Key Stats for Broadcom Stock
- Current Price: $368.56
- Target Price (Mid): ~$1,020
- Street Target: ~$530
- Potential Total Return: ~177%
- Annualized IRR: ~28% / year
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What Happened?
Broadcom (AVGO) ha appena pubblicato il miglior trimestre della sua storia e ha delineato un piano per raggiungere 230 miliardi di dollari di ricavi AI entro l'anno fiscale 2028, eppure il titolo è salito solo di cifre a una cifra nel 2026 e quota circa il 25% al di sotto del suo massimo di giugno di $495. Questo è l'enigma su cui gli investitori continuano a riflettere. La storia dell'IA continua a crescere mentre il prezzo delle azioni si rifiuta di seguirla.
L'8 settembre, l'amministratore delegato Hock Tan si è seduto con l'analista di Goldman Sachs Jim Schneider alla conferenza Communacopia + Technology e, invece di ripetere il copione dei risultati del 2 settembre, ha spiegato cosa si frappone effettivamente tra Broadcom e quel numero da 230 miliardi di dollari.
The Bottleneck Is Power
Tan ha indicato che i ricavi AI raddoppieranno a circa 115 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2027 e raddoppieranno di nuovo a circa 230 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2028. Alla conferenza, ha definito queste cifre limitate dall'offerta, ed è stato specifico su quale offerta. I chip e la memoria sono le parti che Broadcom può in gran parte bloccare, con i wafer e i substrati assicurati per il 2027 e il 2028 che vengono bloccati ora.
Il vincolo più difficile si trova al di fuori della fab. Ciò che è meno deterministico, ha detto Tan, è un sito di alimentazione dove l'elettricità esiste, ma la struttura per ospitare e far funzionare i chip no. Costruire quella prontezza per il 2028 significa iniziare la costruzione ora, e molto dipende dai tempi di autorizzazione e costruzione piuttosto che dalle attrezzature che i clienti possono semplicemente ordinare. La previsione di Broadcom è quindi vincolata dai tempi di espansione della rete elettrica e di costruzione che né l'azienda né i suoi clienti controllano pienamente.
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Why the Market Still Will Not Pay Up
I ricavi del terzo trimestre fiscale hanno raggiunto un record di 29.591 milioni di dollari, in aumento dell'85,5% su base annua, con utili rettificati di 3,32 dollari per azione e un record del 67,91% di margine operativo. I ricavi dei semiconduttori AI hanno raggiunto 16,7 miliardi di dollari. I risultati hanno superato le attese, eppure il titolo è comunque sceso di circa il 3% il giorno successivo.
La paura ha un nome: concentrazione della clientela. Il 19 agosto, Marvell ha rivelato un accordo ampliato per chip personalizzati con Google legato a un warrant che copre fino a 12,2 miliardi di dollari in acquisti di azioni, e le azioni Broadcom sono scese di circa il 5% quella mattina. Google è il cliente di semiconduttori personalizzati più grande e di più lunga data di Broadcom, quindi qualsiasi segnale di diversificazione dei fornitori colpisce duramente. Schneider ha posto direttamente questa preoccupazione a Tan, e Tan ha fatto affidamento sulla profondità tecnica piuttosto che sulla rassicurazione. Ha sottolineato il vantaggio di Broadcom nell'interconnessione ad alta velocità e nel packaging avanzato che unisce più die in un unico chip, con la generazione attuale che ne posiziona quattro insieme e un percorso verso otto, un approccio che ha definito come sostituto della fine della Legge di Moore. Questi, ha detto, sono i moat che un concorrente deve superare. Bank of America ha sostenuto che il lavoro di Marvell riguarda chip periferici che si collegano al TPU, mentre Broadcom mantiene il calcolo centrale, sebbene questa lettura non sia un risultato scontato.
Le azioni quotano a circa 21 volte gli utili dei prossimi dodici mesi, al di sotto di AMD, vicino a 46 volte, e Marvell vicino a 41 volte, e al di sopra di NVIDIA, più vicino a 19 volte. Per un'azienda che detiene alcuni dei contratti pluriennali più duraturi del settore, quel multiplo nella media sembra più un dubbio irrisolto sulla concentrazione che un verdetto sul business. Con il titolo sceso di circa il 25% dal suo massimo di giugno, una buona parte di quel dubbio sembra già scontata nel prezzo.
The Economics Tan Says Favor Broadcom’s Customers
La parte più rivelatrice è stata la matematica di Tan su dove si accumula il valore dell'IA. I costi globali dei token di inferenza ammontano a circa 200 miliardi di dollari all'anno, ha stimato, contro circa 150 miliardi di dollari di ricavi dei modelli. Dividendo questo pool, i modelli di frontiera chiusi generano circa tre quarti dei ricavi mentre i player open-weight, nonostante producano più della metà dei token, catturano molto meno. Il valore fluisce verso chi continua a migliorare l'intelligenza, e ciò concentra la spesa tra i laboratori di frontiera per cui Broadcom costruisce.
Questo è importante perché Broadcom serve solo sei clienti di semiconduttori personalizzati, tutti sviluppatori di modelli di frontiera. Due non hanno il flusso di cassa per finanziare il proprio calcolo, motivo per cui Broadcom ha contribuito a creare un veicolo di finanziamento con Apollo e Blackstone, partendo con circa 35 miliardi di dollari per oltre 20 gigawatt di capacità. Tan è stato diretto nel dire che la struttura non è un finanziamento circolare, poiché Broadcom fornisce garanzie residuali piuttosto che contanti, e la domanda sottostante esiste indipendentemente.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Current Price: $368.56
- Target Price (Mid): ~$1,020
- Potential Total Return: ~177%
- Annualized IRR: ~28% / year
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Revenue drivers: AI semiconductor scaling, where management guides revenue to double in each of the next two years toward $230 billion, plus the VMware software base layered on top
Margin driver: mix and operating leverage, with high-margin software holding operating margin near record levels as lower-margin custom silicon grows
Il potenziale rialzista è che Broadcom converta la sua pipeline vincolata dall'energia secondo i tempi previsti e mantenga la sua quota presso i suoi clienti laboratori di frontiera. Il rischio principale è ciò che il mercato teme: che clienti come Google spostino più lavoro sui semiconduttori personalizzati verso i rivali più velocemente di quanto il mercato si espanda, esercitando pressione sulla quota e sui margini. Il modello presuppone che i ricavi si compongano a un tasso di circa il 27% e che il margine netto si mantenga vicino al 55%, entrambi all'interno della traiettoria indicata dal management piuttosto che al di là di essa.
Conclusion
Il prossimo punto di controllo importante è il rapporto del quarto trimestre fiscale, previsto dopo la chiusura del mercato il 9 dicembre. Il management ha indicato i ricavi dei semiconduttori AI per il Q4 a 21,7 miliardi di dollari, in aumento del 236% su base annua, quindi qualsiasi cifra pari o superiore a quella mantiene la narrazione del raddoppio in carreggiata. Un dato debole, o qualsiasi accenno che i ritardi nei siti di alimentazione stiano facendo slittare i ricavi del 2027, indicherebbe che il vincolo descritto da Tan sta iniziando a mordere. Osservate la linea dei ricavi AI e i commenti sull'anno fiscale 2027.
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