Punti Chiave
- Le azioni di Cerebras sono salite il 13 novembre dopo che il produttore di chip per l'IA ha alzato le previsioni per il 2026 e ha annunciato che Microsoft è diventata un suo cliente.
- Ogni nuova fonte di potenza di calcolo per l'IA che Microsoft aggiunge rende meno probabile che abbia bisogno di Nebius per il suo prossimo grande accordo.
- Il contratto di Nebius con Microsoft vale tra 17,4 e 19,4 miliardi di dollari. Nebius ha un backlog di oltre 40 miliardi di dollari con clienti di grado di investimento, e si indebita utilizzando quel backlog come garanzia, quindi questo singolo contratto ha un peso enorme.
- Il contratto firmato è al sicuro per ora, quindi bisogna monitorare se Nebius consegnerà la capacità rimanente a Microsoft entro la nuova scadenza del secondo trimestre 2027 e chi firmerà il suo prossimo grande accordo.
Cerebras Systems (CBRS) è salita il 13 novembre dopo aver alzato le previsioni per l'intero anno e aver aggiunto Microsoft (MSFT) come cliente.
Questa è una grande vittoria per Cerebras e una preoccupazione per Nebius Group (NBIS). Microsoft è dietro uno dei due contratti più grandi nei libri di Nebius, e continua a trovare altri fornitori da cui acquistare potenza di calcolo.
Microsoft continua ad aggiungere fornitori
Cerebras ha alzato le previsioni per i ricavi core del 2026 a 940-960 milioni di dollari, rispetto ai precedenti 880-890 milioni. Ha ora battuto le proprie previsioni per tre trimestri consecutivi. Nella conference call del terzo trimestre, Cerebras ha dichiarato che Microsoft ha firmato un accordo cloud con lei, il che rende Microsoft il suo terzo cliente hyperscaler dopo Amazon Web Services e Oracle. Il CEO di Cerebras Andrew Feldman ha detto a CNBC che Microsoft ha firmato a ottobre: "Crediamo che i ricavi inizino a manifestarsi nel Q1 '27".
Cerebras è ora anche abbastanza grande da contare. Ha registrato 210,8 milioni di dollari di ricavi GAAP nel trimestre di settembre e prevede di triplicare i suoi ricavi nel 2027.
L'accordo si inserisce in uno schema di Microsoft. Bloomberg ha riferito il 5 novembre che Microsoft sta stringendo il controllo sui progetti di Nebius e di altri neocloud, sta valutando se firmare nuovi accordi con i neocloud e sta costruendo più data center propri. Un giorno dopo, Bloomberg ha riferito che Microsoft sta concludendo un accordo per affittare potenza di calcolo per l'IA da Oracle dopo aver deciso di non rinnovarlo. Microsoft prevede inoltre di iniziare le distribuzioni in produzione del proprio chip Maia 300 nel 2027.
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Il numero che conta
Il contratto di Microsoft con Nebius è valido fino al 2031 e vale tra 17,4 e 19,4 miliardi di dollari. Nebius ha un backlog contrattuale di oltre 40 miliardi di dollari con clienti di grado di investimento. Anche l'estremo inferiore del contratto con Microsoft rappresenta oltre il 40% di quei 40 miliardi, e gli accordi con Meta costituiscono gran parte del resto.
Le stime degli analisti si basano su contratti come questi. Si aspettano che i ricavi di Nebius salgano da 530 milioni di dollari nel 2025 a 24,0 miliardi nel 2028:
Il 12 novembre, Nebius ha fornito previsioni per il 2027 di 12-13 miliardi di dollari di ricavi, in linea con le stime di Wall Street di 12,4 miliardi. Il backlog è distribuito su diversi anni, quindi raggiungere i 24,0 miliardi di dollari solo nel 2028 richiederà molto probabilmente nuovi grandi accordi, e gli hyperscaler firmano quelli più grandi. Ogni fornitore che Microsoft aggiunge le dà un'altra scelta quando arriva il prossimo contratto, e più margine per spingere sul prezzo.
Il backlog garantisce anche il debito
Nebius utilizza anche quel backlog come garanzia per prestiti garantiti da attività. Ciò significa che un indebolimento delle prospettive dei suoi clienti più importanti si rifletterebbe nello stato patrimoniale, non solo nei ricavi. Nebius si è indebitata pesantemente: il debito totale è passato da 50 milioni di dollari alla fine del 2024 a 10,1 miliardi al 30 giugno 2026, contro 8,04 miliardi di cassa e investimenti a breve termine:
A ottobre, ha aggiunto una linea di credito di 3,5 miliardi di dollari a 364 giorni da Citi. Prestiti come questi sono validi solo quanto i contratti che li garantiscono, e quello con Microsoft è uno dei più grandi.
L'accordo firmato con Microsoft è al sicuro per ora
L'accordo di Nebius con Microsoft è già stato firmato. I chip wafer-scale di Cerebras sono progettati per l'inferenza veloce, mentre Nebius affitta GPU Nvidia per una gamma più ampia di lavori di IA. Quindi Cerebras aggiunge a ciò che Microsoft può eseguire, e nulla nelle notizie di questa settimana cambia i ricavi che Nebius ha già sotto contratto. Anche le GPU sono ancora scarse: Oracle ha dichiarato che la capacità GPU che è stata rinnovata nel suo trimestre di agosto è stata rinnovata o rivenduta con un premio del 20%, anche se la maggior parte di quei chip aveva quattro anni o più.
Ma la valutazione di Nebius si basa sugli accordi che verranno dopo questo. In sintesi: il contratto con Microsoft dovrebbe continuare a pagare Nebius per anni. Nel frattempo, Microsoft sta allineando Cerebras, i propri chip Maia e i propri data center. Questo la rende un acquirente meno probabile per il prossimo grande blocco di capacità di Nebius, e un negoziatore più duro quando acquista.
La consegna è il test più vicino. Nebius ha dichiarato il 12 novembre che prevede di consegnare più della metà della capacità di Microsoft presso il sito di Vineland, nel New Jersey, entro la fine dell'anno, con le tranche rimanenti posticipate al secondo trimestre del 2027. Rispettare quella data contribuirebbe molto a mantenere Nebius nella lista, che si sta riducendo, dei neocloud di Microsoft.
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