Punti Chiave
- Il titolo di Applied Materials è salito del 59% nell'ultimo anno, anche dopo aver perso circa la metà del suo valore dal suo record di chiusura del 30 giugno.
- La salita è stata trainata da trimestri record, mentre la discesa è stata causata da preoccupazioni sulla spesa in AI, alimentate in parte dalle previsioni di Lam Research, senza alcuna cattiva notizia proveniente da Applied stessa.
- Gli analisti hanno alzato la stima degli utili di Applied per il 2027 fiscale del 13% da giugno, e clienti della memoria come Micron pianificano di spendere ancora di più per nuova capacità.
- Tornato al suo multiplo medio quinquennale, il titolo sembra un acquisto, con il report del 12 novembre come prossima prova.
Applied Materials (AMAT) è salito del 59% nell'ultimo anno. È anche sceso del 49% rispetto al suo record di chiusura del 30 giugno. È una situazione strana per un'azienda il cui CEO, Gary Dickerson, ha detto a Bloomberg Tech il 14 ottobre che "stiamo investendo per prepararci a raddoppiare la nostra produzione nei prossimi due anni".
Gran parte del calo è arrivato dall'esterno dell'azienda. Lam Research (LRCX) ha pubblicato a ottobre delle previsioni che hanno rianimato le preoccupazioni sulla spesa in AI tra i titoli dei produttori di attrezzature per semiconduttori. Nel frattempo, il cliente della memoria Micron Technology (MU), salito del 205% nell'ultimo anno, pianifica di spendere ancora di più per nuova capacità.
Applied ha continuato a segnare record
Il 14 maggio, Applied ha riportato ricavi trimestrali record di 7,91 miliardi di dollari. Dickerson ha poi dichiarato "ora ci aspettiamo che il nostro business di attrezzature per semiconduttori cresca più del 30% nel 2026 civile".
Il terzo trimestre ha superato quel livello. I ricavi sono aumentati del 25% a un record di 9,12 miliardi di dollari, il più grande balzo trimestre su trimestre nella storia di Applied. Anche il margine lordo non-GAAP è aumentato rispetto all'anno precedente per il 13° trimestre consecutivo. Applied ha indicato ricavi per il quarto trimestre a 10,25 miliardi di dollari, che sarebbero in aumento del 51%. Dickerson ha aggiunto che Applied si aspetta "un altro anno di forte crescita" nel 2027.
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I titoli dei semiconduttori sono stati venduti, e Applied è scesa con loro
La svolta è arrivata all'evento per gli investitori del 13 ottobre di Applied, dove non ha fornito previsioni per la spesa in attrezzature. Poi, il 21 ottobre, Lam ha indicato per il trimestre di dicembre 8,6 miliardi di dollari, più o meno 400 milioni di dollari, che hanno solo eguagliato le stime, e l'intero gruppo è stato venduto. Eppure il CFO di Lam, Doug Bettinger, ha dichiarato nella sua conference call che le indicazioni "sarebbero state un po' più alte se non fosse stato per alcuni vincoli della catena di approvvigionamento a breve termine". Lam si aspetta ancora che la spesa del settore in attrezzature superi i 200 miliardi di dollari nel 2027. Sembra l'azienda di una società che non riesce a costruire strumenti abbastanza velocemente.
Le previsioni di Intel del 29 ottobre hanno approfondito la vendita, e il crollo è peggiorato il 5 novembre dopo i guadagni dei Democratici alle elezioni di metà mandato. Nessuna di queste notizie era propria di Applied.
I numeri propri di Applied non si sono incrinati
Gli analisti hanno continuato ad alzare le loro stime attraverso tutto questo. La stima dell'EPS normalizzato per il 2027 fiscale è di 18,56 dollari, in aumento rispetto ai 16,40 dollari della fine di giugno e quasi il doppio dei 9,42 dollari guadagnati da Applied nel 2025 fiscale:
Micron mostra da dove proviene quella domanda. I suoi ricavi per il trimestre terminato il 3 settembre sono stati di 54,2 miliardi di dollari, in aumento rispetto agli 11,3 miliardi di dollari di un anno prima. Ha indicato la spesa in conto capitale per il primo semestre del 2027 fiscale a circa 25 miliardi di dollari, contro i 27,4 miliardi di dollari per tutto il 2026 fiscale. Micron ha dichiarato che la maggior parte dell'aumento rispetto ai suoi piani precedenti va prima alla costruzione. Applied collabora con Micron sulla DRAM e HBM di prossima generazione. Per Applied, costruire prima sposta alcuni ordini di strumenti, ma significa anche più camere pulite in attesa di strumenti.
Tornato al suo solito multiplo, io comprerei
L'intera discesa è arrivata dalla valutazione. Applied quotava a 49x gli utili forward il 30 giugno, il suo massimo quinquennale. Ora è tornato a circa 21x, proprio alla sua media quinquennale:
Il ciclo è il rischio. Due clienti hanno fornito il 34% dei ricavi nei primi nove mesi del 2026 fiscale. Il flusso di cassa libero è anche rimasto indietro rispetto agli utili. Quando il boom del 2018 è finito, il multiplo forward è sceso a circa 8x e i ricavi sono diminuiti del 13% nel 2019 fiscale.
A un multiplo ordinario per utili che gli analisti continuano ad alzare, io comprerei Applied a questi livelli. I suoi stessi numeri non mostrano alcun segno che il ciclo stia girando. La prossima lettura arriverà dopo la chiusura di giovedì 12 novembre. Osserva i ricavi del quarto trimestre rispetto alle indicazioni di 10,25 miliardi di dollari e le prime previsioni per il primo trimestre di 14 settimane del 2027 fiscale. Un'indicazione che mostra le vendite di attrezzature che si appiattiscono farebbe cambiare idea.
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