Statistiche Chiave per l'Azione di Bank of America
- Prezzo Attuale: $63.17
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$78
- Obiettivo della Street: ~$69
- Potenziale Rendimento Totale: ~24%
- TIR Annualizzato: ~5% / anno
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Cosa è Successo?
Bank of America (BAC) ha chiuso a $63.17 il 7 agosto, vicino ai suoi massimi degli ultimi anni e in rialzo di circa il 38% nell'ultimo anno da un minimo vicino a $46. Il rally ha un motore reale dietro di sé: la banca ha appena pubblicato il suo trimestre più forte degli ultimi anni, con i ricavi da trading ai massimi da un decennio e le commissioni di investment banking in aumento del 50%. Quindi la domanda che si pone un acquirente ora non è se l'attività stia andando bene. Lo è chiaramente. La domanda è per cosa stia effettivamente pagando un prezzo vicino ai record, e quanto della buona notizia sia già incorporata nel prezzo.
Questa tensione si è acuita alla fine di giugno, quando Oppenheimer ha declassato l'azione a Perform e ha detto ai clienti che preferirebbe "prendere i soldi e scappare" piuttosto che aspettare il prossimo ciclo di paura nelle azioni bancarie.
Il Trimestre Che Ha Spinto l'Azione Più in Alto
Bank of America ha guadagnato $1.21 per azione nel secondo trimestre, superando la stima della Street di $1.13 e crescendo del 34% rispetto all'anno precedente. I ricavi sono aumentati del 15% a $31.6 miliardi, l'utile netto ha raggiunto $9.1 miliardi, e ogni segmento ha registrato crescita sia dei ricavi che dell'utile netto mentre il rapporto di efficienza è migliorato al 59%.
Global Markets è stato il segmento di punta. I ricavi da vendite e trading sono saliti del 33% a $7.2 miliardi, l'equities ha stabilito un record a $3.6 miliardi, e il fixed income ha conseguito il suo miglior trimestre da oltre un decennio. Le commissioni di investment banking sono balzate del 50% a oltre $2.1 miliardi, e il net interest income ha raggiunto $16.2 miliardi su base equivalente completamente imponibile, in aumento del 9%, spingendo il management a rivedere al rialzo le previsioni di crescita annuale del NII verso l'estremo superiore del suo intervallo del 6% all'8%.
Due indicatori futuri hanno caratterizzato la conference call. Il CFO Alastair Borthwick ha ribadito l'obiettivo del margine di interesse netto della banca: "Ci sentiamo ancora bene riguardo a quel numero del 2.30% a cui miriamo", ha detto, aggiungendo che la banca è "probabilmente a un paio d'anni di distanza per raggiungerlo". Con il margine vicino al 2.08% oggi, quel divario rappresenta una parte consistente degli utili che la banca ritiene di poter produrre senza l'aiuto dei tassi o dell'economia. Sulle spese, dopo che il primo semestre ha conseguito oltre 450 punti base di leva operativa, il management ha alzato le previsioni annuali a 300-400 punti base, rispetto ai "più di 200" indicati ad aprile. Il CEO Brian Moynihan ha detto che la società sta "lasciando che arrivi al bottom line" continuando comunque a investire nel franchise.
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Perché l'Argomento dello Sconto si è Indebolito
A $63.17, Bank of America scambia a circa 12.7 volte gli utili dei prossimi dodici mesi e circa 2.1 volte il valore contabile tangibile. Questi multipli non sono gonfiati in astratto, ma si collocano all'estremo superiore di dove questa banca ha scambiato negli ultimi anni, e l'azione si è rivalutata più velocemente di quanto si siano mossi i suoi stimati utili.
Questa è l'osservazione alla base della chiamata di Oppenheimer. L'analista Chris Kotowski ha sostenuto che le grandi banche sono passate da anni di sottovalutazione strutturale a valutazioni che ora incorporano ottimismo riguardo a una crescita sostenuta degli utili, lasciando poco margine di errore se dovesse tornare un ciclo di paura. Ha raccomandato di ruotare verso banche super-regionali con maggiore potenziale di espansione. È una chiamata di valutazione, non di business, e questa distinzione è il punto cruciale per un acquirente a questi livelli.
Bank of America scambia a 12.68 volte gli utili forward, contro JPMorgan a 14.81 volte, e sopra Wells Fargo a 11.74. L'azione non è più visibilmente economica rispetto ai suoi competitor più diretti, e il suo rendimento del 17% sul capitale tangibile comune, sebbene forte, non è più disponibile a un prezzo scontato. Il divario di valutazione che ha alimentato l'ultima fase del rally si è in gran parte chiuso. Non tutti la leggono come Oppenheimer: UBS ha alzato il suo obiettivo a $70 all'inizio di agosto mantenendo un Buy, e Barclays ha un obiettivo di $72. Rispetto a questi, la media della Street di circa $69 implica un upside di circa il 9%, e una suddivisione di 15 Buy, 5 Outperform e 4 Hold indica un'azione che piace alla Street ma che non è più vista come profondamente sottovalutata.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Attuale: $63.17
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$78
- Potenziale Rendimento Totale: ~24%
- TIR Annualizzato: ~5% / anno
I due driver dei ricavi sono una crescita diffusa dei prestiti commerciali vicina all'8% e la continua fee income da wealth management, mercati e investment banking. Il driver del margine è il net interest income che si riprezzia verso l'obiettivo del management di un margine di interesse netto del 2.30%, che supporta un margine di utile netto modellizzato vicino al 28%. Il rischio principale corre nella direzione opposta: se la forza del trading e dell'investment banking che ha definito questo trimestre si normalizza, la base di commissioni che ha giustificato la rivalutazione si indebolisce, e un multiplo vicino al top del suo range ha poco spazio per espandersi.
L'upside è che gli utili e il valore contabile continuano a capitalizzare, il capitale continua a fluire verso gli azionisti e l'azione avanza grazie all'esecuzione. Il downside è quello di Oppenheimer: un'attività ciclica vicino al top del suo range di valutazione incontra un normale rallentamento, e un acquirente a $63 aspetta anni per raggiungere il pareggio.
Conclusione
La prossima vera prova è il report del terzo trimestre del 14 ottobre. La barra è specifica: crescita annuale del NII all'estremo superiore dell'intervallo del 6% all'8%, e leva operativa all'interno della banda rivista al rialzo di 300-400 punti base. Il numero che conta di più è il ricavo da trading. I $7.2 miliardi di questo trimestre hanno stabilito un livello alto, e Borthwick ha segnalato direttamente confronti più difficili nel secondo semestre. Un buon risultato sembra un ricavo dei mercati che si mantiene vicino al run rate di questo trimestre con il NII ancora in aumento, il che farebbe sembrare il prezzo attuale meritato. Un cattivo risultato sembra un chiaro calo sequenziale dei mercati e una previsione del NII rivista al ribasso, il che lascia l'acquirente a $63 a sostenere esattamente il rischio nominato da Oppenheimer.
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