendimenti, dove Chevron si aspetta un aumento di 0,5 punti percentuali...
Mezzo punto percentuale sembra poco, ma su un'azienda che guadagna circa il 9,4% sul capitale è un passo reale.
Il Q2 ha posto un'asticella alta
L'ultimo trimestre ha mostrato cosa Chevron può guadagnare con Hess pienamente integrata. L'utile netto ha raggiunto 12,1 miliardi di dollari, o 6,11 dollari per azione, e la produzione mondiale è aumentata del 20% rispetto all'anno precedente.
La cassa è stata l'elemento di spicco. Il flusso di cassa operativo escluso il capitale circolante ha raggiunto 19,7 miliardi di dollari e il flusso di cassa libero si è attestato a 18,1 miliardi di dollari, mentre la produzione statunitense ha stabilito un record e le raffinerie statunitensi hanno operato al 97% di utilizzo.
La raffinazione potrebbe contare ancora di più nel Q3. Exxon Mobil (XOM) ha già segnalato un aumento di 4,5 miliardi di dollari degli utili di raffinazione mentre i margini salgono, e l'elevato utilizzo di Chevron dovrebbe aiutarla a beneficiare di questo fattore a favore.
Aphrodite è la scommessa a più lungo termine. Chevron opera il giacimento di Cipro con Shell (SHEL) e NewMed Energy (NWMD), e l'accordo con l'Egitto apre una strada per inviare gas nelle infrastrutture egiziane per uso locale o esportazione di GNL. Il progetto è ancora nella fase di ingegneria preliminare, quindi non aggiunge nulla agli utili per ora.
Trimestre per trimestre, l'oscillazione della cassa appare così.
I 18,1 miliardi di dollari del Q2 spiccano perché il flusso di cassa libero era brevemente diventato negativo all'inizio del 2026.
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Prezzata per petrolio a 100 dollari
La domanda più difficile è quanto del 2026 durerà. Il consenso si aspetta che l'EPS cresca del 46,8% annuo nei prossimi due anni, dopo un calo annuo del 27,1% negli ultimi tre. Questo cambiamento è principalmente il prezzo del petrolio, e le stime presuppongono che si mantenga.
Il Q3 porta anche del rumore reale. Chevron ha fornito previsioni per 150.000-200.000 barili di petrolio equivalente al giorno di manutenzioni programmate e fermate per il trimestre. L'uragano Isaias ha poi fermato la produzione in cinque strutture del Golfo all'inizio di ottobre, che ricadrà nel Q4.
Il bilancio dà a Chevron margine, con un debito netto a soli 0,56x EBITDA e un payout ratio del 67,3%. Ciononostante, il Chief Legal Officer Hewitt Pate ha venduto azioni per 9,77 milioni di dollari questa settimana.
Quanto del percorso degli utili è il ciclo che parla?
La mia opinione: il riassetto di Hess Midstream è un buon affare che indossa un'etichetta contabile brutta, e Aphrodite aggiunge un'opzione sul gas per il prossimo decennio. A 227 dollari, però, gli investitori stanno pagando per un petrolio che rimane vicino ai 100 dollari, quindi voglio che il ritmo dei buyback sostenga questa fiducia.
I risultati del Q3 arriveranno il 30 ottobre. Osserva le previsioni sui buyback, l'entità dell'impatto delle manutenzioni e qualsiasi indicazione anticipata sui capex del 2027.
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