Punti Chiave
- ServiceNow è scesa del 34% la scorsa settimana e l'81% delle azioni software era in calo, poiché gli investitori temevano che i laboratori di IA costruiranno app per sostituire il software consolidato.
- Chamath Palihapitiya si aspetta che le startup native di IA che rivendono i token dei laboratori siano colpite per prime, quindi la vendita di Salesforce e ServiceNow sembra aver preso di mira le aziende sbagliate.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi di ServiceNow crescano di circa il 20% all'anno fino al 2028, e il flusso di cassa libero di Salesforce ha raggiunto i $14,4 miliardi nel suo ultimo anno fiscale.
- Salesforce scambia a 15 volte gli utili forward, contro una media quinquennale di 28x, e il suo rapporto di dicembre è la prossima prova per vedere se gli agenti aggiungono alla sua crescita.
Le azioni software hanno appena avuto una settimana brutale. ServiceNow (NOW) è scesa del 34% nei cinque giorni di negoziazione fino al 30 ottobre, e l'81% dei titoli software era in calo, secondo il conteggio dell'investitore venture Tomasz Tunguz.
La paura è che i laboratori di IA come OpenAI e Anthropic costruiranno le proprie app e sottrarranno clienti ai sistemi di record che vendono ServiceNow e Salesforce (CRM).
Il fondatore di Social Capital, Chamath Palihapitiya, pensa che i laboratori abbiano un bersaglio più facile. Ecco cosa ha detto in un post su X lunedì 2 novembre:
"La prima vittima non sarà il SaaS consolidato, ma le Native di IA che spendono pesantemente per i laboratori ora."
Intendeva startup nei settori legale, vendite e servizio clienti.
Se ha ragione, il mercato ha appena venduto i titoli sbagliati.
I Laboratori Hanno Già la Roadmap
Chamath parte dal prezzo. "Man mano che il costo del token marginale si avvicina a zero, il valore non sta nel vendere token," ha scritto. "È molto chiaramente nel salire lungo la pila e possedere il livello applicativo."
Le startup native di IA vengono prima perché girano sui modelli dei laboratori. Con le sue parole, "la roadmap è chiara dalle tracce e dagli span che le aziende di modelli hanno già da queste aziende." Si tratta dei registri di ogni richiesta che le startup inviano attraverso i modelli dei laboratori.
Questo ha molto senso per me. Una startup legale o di servizio clienti che rivende i token di un laboratorio sta pagando il suo futuro concorrente e mostrandogli quali funzionalità i clienti usano effettivamente.
I Sistemi di Record Sono un Bersaglio Più Difficile
Jake Stauch, co-fondatore e CEO di Serval, ha tracciato una linea simile in un recente episodio del podcast No Priors: "Quindi ci sarà un SaaSpocalypse, ma in quel tipo di aziende di soluzioni puntuali, a bassa capitalizzazione di mercato." Non si aspetta che le aziende abbandonino i sistemi core come il software per la gestione dei servizi IT e il CRM: "Penso che quelli rimarranno."
Nemmeno gli analisti si aspettano che il business di ServiceNow si prosciughi. Le stime di consenso prevedono che i suoi ricavi salgano da $13,3 miliardi nel 2025 a $22,8 miliardi nel 2028.
Si tratta di una crescita di circa il 20% all'anno, e queste stime risalgono al 2 novembre, dopo il rapporto del terzo trimestre di ServiceNow.
Salesforce sta vendendo l'IA stessa. I ricavi ricorrenti annuali di Agentforce hanno superato $1,5 miliardi al 31 luglio, con un aumento di oltre il 240% (su una definizione che ora include Slackbot).
Tuttavia, Salesforce scambia a 15 volte gli utili forward, poco più della metà della sua media quinquennale di 28x.
E il suo flusso di cassa libero continua a salire, da $5,3 miliardi nell'anno fiscale 2022 a $14,4 miliardi nell'anno fiscale 2026 (l'anno terminato a gennaio 2026).
Scommetterei che poche startup native di IA che pagano i laboratori per ogni token possono dire lo stesso.
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Salesforce e ServiceNow Non Sono Immuni
Chamath però non si ferma alle startup. "Le prossime sono le applicazioni di 'tessuto connettivo' che rendono l'uso dei modelli una parte fondamentale di un flusso di lavoro," ha scritto. Molto di ciò che vendono Salesforce e ServiceNow si adatta a questa descrizione.
Anche l'azienda di Stauch sta affrontando ServiceNow. Serval, ha detto, sta "sostituendo quegli strumenti. Quindi penso che ci sarà una nuova generazione di incumbent." E ServiceNow è scesa del 27% il 29 ottobre, il giorno dopo il suo rapporto del terzo trimestre, poiché le sue prospettive di backlog sono rallentate.
Tuttavia, un rivale come Serval deve conquistare i dipartimenti IT un contratto alla volta. È una strada molto più lenta di quella che Chamath vede tra i laboratori e le startup.
Perché l'Azione Salesforce Sembra Sottovalutata
La vendita ha trattato Salesforce e ServiceNow come i primi bersagli dei laboratori, quando le startup che rivendono i token dei laboratori sono molto più in alto nella lista. L'azione Salesforce è prezzata per una minaccia che sembra molto più lontana di quanto pensi il mercato.
Gli incumbent devono ancora dimostrare che gli agenti aggiungono valore a ciò che vendono. Quando Salesforce pubblicherà il suo terzo trimestre all'inizio di dicembre, controllerò se la crescita dei ricavi, esclusa l'acquisizione di Informatica, accelera rispetto al 6% del secondo trimestre.
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