Punti Chiave
- Apple ha chiuso sopra i 350 dollari per la prima volta lunedì, riportando il suo valore di mercato sopra i 5 trilioni di dollari.
- Gene Munster afferma che la concorrenza più grande per Apple è un telefono SpaceX che Elon Musk ha definito "assolutamente falso", e SpaceX sta già costruendo una rete 5G nazionale con Qualcomm.
- Apple scambia a 37 volte gli utili forward, vicino al massimo del suo range decennale, mentre gli analisti si aspettano che la crescita dei suoi ricavi rallenti a circa il 6% entro l'anno fiscale 2029.
- Un telefono SpaceX sembra essere lontano anni dal danneggiare l'iPhone, quindi la valutazione stessa di Apple è il rischio maggiore per il titolo in questo momento.
Apple (AAPL) ha chiuso a un record di 350,69 dollari lunedì, la sua prima chiusura sopra i 350 dollari, riportando il suo valore di mercato sopra i 5 trilioni di dollari.
Gene Munster, managing partner di Deepwater Asset Management, è tra i più rialzisti su Apple. Nell'ultimo episodio del RiskReversal Pod, ha detto che "Apple è in una posizione fantastica" e ha previsto un superciclo hardware nel prossimo decennio.
Poi ha nominato il concorrente che sta monitorando, e ufficialmente non esiste. All'inizio di luglio, il Wall Street Journal ha riportato che SpaceX (SPCX) aveva mostrato agli investitori un prototipo di telefono più sottile di un iPhone e dotato del proprio sistema operativo alimentato dall'IA. La risposta di Elon Musk su X: "Assolutamente falso".
Munster non crede alla smentita:
"Penso che la loro concorrenza più grande sia questo telefono SpaceX che [Elon] dice essere assolutamente falso. Penso che sia assolutamente vero."
Il che è un'affermazione piuttosto forte riguardo all'azienda più preziosa al mondo.
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SpaceX sta già costruendo la rete
Fino ad ora, la spinta di SpaceX nel wireless è stata interpretata come una cattiva notizia per gli operatori. Jim Cramer è arrivato a dire "Non dovreste possedere AT&T".
Ma la rete stessa è reale. Nella conference call del quarto trimestre fiscale di Qualcomm (QCOM) del 4 novembre, l'amministratore delegato Cristiano Amon ha detto che "SpaceX ha selezionato Qualcomm per alimentare la rete terrestre 5G nazionale di Starlink Mobile negli Stati Uniti". Lo spiegamento inizierà nel 2027 con un accordo pluriennale, e Amon si aspetta che sarà uno dei più grandi dispiegamenti 5G del paese.
Una rete ha bisogno di telefoni, ed è qui che arriva l'avvertimento di Munster. Apple è già stata interrogata al riguardo. Nella conference call sugli utili di luglio di Apple, John Ternus, ora suo amministratore delegato, ha risposto a una domanda sui dispositivi AI di OpenAI e SpaceX dicendo che Apple è "davvero concentrata sui nostri piani".
La mia interpretazione: un operatore con il proprio telefono avrebbe ogni motivo di promuoverlo rispetto a un iPhone. E operatori e altri rivenditori hanno gestito il 60% delle vendite di Apple nell'anno fiscale 2025.
Gli investitori pagano perché l'iPhone continui a vincere
L'iPhone ha generato il 50,4% dei 416,2 miliardi di dollari di ricavi di Apple nell'anno fiscale 2025. La tesi rialzista di Munster si basa su di esso ancora di più da qui in poi. Si aspetta che i ricavi di Apple crescano in media di circa il 10% all'anno fino al 2030, molto più velocemente che negli ultimi anni, con l'hardware che cresce più dei servizi. Di conseguenza, prevede che i servizi scendano al 20-25% dei ricavi nei prossimi anni.
Wall Street è più cauta. Gli analisti si aspettano che i ricavi crescano del 10% nell'anno fiscale 2027, a 527 miliardi di dollari, per poi rallentare a circa il 6% entro l'anno fiscale 2029:
Ciò si traduce in circa l'8% all'anno dall'anno fiscale 2026 al 2029, al di sotto del ritmo di Munster.
Gli investitori stanno comunque pagando per la versione più veloce. Apple scambia a 37 volte gli utili forward, appena sotto il picco di 38 volte raggiunto il 22 ottobre e ben al di sopra della sua media decennale di 24 volte:
A quel prezzo, non c'è molto spazio per qualsiasi cosa che rallenti l'iPhone, SpaceX inclusa.
I servizi viaggiano sull'iPhone
Munster ha anche fatto la migliore argomentazione sul perché un telefono concorrente faticherebbe. "Siamo connessi a questi prodotti in modo profondo", ha detto, e l'ecosistema di Apple è "molto difficile da abbandonare".
Questo ecosistema è anche dove Apple guadagna i suoi margini più grassi. I servizi hanno costituito il 26,2% dei ricavi dell'anno fiscale 2025 ma il 42,2% dell'utile lordo, con un margine lordo del 75,4%, su più di 2,5 miliardi di dispositivi attivi. Questo mix aiuta a spiegare perché il margine lordo di Apple è salito dal 43,3% nell'anno fiscale 2022 al 48,8% nell'anno fiscale 2026:
Tuttavia, questo margine è destinato a scendere: Apple ha fornito una guida del 45-46% per il trimestre di dicembre poiché i costi della memoria salgono.
Quindi un telefono SpaceX costerebbe ad Apple più della sola vendita dell'hardware. Un acquirente che lascia l'iPhone porta con sé le sue spese nell'App Store, lo storage iCloud e gli abbonamenti.
Una minaccia lontana per un titolo valutato riccamente
Tuttavia, non vedo un telefono SpaceX danneggiare l'iPhone a breve. Non c'è ancora un prodotto da giudicare, e la rete Starlink Mobile non inizierà a essere costruita prima del 2027. Il rischio più vicino per il titolo Apple è il suo stesso prezzo. A 37 volte gli utili forward, è valutato più vicino alla crescita del 10% di Munster che alla previsione più lenta della Street, quindi anche un trimestre debole per l'iPhone potrebbe far male.
I risultati del trimestre di dicembre di Apple, previsti per fine gennaio, sono la prossima prova. E se SpaceX dovesse mai presentare un telefono sul palco, con la propria rete dietro, prenderei l'avvertimento di Munster molto più seriamente.
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