Punti Chiave
- Il debito non garantito della società madre di CoreWeave rende circa il 16% mentre la società vale ancora circa 30 miliardi di dollari, e l'analista Nick Del Deo afferma che uno di questi due prezzi è sbagliato.
- Per ora il mercato obbligazionario ha la lettura migliore, ed è probabile che gli azionisti paghino per colmare il divario attraverso nuove azioni o debito convertibile.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi più che raddoppino nel 2026 e di nuovo nel 2027, ma il flusso di cassa libero è stato negativo di 5,74 miliardi di dollari solo nel secondo trimestre del 2026.
- Nvidia, fornitore di chip di CoreWeave e investitore da 2 miliardi di dollari, rimane un sostenitore chiave, e la cedola sulla prossima obbligazione non garantita di CoreWeave è il numero da monitorare.
Gli obbligazionisti e gli azionisti di CoreWeave (CRWV) guardano la stessa società e giungono a conclusioni molto diverse.
Le sue obbligazioni non garantite sono precipitate dopo le elezioni di medio termine della scorsa settimana, spingendo alcuni prezzi a livelli ampiamente considerati di distress, con rendimenti superiori al 15%, ha riportato Bloomberg. L'azione è scesa del 65% dal suo massimo di sei mesi fa, ma CoreWeave vale ancora circa 30 miliardi di dollari. E il suo fornitore di chip e investitore, Nvidia (NVDA), ha problemi propri.
L'analista di MoffettNathanson Nick Del Deo è stato schietto su CNBC's Closing Bell Overtime la sera prima della pubblicazione dei risultati del terzo trimestre di CoreWeave:
"Il loro debito non garantito della società madre rende circa il 16%. È piuttosto insolito vedere una società con un debito che rende a quel livello sul mercato, ma anche con una capitalizzazione di mercato di circa 30 miliardi. Una di queste due cose è sbagliata."
Quindi quale delle due?
Wall Street vede ancora la crescita
Puoi vedere il caso dell'azione nelle stime. Gli analisti si aspettano che i ricavi di CoreWeave passino da 5,13 miliardi di dollari nel 2025 a 26,5 miliardi di dollari nel 2027 e 43,7 miliardi di dollari nel 2028:
CoreWeave ha riportato ricavi del terzo trimestre di [ricavi Q3] martedì, rispetto alle previsioni di 3,45-3,6 miliardi di dollari. A circa 30 miliardi di dollari, l'azione scambia a circa 1x i ricavi che gli analisti si aspettano per il 2027. Quindi gli azionisti stanno ancora pagando per un'azienda che crescerà fino a giustificare il suo debito, solo con uno sconto significativo.
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Il conto continua a crescere
Una crescita del genere richiede molti soldi, e CoreWeave ne ha presi in prestito la maggior parte. La cifra del debito totale di TIKR, che include 16,5 miliardi di dollari di passività da leasing, è salita da 14,6 miliardi di dollari un anno prima a 51,6 miliardi di dollari al 30 giugno 2026:
E l'espansione continua a bruciare liquidità. Il flusso di cassa libero è stato negativo di 5,74 miliardi di dollari solo nel secondo trimestre del 2026, il più profondo degli ultimi otto trimestri:
CoreWeave ha preso in prestito in modo non garantito al 9,00% nel luglio 2025 e al 9,75% nell'aprile 2026, e quelle obbligazioni ora scambiano intorno al 16%. Il management ha fornito previsioni per il reddito operativo rettificato del terzo trimestre di 200-260 milioni di dollari contro spese per interessi di 860-940 milioni di dollari; i dati effettivi sono stati [reddito operativo rettificato Q3] e [spese per interessi Q3]. Gli analisti si aspettano che il flusso di cassa libero rimanga negativo ogni anno fino al 2030. E Del Deo ha detto che CoreWeave è in gran parte esclusa dal mercato del debito non garantito proprio quando ha bisogno di decine di miliardi di dollari nei prossimi trimestri.
Entrambi i prezzi possono avere senso, fino a un certo punto
Obbligazionisti e azionisti stanno facendo scommesse diverse qui. Il massimo che un obbligazionista può sperare è di incassare la cedola e essere rimborsato, quindi gli obbligazionisti prezzano la possibilità di non essere pagati, mentre gli azionisti possiedono tutto ciò che l'azienda guadagna oltre quello. E il 16% si applica solo a una parte del totale: le note non garantite e i convertibili erano 16,6 miliardi di dollari dei 35,6 miliardi di prestiti di CoreWeave al 30 giugno, mentre il suo prestito DDTL 4.0 investment grade è stato prezzato sotto il 6% a marzo.
Ma CoreWeave deve ancora raccogliere il prossimo dollaro, con investimenti in capitale previsti per il 2026 di 35-39 miliardi di dollari. Del Deo pensa che la soluzione più probabile nel tempo sia più azioni o debito convertibile, e il numero di azioni diluite è già aumentato del 13% nell'anno fino al secondo trimestre del 2026. Quindi le obbligazioni possono avere ragione e i ricavi possono ancora arrivare, con gli azionisti di oggi che pagano la differenza attraverso la diluizione.
Nvidia ha un interesse nella risposta
È qui che entra in gioco Nvidia. Fornisce le GPU di CoreWeave e ha investito 2 miliardi di dollari nelle sue azioni a 87,20 dollari per azione a gennaio, ben al di sopra del prezzo di oggi. Il mese scorso, il CEO Jensen Huang ha difeso CoreWeave dopo che le preoccupazioni sul debito hanno scatenato una vendita, e ora Nvidia sta presumibilmente indagando sulla relazione di Huang con una presunta spia cinese. Del Deo vede CoreWeave come uno sbocco critico per Nvidia contro gli hyperscaler che costruiscono i propri chip, e non si aspetta che i problemi di Nvidia la facciano deragliare finché i chip continuano ad arrivare. Sono d'accordo, anche se un sostenitore distratto è l'ultima cosa di cui ha bisogno un'azienda esclusa dal mercato non garantito.
Le obbligazioni hanno la lettura migliore
Ecco dove mi posiziono: dei due prezzi di Del Deo, per ora starei dalla parte del rendimento obbligazionario. Finché CoreWeave non potrà prendere in prestito denaro non garantito ben al di sotto di quanto rendono le sue obbligazioni esistenti, deve condividere la crescita in quel grafico dei ricavi con chiunque la finanzi, e sempre più spesso questo significa nuovi azionisti. Naturalmente, una nuova obbligazione non garantita prezzata vicino alle cedole di quest'anno del 9,625%-9,75% mostrerebbe che il mercato è di nuovo aperto. Più prestiti investment grade come DDTL 4.0 permetterebbero anche a CoreWeave di aggirare completamente le obbligazioni della società madre.
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