Punti Chiave
- Ventidue grandi fondi, tra cui Tiger Global, Whale Rock e Dragoneer, hanno acquistato o incrementato la loro posizione in Advanced Micro Devices (AMD) nel secondo trimestre, e il titolo è sceso del 23% dal 30 giugno.
- Diversi degli stessi fondi detenevano meno azioni di NVIDIA (NVDA) al 30 giugno, e Dragoneer aveva venduto l'intera sua partecipazione in NVIDIA.
- Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di AMD più che raddoppi, raggiungendo $17,64 nel 2027, mentre il suo P/E forward è sceso a 30x dai 67x del 30 giugno.
- AMD sembra un affare a questo prezzo, e i warrant che ha concesso ai clienti sono il rischio principale.
Ventidue grandi fondi hanno acquistato Advanced Micro Devices nel secondo trimestre, secondo i loro 13F per il trimestre chiuso al 30 giugno. Il titolo è sceso del 23% da allora, ed è del 31% al di sotto del suo massimo degli ultimi 52 settimane.
Queste dichiarazioni, depositate tra fine luglio e metà agosto, sono ancora le più recenti dei fondi. I loro 13F del terzo trimestre sono attesi entro il 16 novembre.
Alcune delle scommesse più grandi erano del tutto nuove
17 delle 22 posizioni erano nuove nel trimestre. Ecco quattro delle più rilevanti:
- Dragoneer Investment Group, che gestisce $37 miliardi: una nuova partecipazione di 943.987 azioni per un valore di $548 milioni, pari al 19,3% dei suoi asset in 13F e alla sua seconda posizione più grande.
- Whale Rock Capital, un hedge fund che gestisce $13 miliardi: 1,51 milioni di azioni per un valore di $877 milioni, pari al 7,0% dei suoi asset in 13F, dopo aver aumentato il numero di azioni del 2.081%.
- Maverick Capital di Lee Ainslie, un hedge fund che gestisce $16 miliardi, ha aggiunto 976.326 azioni per un valore di $567 milioni, pari al 5,1% dei suoi asset in 13F, con un aumento del 44%.
- Tiger Global di Chase Coleman, un hedge fund che gestisce $78 miliardi, ha aggiunto una nuova partecipazione di 674.727 azioni per un valore di $392 milioni, pari all'1,6% dei suoi asset in 13F.
Diversi di loro detenevano meno NVIDIA alla fine del trimestre. Whale Rock ha ridotto le sue azioni NVIDIA del 64%, e Sands Capital, che ha aperto una nuova posizione in AMD, le ha ridotte del 22%. Dragoneer deteneva 3,73 milioni di azioni NVIDIA al 31 marzo e nessuna al 30 giugno.
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Gran parte del calo è arrivato dopo un massimo di ottobre
Gran parte delle notizie aziendali di AMD dal 30 giugno sono state positive. I ricavi del terzo trimestre sono aumentati del 45% a $13,4 miliardi, il management ha fornito previsioni per i ricavi del data center del quarto trimestre in crescita del 50%, e le spedizioni di produzione dei suoi sistemi rack Helios per data center di AI sono iniziate a settembre.
La preoccupazione è ciò che AMD sta cedendo per conquistare quei clienti. Ha concesso a OpenAI e Meta warrant per un massimo di 320 milioni di azioni a un centesimo ciascuna, pari al 19,6% delle sue azioni in circolazione.
Garantisce inoltre fino a $4,1 miliardi del leasing di un data center di un partner e si è impegnata a versare fino a $5 miliardi ad Anthropic. Il 27 ottobre, ha impegnato $1 miliardi per l'offerta azionaria di Meta.
Ciò mette sotto i riflettori il modo in cui i clienti pagheranno per tutto questo. Meta ha segnalato il 22 ottobre che potrebbe emettere miliardi di dollari di azioni, ha riportato Reuters, e i titoli AI hanno subito una vendita quel giorno. Meta si è impegnata per un massimo di 6 gigawatt di Helios.
Poi, alla fine di ottobre, il CFO di Intel ha dichiarato di aspettarsi che il rallentamento del PC duri almeno per la prima metà del prossimo anno, e AMD è scesa dell'11% in un giorno.
Il segmento Client di AMD, i suoi chip per PC, ha generato $3,1 miliardi nel secondo trimestre, circa il 27% delle vendite. Questo è ulteriormente sceso a $2,9 miliardi nel terzo trimestre, circa il 22% delle vendite.
Le stime degli analisti hanno continuato a salire
La tesi dei fondi si basa sugli utili. Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di AMD passi da $4,17 nel 2025 a $8,09 quest'anno, $17,64 nel 2027 e $25,52 nel 2028:
La stima per il 2027 è aumentata del 20% nei 90 giorni fino al 23 ottobre.
Il management ha fornito previsioni per i ricavi dei server in crescita di oltre il 70% nella seconda metà del 2026, e per il segmento Data Center di più che raddoppiare nel 2027.
Quindi gli investitori pagano meno per stime più elevate. AMD scambia a 30x gli utili forward, in calo dai 67x del 30 giugno, il suo massimo quinquennale, ma ancora al di sopra della sua media quinquennale di 35x.
A quella media, il prezzo di oggi richiederebbe il tipo di utili forward che gli analisti non si aspettano che AMD raggiunga fino a qualche momento nel 2027.
I target price di Wall Street sono aumentati insieme alle stime. I 53 analisti che seguono AMD hanno un target medio di $660, superiore del 47% alla chiusura del 6 novembre e in aumento rispetto ai $272 di un anno fa.
L'intervallo è ampio, però. Il target più basso, $490, è appena sopra la chiusura del 7 novembre, e il più alto è $1.250.
Io starei dalla parte dei fondi
Il rischio sono quei warrant. La tranche finale di ciascuno si acquisisce solo dopo un dispiegamento completo di 6 gigawatt e un prezzo delle azioni di $600, quindi gli azionisti subiscono la piena diluizione solo se AMD consegue i risultati.
Francamente, AMD mi piace di più ora che al 30 giugno. Gli analisti si aspettano di più da essa, e gli investitori pagano meno per quegli utili.
Se i warrant si acquisiranno completamente, sarà perché AMD ha spedito i gigawatt e il titolo ha raggiunto i $600.
Naturalmente, AMD ha riportato i risultati del terzo trimestre solo un paio di giorni fa. Le sue previsioni per il quarto trimestre si sono attestate a $17 miliardi, superiori ai $16,2 miliardi di ricavi nel consenso per il 2026 al momento della comunicazione. Ciò implica che Helios sta spedendo meglio o in volumi più alti di quanto si aspettino gli analisti.
I 13F del terzo trimestre dei fondi mostreranno anche chi deteneva ancora AMD al 30 settembre.
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